Phân tích cổ phiếu DSH Quý 4/2026: Lãi vay bằng 60% lợi nhuận trước thuế, nợ vay 1.289 tỷ đồng

Định giá cổ phiếu DSH Quý 4/2026 phải tính đến 108,4 tỷ đồng lãi vay mà Công ty Cổ phần Đông Sơn Holding (HOSE: DSH), doanh nghiệp xây dựng công trình đường bộ, trả trong chín tháng 2026, bằng 60,5% lợi nhuận trước thuế 179,3 tỷ. Nợ vay cuối quý III là 1.288,7 tỷ đồng, gấp 1,6 lần vốn chủ sở hữu của cổ đông công ty mẹ.

Giá cổ phiếu DSH đóng cửa phiên 09/11/2026 là 11.100 đồng, vốn hoá 435,1 tỷ đồng, P/B 0,55 lần. Cổ phiếu chuyển từ UPCoM sang HOSE ngày 26/10/2026.

Cảnh báo: giá từng biến động rất mạnh và chưa rõ nguyên nhân. Giá tăng 54,2% trong 7 phiên tháng 03/2026 rồi giảm 24,2% trong 3 phiên, trên thanh khoản chỉ 0,8 tỷ đồng mỗi phiên hiện nay; bài này không đưa ra lý do cho hai nhịp đó.

Quy mô sau hợp nhất cuối 2025

Công ty Cổ phần Đông Sơn Holding có 39,2 triệu cổ phiếu sau đợt cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 12% (ngày giao dịch không hưởng quyền 28/10/2026). Hồ sơ công ty ghi ngành nghề là xây dựng công trình đường bộ.

Năm 2025 Đông Sơn Holding phát hành 25 triệu cổ phiếu giá 10.000 đồng, thu 248,8 tỷ đồng và chi 189,5 tỷ đồng đầu tư vào doanh nghiệp khác. Bảng cân đối cuối 2025 thay đổi hẳn:

Khoản đầu tư vào công ty liên kết 247,8 tỷ đồng biến mất khỏi bảng cân đối, trong khi tài sản cố định tăng từ 11,8 tỷ lên 2.505,8 tỷ và vay dài hạn từ 4,5 tỷ lên 1.455,1 tỷ: một đơn vị đã được hợp nhất vào báo cáo từ cuối 2025. Vì vậy báo cáo hợp nhất của Đông Sơn Holding chỉ có ba quý đủ so sánh (quý I tới quý III/2026) và không có quý cùng kỳ năm trước tương đương.

Doanh thu tăng 30%, lãi gộp 2,9%

Doanh thu thuần của Đông Sơn Holding tăng từ 224,6 tỷ đồng quý I lên 252,7 tỷ quý II và 292,0 tỷ quý III/2026, cao hơn 30,0%. Giá vốn tăng 52,4%, từ 123,3 tỷ lên 187,9 tỷ.

Phần doanh thu tăng thêm 67,4 tỷ đồng từ quý I tới quý III chỉ mang về 2,9 tỷ đồng lãi gộp, biên 4,3%, gần mức 4,2% của cả năm 2025 và 5,7% của năm 2024. Chín tháng 2026 doanh thu là 769,3 tỷ đồng, lãi gộp 305,6 tỷ, biên 39,7%.

Lãi vay giảm đỡ cho lãi gộp

Lợi nhuận trước thuế của Đông Sơn Holding tăng từ 58,1 tỷ đồng quý I lên 64,2 tỷ quý III, thêm 6,1 tỷ. Chi phí lãi vay giảm 4,1 tỷ đồng, đóng góp hơn hai phần ba mức tăng; lãi gộp đóng góp 2,9 tỷ.

Lợi nhuận sau thuế chín tháng là 169,3 tỷ đồng, trong đó cổ đông công ty mẹ hưởng 98,1 tỷ (57,9%) và cổ đông thiểu số 71,3 tỷ (42,1%).

Năm 2025 là năm khác hẳn: lợi nhuận trước thuế 214,0 tỷ đồng gồm lỗ 9,8 tỷ từ hoạt động kinh doanh và 223,8 tỷ lợi nhuận khác, bằng 104,6% lợi nhuận trước thuế. Khoản này không lặp lại trong ba quý 2026, nơi lợi nhuận khác chỉ là −3,2 tỷ đồng.

Rủi ro lớn nhất: nợ vay và lãi vay

Đông Sơn Holding vay 1.288,7 tỷ đồng cuối quý III/2026, bằng 43,3% tổng tài sản; 1.207,4 tỷ (93,7%) là vay dài hạn. Vay ngắn hạn 81,3 tỷ đồng thấp hơn 230,8 tỷ đồng tiền và đầu tư ngắn hạn.

Chín tháng công ty giảm vay 319,6 tỷ đồng (19,9%). Chi phí lãi vay vẫn ở mức 34,7 đến 38,9 tỷ đồng mỗi quý, tổng 108,4 tỷ; lợi nhuận trước lãi vay và thuế chín tháng 287,7 tỷ, gấp 2,65 lần lãi vay.

Dòng tiền kinh doanh nửa đầu 2026 là 173,3 tỷ đồng (87,1 tỷ quý I và 86,2 tỷ quý II), bằng 159% lợi nhuận sau thuế nửa đầu 108,9 tỷ. Báo cáo lưu chuyển tiền tệ quý III chưa có trong dữ liệu.

Cổ đông và thanh khoản

Danh sách cổ đông lớn của Công ty Cổ phần Đông Sơn Holding theo HOSE có bốn cổ đông trên 1% vốn:

Bốn cổ đông này nắm 18,57% vốn. Số cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 25,0% (9,8 triệu cổ phiếu), sở hữu nước ngoài ghi 0%.

Thanh khoản biến động mạnh: tháng 03/2026 khớp trung bình 308.627 cổ phiếu mỗi phiên (4,2 tỷ đồng), tháng 04 là 338.399. Từ tháng 06 tới nay chỉ khoảng 80.000 đến 96.000 cổ phiếu; 20 phiên gần nhất là 74.115 cổ phiếu, tương ứng 0,8 tỷ đồng mỗi phiên.

Biến động giá bất thường

Giá cổ phiếu Đông Sơn Holding trong bài là giá đóng cửa đã điều chỉnh cho cổ tức cổ phiếu 12%. Từ đáy đóng cửa 10.360 đồng (09/03/2026) giá lên 15.980 đồng ngày 18/03, tăng 54,2% trong 7 phiên, rồi về 12.050 đồng ngày 24/03, giảm 24,2% từ đóng cửa 19/03 (15.890 đồng).

Giá còn tăng 22,2% trong 4 phiên từ 14/04 tới 20/04 (12.860 lên 15.720 đồng) và đạt đỉnh đóng cửa 16.070 đồng ngày 07/05. Từ đó giá giảm 36,1% tới đáy đóng cửa 10.270 đồng ngày 09/10, khối lượng bình quân trong các tháng 03, 04 và 05 cao gấp 4 lần hiện nay. Bảng sự kiện doanh nghiệp của HODL.VN không ghi sự kiện nào trong tháng 03/2026.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại gần như không giao dịch cổ phiếu Đông Sơn Holding: từ 22/04/2025 tới 09/11/2026 tổng mua bán ròng là 0,01 tỷ đồng (quý IV/2025 mua 0,06 tỷ, bán 0,05 tỷ), các quý khác gần bằng 0. Dữ liệu tự doanh của DSH chưa có.

So sánh cùng ngành

Công ty Cổ phần Đông Sơn Holding được so với bảy doanh nghiệp hạ tầng giao thông và xây dựng có BCTC quý III/2026: HHV, CII, LCG, FCN, VCG, C4G và HUT. Các mã này cùng làm công trình giao thông, một số có dự án đầu tư dài hạn và nợ vay lớn như DSH.

P/B 0,55 lần của Đông Sơn Holding thấp hơn trung vị 0,65 lần 15,4%, còn ROE 17,7% gấp 3,1 lần trung vị 5,7% và cao nhất nhóm. DSH chỉ có ba quý hợp nhất nên P/E và ROE của DSH tính trên lợi nhuận cổ đông mẹ chín tháng nhân 4/3, còn sáu mã kia tính bốn quý thực.

Định giá: P/E và P/B

EPS quy năm của Đông Sơn Holding là 3.336 đồng, bằng lợi nhuận cổ đông mẹ chín tháng 98,1 tỷ đồng nhân 4/3 chia 39,2 triệu cổ phiếu. BVPS là 20.033 đồng, bằng vốn chủ cổ đông mẹ 785,3 tỷ chia số cổ phiếu, nên P/E là 3,33 lần, P/B là 0,55 lần, ROE quy năm trên vốn chủ bình quân 17,7%.

Giá tham chiếu theo từng hệ số của nhóm, tính từ EPS và BVPS ở trên:

Giá 11.100 đồng nằm giữa mức theo P/B tứ phân vị dưới và trung vị. Mức theo P/E cao gấp 2,7 đến 3,5 lần giá vì hai lý do: lợi nhuận quy năm dựa trên ba quý, và nhóm so sánh có ROE trung vị chỉ 5,7%.

Phân tích kỹ thuật

Nến tuần của Đông Sơn Holding đã giảm 30,9% từ đỉnh đóng cửa 52 tuần 16.070 đồng (07/05/2026) và cao hơn đáy đóng cửa 52 tuần 9.200 đồng (19/12/2025) 20,7%. Từ đầu năm giá giảm 2,9% trong khi VN-Index giảm 3,9%; 20 phiên gần nhất giá tăng 6,2%, VN-Index giảm 0,4%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng dưới đây tính từ giá cao và giá thấp của nến tuần từ 01/2026; mỗi vùng chứa các đỉnh hoặc đáy swing (cực trị trong ±3 tuần).

Đáy đóng cửa 52 tuần 9.200 đồng (19/12/2025) thấp hơn giá 17,1%. Thanh khoản năm 2025 rất mỏng, nhiều phiên khớp dưới 5.000 cổ phiếu, nên mức này ít tin cậy hơn các vùng từ 2026.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 16.070 đồng (07/05/2026) xuống đáy 10.270 đồng (09/10/2026). Giá 11.100 đồng đã hồi 14,3% nhịp giảm.

Mức 23,6% cao hơn giá 4,9%. Mức 38,2% (12.486 đồng) nằm sát dưới vùng 12.770 đến 13.130.

Xu hướng EMA

Giá 11.100 đồng cao hơn EMA10 tuần (10.990) 1,0% và thấp hơn EMA20 (11.360) 2,3%, EMA50 (11.534) 3,8%. EMA10 cắt xuống EMA20 tuần 31/07/2026, xuống EMA50 tuần 04/09/2026 và EMA20 xuống EMA50 tuần 02/10/2026; EMA20 và EMA50 thấp hơn 4 tuần trước 1,6% và 0,9%, EMA10 đi ngang. Cổ phiếu niêm yết từ 04/2025 nên chưa có EMA100 và EMA200 tuần.

RSI và động lượng

RSI tuần ở 45,6 và RSI ngày ở 60,7. RSI tuần vượt 70 hai lần: 73,0 tuần 20/03/2026 và 71,9 tuần 08/05/2026, đúng hai đỉnh của năm; đáy năm là 34,4 tuần 09/10/2026, chưa xuống dưới 30.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Kết luận

Công ty Cổ phần Đông Sơn Holding có lợi nhuận trước thuế quý ổn định 57 đến 64 tỷ đồng sau hợp nhất, vay giảm 19,9% trong chín tháng và giá giao dịch ở P/B 0,55 lần. Phần lợi nhuận thuộc cổ đông mẹ chỉ bằng 57,9% lợi nhuận sau thuế.

Rủi ro nằm ở cấu trúc nợ và chất lượng tăng trưởng: lãi vay bằng 60,5% lợi nhuận trước thuế, doanh thu tăng nhanh hơn lãi gộp 10 lần và biên lãi gộp thấp nhất trong ba quý. Giá từng biến động 54,2% trong 7 phiên khi chưa rõ nguyên nhân, và thanh khoản hiện chỉ 0,8 tỷ đồng mỗi phiên.

Dự báo xu hướng

Xu hướng tuần của Đông Sơn Holding đang giảm dần: EMA20 và EMA50 dốc xuống, giá nằm dưới cả hai đường, RSI tuần 45,6. Giá đi ngang trong khoảng từ vùng hỗ trợ 10.090 đến 10.270 đồng tới vùng 12.770 đến 13.130 đồng từ tháng 09/2026.

Phía trên, giá cần vượt EMA20 (11.360 đồng), EMA50 (11.534 đồng), mức Fibonacci 38,2% (12.486 đồng) rồi vùng 12.770 đến 13.130 đồng. Phía dưới là EMA10 (10.990 đồng), vùng 10.090 đến 10.270 đồng rồi đáy 52 tuần 9.200 đồng.