Phân tích cổ phiếu DST Quý 4/2026: Doanh thu bằng 0 từ 2025, giá giảm 36,9% trong bảy phiên

Định giá cổ phiếu DST Quý 4/2026 bắt đầu từ cấu trúc tài sản của Công ty Cổ phần Đầu tư Sao Thăng Long (HNX: DST), doanh nghiệp đầu tư tài chính, tiền thân là Công ty Cổ phần Sách và Thiết bị Giáo dục Nam Định: doanh thu thuần bằng 0 từ quý I/2025, trong khi khoản đầu tư dài hạn 365,4 tỷ đồng chiếm 90,5% tổng tài sản.

Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 là 0,42 tỷ đồng, giảm 65,7%, đến từ thu nhập tài chính. Giá đóng cửa ngày 10/11/2026 là 4.100 đồng, vốn hoá 132,1 tỷ đồng, thấp hơn giá trị sổ sách 12.501 đồng một cổ phiếu 67,2%.

Cảnh báo biến động giá bất thường: DST giảm 36,9% trong bảy phiên, từ 6.500 đồng ngày 30/10 xuống 4.100 đồng ngày 10/11, trong đó năm phiên giảm hơn 8%; khối lượng phiên 10/11 là 1.023.600 cổ phiếu, gấp 7,7 lần trung bình 20 phiên trước. Bài viết không đưa ra nguyên nhân cho nhịp giảm này vì không có dữ kiện kiểm chứng được.

Quy mô và hoạt động của DST

Công ty Cổ phần Đầu tư Sao Thăng Long (HNX: DST) có vốn điều lệ 323 tỷ đồng, tương ứng 32,3 triệu cổ phiếu, trong đó 32,219 triệu cổ phiếu đang lưu hành; cổ phiếu niêm yết trên HNX từ ngày 16/10/2007. Vốn hoá theo giá 4.100 đồng là 132,1 tỷ đồng, vốn chủ sở hữu 402,8 tỷ.

Sao Thăng Long bắt nguồn từ Phòng sách giáo khoa thuộc Sở Giáo dục và Đào tạo Nam Định (1983), cổ phần hoá năm 2004 thành Công ty Cổ phần Sách và Thiết bị Giáo dục Nam Định, tăng vốn lên 165 tỷ đồng năm 2015 và 323 tỷ đồng tháng 02/2017. Hồ sơ công ty ghi ngành nghề đăng ký gồm bán buôn đồ dùng gia đình, bán lẻ sách và văn phòng phẩm, xuất bản và kinh doanh bất động sản.

Website của Sao Thăng Long liệt kê ba đơn vị thành viên và liên kết:

• Công ty TNHH Smart Invest.
• Công ty Cổ phần Chợ Mơ.
• Công ty Cổ phần Sách và Thiết bị Giáo dục Nam Định.

Website cũng xếp Công ty Cổ phần Phát triển Thương mại Vinaconex vào mục đầu tư góp vốn vào đơn vị khác. Từ quý I/2025 báo cáo kết quả kinh doanh của Sao Thăng Long không có doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ.

Doanh thu bằng 0 từ năm 2025

Doanh thu thuần của Sao Thăng Long giảm từ 213,4 tỷ đồng năm 2018 xuống 42,6 tỷ năm 2019, tăng dần tới 60,9 tỷ năm 2024 rồi bằng 0 từ quý I/2025. Biên lãi gộp năm 2024 chỉ 2,1%, tương ứng lãi gộp 1,3 tỷ đồng.

Lợi nhuận từ năm 2021 gần như hoàn toàn do thu nhập tài chính: 58,1 tỷ đồng năm 2021 và 57,5 tỷ năm 2022, rồi giảm còn 22,9 tỷ năm 2023 và 3,4 tỷ năm 2024. Năm 2025 thu nhập tài chính là 4,2 tỷ và lợi nhuận sau thuế 2,2 tỷ.

Kế hoạch 2026 của Sao Thăng Long gồm doanh thu 50 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 9 tỷ và lợi nhuận sau thuế 7,5 tỷ. Chín tháng đầu năm doanh thu bằng 0, lợi nhuận trước thuế 2,51 tỷ (27,9% chỉ tiêu) và lợi nhuận sau thuế 2,29 tỷ (30,5%).

Để đạt 9 tỷ lợi nhuận trước thuế, quý IV cần khoảng 6,5 tỷ đồng, trong khi quý cao nhất từ đầu năm 2024 tới nay là 1,95 tỷ (quý II/2024).

Lợi nhuận quý III giảm 65,7%

Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 của Sao Thăng Long là 0,42 tỷ đồng, giảm 65,7% so với 1,23 tỷ cùng kỳ; lợi nhuận trước thuế 0,55 tỷ, giảm 64,0% so với 1,52 tỷ. Chín tháng lợi nhuận sau thuế giảm 10,2% xuống 2,29 tỷ.

Thu nhập tài chính quý III là 0,77 tỷ đồng, giảm 19,5%, còn chi phí quản lý 0,22 tỷ, giảm 54,5%. Quý III/2025 có 1,07 tỷ đồng thu nhập khác không lặp lại, nguyên nhân chính của mức giảm.

Lợi nhuận biến động mạnh giữa các quý theo thời điểm ghi nhận thu nhập tài chính: từ lỗ sau thuế 0,32 tỷ đồng quý IV/2025 lên 1,80 tỷ quý II/2026. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh quý III âm 0,44 tỷ, còn thu cổ tức và lợi nhuận được chia là 0,33 tỷ.

Vốn góp chiếm 90,5% tài sản

Tại 30/09/2026 Sao Thăng Long có tổng tài sản 403,6 tỷ đồng, trong đó đầu tư dài hạn 365,4 tỷ (90,5%), đầu tư ngắn hạn 35,5 tỷ (8,8%) và tiền 1,3 tỷ. Nợ phải trả chỉ 0,82 tỷ, không có vay nợ; vốn chủ sở hữu 402,8 tỷ gồm vốn góp 323,0 tỷ và lợi nhuận chưa phân phối 79,8 tỷ.

Thu nhập tài chính bốn quý là 3,56 tỷ đồng, bằng 0,9% tổng đầu tư dài hạn, đầu tư ngắn hạn và tiền 402,2 tỷ. Lợi nhuận sau thuế bốn quý 1,97 tỷ cho ROE 0,49%, thấp xa mức chi phí vốn cổ phần 12% dùng ở mục định giá.

Khoản phải thu ngắn hạn 32,85 tỷ đồng cuối năm 2025 giảm còn 2,28 tỷ ngày 31/03/2026, đồng thời đầu tư ngắn hạn tăng từ 0 lên 31,0 tỷ và đạt 35,5 tỷ cuối quý III.

Cổ đông và Thiên Hoàng Holdings

Công ty Cổ phần Thiên Hoàng Holdings nắm 6.500.000 cổ phiếu, tương ứng 20,17% vốn của Sao Thăng Long, theo công bố ngày 08/06/2026. Danh sách cổ đông ngày 05/10/2025 có cổ đông lớn nhất là ông Đặng Hoàng Tuấn với 4,89%.

Bà Nguyễn Thị Mai Hương và ông Ngô Văn Hoàng Việt, người liên quan của Tổng giám đốc Ngô Văn Phương, đăng ký bán 187.400 và 338.154 cổ phiếu ngày 12/06/2026. Báo cáo kết quả ngày 22/07/2026 ghi cả hai bán 0 cổ phiếu.

Các công bố của Sao Thăng Long từ tháng 06 tới tháng 10/2026:

Quyết định của Thuế Ninh Bình xử phạt hành chính hơn 154 triệu đồng và tính tiền chậm nộp hơn 15 triệu, tổng gần 170 triệu đồng, bằng khoảng 6,7% lợi nhuận trước thuế chín tháng. Nội dung vi phạm gồm:

• Khai sai thuế thu nhập doanh nghiệp năm 2024, gây thiếu thuế.
• Khai sai thuế giá trị gia tăng năm 2025, không gây thiếu thuế.
• Không nộp phụ lục giao dịch liên kết các năm 2023, 2024 và 2025.
• Không lập hóa đơn cho 15 giao dịch năm 2023 và lập hóa đơn chậm hai giao dịch ngày 27/04/2024.

Chủ tịch Hội đồng quản trị của Sao Thăng Long là ông Nguyễn Đức Hiếu, Tổng giám đốc là ông Ngô Văn Phương.

Giá cổ phiếu và thanh khoản

Cổ phiếu DST của Sao Thăng Long đóng cửa 4.100 đồng ngày 10/11/2026, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 13.600 đồng (14/01/2026) 69,9% và cao hơn đáy đóng cửa 52 tuần 4.000 đồng (12/05/2026) 2,5%. Từ đầu năm giá giảm 54,9% trong khi VN-Index giảm 2,3%; 250 phiên gần nhất giá giảm 55,4% trong khi VN-Index tăng 6,1%.

Sau đỉnh 13.600 đồng, giá giảm 70,6% xuống 4.000 đồng ngày 12/05/2026. Từ 25/05 đến 10/06 giá tăng 188,9% trong 12 phiên, từ 4.500 lên 13.000 đồng, rồi giảm 69,2% từ 13.300 đồng (08/07) về 4.100 đồng.

Bảy phiên gần nhất, từ 02/11 đến 10/11/2026:

Từ 30/10 tới 10/11 giá giảm 36,9%, trong khi 20 phiên gần nhất VN-Index tăng 1,4% còn DST giảm 37,9%. Bài viết không đưa ra nguyên nhân cho nhịp giảm vì không có dữ kiện kiểm chứng được.

Khối lượng khớp trung bình mỗi phiên theo tháng:

Tháng 10/2026 khớp trung bình bằng 0,26% số cổ phiếu lưu hành mỗi phiên. Hồ sơ công ty ghi tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng 80%.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại gần như đứng ngoài Sao Thăng Long: sở hữu 0,03% vốn và bán ròng 0,11 tỷ đồng trong 12 tháng tới 10/11/2026, tập trung vào tháng 01/2026 (0,07 tỷ) và tháng 06/2026 (0,04 tỷ). Từ 19/06/2026 khối ngoại không có giao dịch ròng.

Từ khi có dữ liệu (16/10/2007) tới nay khối ngoại bán ròng 1,83 tỷ đồng. Dữ liệu tự doanh chỉ có 7 phiên từ 05/07/2022 tới 30/12/2025, trong đó mua ròng 1,24 tỷ đồng ngày 04/04/2025 và bán ròng 2,39 tỷ ngày 30/12/2025; không có dữ liệu sau 30/12/2025.

So sánh cùng ngành

Công ty Cổ phần Đầu tư Sao Thăng Long được so với bảy doanh nghiệp có doanh thu hoạt động chính thấp và tài sản chủ yếu là khoản đầu tư dài hạn, vốn chủ từ 162 tới 1.102 tỷ đồng, đều có BCTC quý III/2026:

• PTC: Công ty Cổ phần Đầu Tư Icapital.
• TOP: Công ty Cổ phần Phân phối Top One.
• SRA: Công ty Cổ phần Sara Việt Nam.
• CVN: Công ty Cổ phần Vinam.
• VRC: Công ty Cổ phần Bất động sản và Đầu tư VRC.
• HAR: Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại Bất động sản An Dương Thảo Điền.
• LGL: Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển Đô thị Long Giang.

Các doanh nghiệp có doanh thu hoạt động chính lớn hơn nhiều (SVT, VNP, DSP) bị loại vì khác mô hình.

P/B của Sao Thăng Long là 0,33 lần, cao hơn trung vị 0,22 lần 46,4% và bằng tứ phân vị trên của nhóm (0,33). ROE 0,49% cao hơn trung vị 0,04%, nhưng thấp hơn PTC (3,96%) và LGL (3,42%).

Tỷ trọng đầu tư dài hạn 90,5% tài sản cao thứ hai nhóm, sau TOP (99,0%), trung vị 38,2%. P/E của DST là 67,1 lần, so với 8,7 lần của LGL, 9,3 lần của PTC và 23,9 lần của HAR; bốn doanh nghiệp còn lại lỗ hoặc có lợi nhuận không đáng kể.

Định giá theo giá trị sổ sách

EPS bốn quý của Sao Thăng Long là 61 đồng, bằng lợi nhuận sau thuế bốn quý tới quý III/2026 (1,97 tỷ đồng) chia 32,219 triệu cổ phiếu. BVPS là 12.501 đồng, nên P/E là 67,1 lần và P/B là 0,33 lần.

Công thức:

Với chi phí vốn cổ phần r = 12% và tăng trưởng dài hạn g = 3%, giá 4.100 đồng (P/B 0,33 lần) ứng với ROE bền vững 5,95%, gấp 12,2 lần ROE bốn quý 0,49%. Muốn P/B bằng 1 lần, ROE phải đạt 12%.

Phần vốn chủ ngoài khoản đầu tư dài hạn là 37,4 tỷ đồng, nên vốn hoá 132,1 tỷ ngầm định giá khoản đầu tư dài hạn 365,4 tỷ ở mức 94,7 tỷ đồng, bằng 25,9% giá sổ.

Thang giá tham chiếu từ BVPS 12.501 đồng:

Độ nhạy của giá trị sổ sách khi khoản đầu tư dài hạn 365,4 tỷ đồng được ghi nhận thấp hơn giá sổ:

Tiền và đầu tư ngắn hạn trừ nợ phải trả là 36,0 tỷ đồng, bằng 1.118 đồng mỗi cổ phiếu và 27,3% vốn hoá. Giá hiện tại nằm giữa mức ROE 6% (4.167 đồng) và mức khoản đầu tư ghi nhận 25% giá sổ (3.995 đồng).

Phân tích kỹ thuật

Nến tuần của Sao Thăng Long có hai đỉnh trên 14.000 đồng trong năm 2026 (tuần 16/01 và tuần 12/06) rồi giảm về 4.100 đồng, cách đáy đóng cửa 52 tuần 2,5%. Giá giảm 37,9% trong 20 phiên gần nhất, VN-Index tăng 1,4%.

Đáy đóng cửa chu kỳ từ 2023 là 2.900 đồng (06/08/2024); đỉnh đóng cửa 52 tuần là 13.600 đồng (14/01/2026), cao hơn giá 231,7%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng dưới đây tính từ giá cao và giá thấp của nến tuần từ 01/2023; mỗi vùng chứa các đỉnh hoặc đáy swing (cực trị trong ±3 tuần).

Đường xu hướng tăng từ 2024 nối bốn đáy tuần 09/08/2024 (2.800), 13/09/2024 (2.800), 22/11/2024 (2.900) và 06/12/2024 (2.900), hiện ở 3.573 đồng, thấp hơn giá 12,9%. Giá đóng cửa tuần dưới đường này sẽ phá xu hướng tăng.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 13.300 đồng ngày 08/07/2026 xuống 4.100 đồng ngày 10/11/2026; giá đang ở đáy nhịp giảm, chưa hồi.

Mức 23,6% (6.271 đồng) nằm trong vùng kháng cự 6.200 tới 6.400; mức 50% (8.700 đồng) nằm trong vùng 8.300 tới 9.100.

Xu hướng EMA

Giá 4.100 đồng thấp hơn EMA10 tuần (6.326) 35,2%, EMA200 (6.808) 39,8%, EMA20 (7.160) 42,7%, EMA100 (7.457) 45,0% và EMA50 (7.796) 47,4%. Giá nằm dưới cả năm đường EMA tuần và cả năm đường đều dốc xuống so với 4 tuần trước.

EMA10 cắt xuống EMA20 trong tuần 28/08/2026 và EMA20 cắt xuống EMA50 trong tuần 02/10/2026; EMA50 vẫn cao hơn EMA200 14,5%.

RSI và động lượng

RSI tuần ở 34,5 và RSI ngày ở 18,5; RSI ngày dưới 30 trong 5 của 6 phiên gần nhất. RSI tuần dưới 30 trong 5 tuần từ 24/04 đến 22/05/2026, thấp nhất 23,2 (tuần 08/05); lần quá mua gần nhất là tuần 16/01/2026 với đỉnh 82,0.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Kết luận

Cổ phiếu DST của Sao Thăng Long là bài toán định giá tài sản hơn là bài toán kết quả kinh doanh: doanh thu bằng 0 từ quý I/2025, lợi nhuận bốn quý 1,97 tỷ đồng và ROE 0,49% trên vốn chủ 402,8 tỷ. Giá 4.100 đồng bằng 0,33 lần giá trị sổ sách, nhưng 90,5% tài sản là khoản đầu tư dài hạn ghi sổ 365,4 tỷ đồng.

Rủi ro nằm ở biến động giá và cấu trúc cổ đông: giá tăng 188,9% trong 12 phiên rồi giảm 69,2%, giảm thêm 36,9% trong bảy phiên cuối, trong khi khối ngoại gần như vắng mặt và khối lượng trung bình tháng 10 chỉ 0,58 tỷ đồng mỗi phiên.

Dự báo xu hướng

Xu hướng tuần của Sao Thăng Long là giảm: giá nằm dưới cả năm đường EMA tuần, RSI tuần 34,5, RSI ngày 18,5 và giá sát đáy đóng cửa 52 tuần 4.000 đồng. Giá 4.100 đồng đang nằm trên vùng hỗ trợ 3.900 tới 4.000 đồng.

Phía trên, giá cần lấy lại vùng 6.200 tới 6.400 đồng rồi 8.300 tới 9.100 đồng để đổi xu hướng. Phía dưới là vùng 2.800 tới 3.000 đồng và đường xu hướng tăng 3.573 đồng.