Phân tích cổ phiếu CAP Quý 4/2026: Lãi gộp quý III giảm 35,2%, chỉ tiêu lãi niên độ tới thấp hơn 40,1%

Định giá cổ phiếu CAP Quý 4/2026 bắt đầu từ mức giảm 34,5% của lợi nhuận quý III xuống 17,9 tỷ đồng tại CTCP Lâm Nông sản Thực phẩm Yên Bái (HNX: CAP), doanh nghiệp sản xuất tinh bột sắn, giấy đế và giấy vàng mã, khi biên lãi gộp rơi từ 23,7% xuống 16,4%. Lợi nhuận niên độ 2025-2026 vẫn tăng 49,2% lên 75,2 tỷ đồng, nên câu hỏi là mức này có giữ được hay không.

Quý III/2026 (01/07 tới 30/09) là quý IV niên độ 2025-2026 của công ty, vì niên độ kế toán chạy từ 01/10 tới 30/09. Chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế niên độ 2026-2027 là từ 45 tỷ đồng, thấp hơn 40,1% so với kết quả vừa qua; giá 38.400 đồng ứng với P/E 7,80 lần theo lợi nhuận cũ và 13,0 lần theo chỉ tiêu mới.

Quy mô và sản phẩm của CAP

CTCP Lâm Nông sản Thực phẩm Yên Bái (HNX: CAP) có vốn điều lệ 152,7 tỷ đồng, tương ứng 15,27 triệu cổ phiếu, không có cổ phiếu quỹ. Giá đóng cửa ngày 10/11/2026 là 38.400 đồng, vốn hoá 586,4 tỷ đồng.

Lâm Nông sản Yên Bái hạch toán qua các đơn vị trực thuộc:

• Bốn nhà máy giấy đế: Yên Bình, Văn Chấn, Minh Quân, Yên Hợp.
• Hai nhà máy gia công giấy vàng mã xuất khẩu: Nguyễn Phúc (vận hành lại từ 01/10/2026) và Phú Thịnh (đang chờ đối tác mới).
• Nhà máy sắn Văn Yên, sản xuất tinh bột sắn và bã sắn khô; Hội đồng quản trị đã thông qua việc chuyển nhà máy này thành Công ty TNHH MTV BTH Lào Cai, công ty con.
• Nhà máy chế biến tinh dầu quế Văn Chấn, đang chờ khôi phục hoạt động.

Sản lượng niên độ 2025-2026 của bốn nhóm sản phẩm đều thấp hơn chỉ tiêu và thấp hơn niên độ trước:

Doanh thu theo mảng kinh doanh

Doanh thu thuần niên độ 2025-2026 của Lâm Nông sản Yên Bái là 659,6 tỷ đồng, tăng 0,4% so với 656,7 tỷ niên độ trước. Tinh bột sắn đóng góp 395,5 tỷ (60,0%), giấy đế 243,3 tỷ (36,9%) và giấy vàng mã 20,7 tỷ (3,1%).

Kết quả bộ phận, tính bằng doanh thu trừ chi phí bộ phận gồm cả chi phí bán hàng và quản lý, là 80,7 tỷ đồng. Tinh bột sắn đạt 68,3 tỷ (biên 17,3%), giấy đế 11,6 tỷ (biên 4,8%) và giấy vàng mã 0,8 tỷ (biên 4,1%).

Biên của tinh bột sắn cao gấp 3,6 lần giấy đế, nên lợi nhuận của công ty phụ thuộc vào giá bán và sản lượng tinh bột sắn. Giấy đế có doanh thu bằng 61,5% tinh bột sắn nhưng chỉ đóng góp 14,3% kết quả bộ phận.

Xuất khẩu giảm, nội địa tăng 79,0%

Doanh thu xuất khẩu trực tiếp của Lâm Nông sản Yên Bái giảm 65,4% xuống 124,3 tỷ đồng niên độ 2025-2026, bằng 18,8% doanh thu, so với 359,0 tỷ (54,6%). Bán nội địa tăng 79,0% lên 535,3 tỷ đồng.

Ba nhóm xuất khẩu biến động khác nhau:

• Tinh bột sắn xuất khẩu: 66,8 tỷ đồng, giảm 75,8% so với 275,5 tỷ.
• Giấy vàng mã: 20,7 tỷ đồng, giảm 59,3% so với 50,8 tỷ.
• Giấy đế xuất khẩu: 36,9 tỷ đồng, tăng 12,9% so với 32,6 tỷ.

Báo cáo của Ban Giám đốc ghi nhận nhu cầu tinh bột sắn của Trung Quốc giảm, Trung Quốc lập nhiều hàng rào kỹ thuật khiến phát sinh chi phí và giao hàng chậm. Công ty chuyển sang bán nội địa cho các nhà sản xuất giấy bao bì, giá bán sát biến động thị trường và thanh toán thuận tiện.

Giấy vàng mã giảm vì nhà máy Nguyễn Phúc dừng gia công từ tháng 03/2026 khi hết hạn hợp đồng hợp tác với đối tác cũ ở Đài Loan, tổng cộng sáu tháng. Phương án tự gia công và bán trực tiếp được triển khai từ 01/10/2026.

Lợi nhuận quý III giảm 34,5%

Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 của Lâm Nông sản Yên Bái là 17,9 tỷ đồng, giảm 34,5% so với 27,4 tỷ cùng kỳ; lợi nhuận trước thuế giảm 41,9% xuống 19,7 tỷ. Doanh thu thuần giảm 6,3% xuống 169,9 tỷ đồng trong khi giá vốn tăng 2,7%.

Lãi gộp giảm 35,2% xuống 27,8 tỷ đồng, biên lãi gộp 16,4% so với 23,7% cùng kỳ và 22,6% quý II. Đây là biên thấp nhất kể từ quý I/2025 (8,2%).

Công văn giải trình của công ty ghi hai nguyên nhân. Sản phẩm tinh bột sắn chủ yếu được tiêu thụ trong chín tháng đầu niên độ; giá thành giấy đế trên mỗi đơn vị sản phẩm tăng trong khi giá bán có xu hướng giảm.

Thuế thu nhập doanh nghiệp quý III bằng 8,9% lợi nhuận trước thuế, so với 19,3% cùng kỳ. Vì vậy lợi nhuận sau thuế giảm ít hơn lợi nhuận trước thuế (34,5% so với 41,9%).

Lãi gộp giảm 15,1 tỷ đồng lớn hơn toàn bộ mức giảm 14,2 tỷ của lợi nhuận trước thuế. Chi phí bán hàng giảm 2,1 tỷ bù một phần, trong khi chi phí quản lý tăng 1,0 tỷ.

Lợi nhuận niên độ tăng 49,2%

Lợi nhuận sau thuế niên độ 2025-2026 (01/10/2025 tới 30/09/2026) của Lâm Nông sản Yên Bái là 75,2 tỷ đồng, tăng 49,2% so với 50,4 tỷ và bằng 167% chỉ tiêu 45 tỷ đồng. Lợi nhuận trước thuế tăng 37,2% lên 85,7 tỷ đồng.

Lãi gộp tăng 21,9% nhờ giá vốn giảm 3,7% trong khi doanh thu gần như đi ngang, đưa biên lãi gộp lên 19,8% từ 16,3%. Thuế thu nhập doanh nghiệp bằng 12,3% lợi nhuận trước thuế, so với 19,3%, nên lợi nhuận sau thuế tăng nhanh hơn lợi nhuận trước thuế.

Lãi cơ bản trên cổ phiếu ghi trong BCTC là 4.677 đồng. Lợi nhuận sau thuế bình quân mỗi quý của niên độ là 18,8 tỷ đồng, gần bằng mức quý III (17,9 tỷ).

Chỉ tiêu niên độ 2026-2027

Tài liệu họp Đại hội đồng cổ đông thường niên 2026 của Lâm Nông sản Yên Bái đặt chỉ tiêu niên độ 2026-2027: doanh thu 852 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế từ 45 tỷ, thấp hơn 40,1% so với 75,2 tỷ thực hiện. Đại hội họp ngày 30/11/2026, lùi một ngày so với dự kiến.

Doanh thu tăng 29,2% còn lợi nhuận thấp hơn 40,1% hàm ý biên lợi nhuận sau thuế giảm từ 11,4% xuống 5,3%. Ban Giám đốc nhận định niên độ tới chi phí sản xuất tăng, giá bán tinh bột sắn và giấy có thể tiếp tục giảm và hiệu quả sản xuất không cao.

Về nguyên liệu, diện tích trồng sắn giảm do chuyển đổi cây trồng, vùng thu mua xa dần và cạnh tranh giữa các nhà máy; giấy phải mua nhiều dăm cắt từ vùng xa với giá cao hơn mức khoán. Công ty ưu tiên thu mua sắn vào chính vụ tháng 11, 12/2026 và tháng 01/2027.

Tiền, đầu tư và dòng tiền

Lâm Nông sản Yên Bái không có vay và nợ thuê tài chính tại 30/09/2026. Tiền và các khoản tương đương tiền 76,3 tỷ đồng cộng đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn ngắn hạn 100,0 tỷ là 176,3 tỷ đồng, bằng 30,1% vốn hoá và 67,4% vốn chủ sở hữu 261,7 tỷ.

Hàng tồn kho giảm từ 184,6 tỷ đồng ngày 31/03/2026 và 104,0 tỷ ngày 30/06/2026 xuống 21,7 tỷ ngày 30/09/2026, gồm nguyên liệu 11,2 tỷ, thành phẩm 7,8 tỷ và sản xuất dở dang 2,7 tỷ. Hàng tồn kho không có dự phòng giảm giá.

Phải thu ngắn hạn của khách hàng là 34,8 tỷ đồng, giảm 41,1% so với đầu niên độ, tương ứng 19 ngày doanh thu. Khách hàng lớn nhất là Công ty TNHH Giấy xuất khẩu Thái Bình với 12,9 tỷ đồng (37,2%); dự phòng phải thu khó đòi tăng từ 0,1 lên 2,7 tỷ.

Dòng tiền kinh doanh gấp 1,6 lần lợi nhuận sau thuế. Chi mua sắm, xây dựng tài sản cố định gần gấp đôi niên độ trước: tài sản cố định hữu hình ròng tăng từ 15,5 lên 69,7 tỷ đồng, xây dựng cơ bản dở dang giảm từ 39,7 xuống 3,7 tỷ.

Hạng mục gồm cải tạo thiết bị mười dây chuyền giấy (xong tháng 05/2026), cải tạo nhà máy sắn Văn Yên và hồ biogas. Nguyên giá tài sản cố định hữu hình tăng 29,4% lên 228,5 tỷ đồng và chi phí khấu hao niên độ tăng 27,5% lên 13,1 tỷ.

Giá cổ phiếu và thanh khoản

Cổ phiếu CAP của Lâm Nông sản Yên Bái đóng cửa 38.400 đồng ngày 10/11/2026, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 49.600 đồng (17/07/2026) 22,6% và cao hơn đáy đóng cửa 52 tuần 36.650 đồng (05/01/2026) 4,8%. Từ đầu năm giá tăng 3,2% trong khi VN-Index giảm 2,3%.

Nhịp giảm từ đỉnh diễn ra dần: 12,5% trong sáu phiên từ 17/07 tới 27/07/2026 (49.600 xuống 43.400 đồng), rồi đi xuống theo từng tuần. Ngày 22/07/2026 công ty công bố BCTC với lợi nhuận quý II tăng 64,4%, giá đóng cửa hôm đó giảm 2,5% xuống 46.300 đồng; bài viết không đưa ra nguyên nhân cho nhịp giảm này vì không có dữ kiện kiểm chứng được.

Hiệu suất của giá so với VN-Index:

Thanh khoản thấp: trung bình 20 phiên gần nhất khớp 13.490 cổ phiếu, tương ứng 0,53 tỷ đồng mỗi phiên.

Tháng 10/2026 khớp trung bình bằng 0,10% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng (8,40 triệu).