Phân tích cổ phiếu HHP Quý 4/2026: Nợ vay 2.306 tỷ gấp 2,3 lần vốn chủ, lãi vay ăn nửa lãi gộp

Định giá cổ phiếu HHP Quý 4/2026 của CTCP HHP Global, nhà sản xuất giấy bao bì ở Hải Phòng niêm yết trên HOSE, phải nhìn cả lãi lẫn nợ. Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ quý III/2026 là 13,2 tỷ đồng, tăng 36,6% so với cùng kỳ. Nhưng vay và nợ thuê tài chính đã lên 2.306 tỷ đồng, gấp 2,3 lần vốn chủ cổ đông mẹ.

Chi phí lãi vay chín tháng của HHP Global bằng 51,8% lãi gộp. Lãi vay tăng 35,1% trong khi lãi gộp tăng 26,7%.

Giá đóng cửa phiên 05/11/2026 là 18.000 đồng, ứng với P/E 31,1 lần và P/B 1,64 lần. Trung vị bốn công ty giấy, bao bì có lãi trong nhóm so sánh chỉ có P/E 6,6 lần.

Bài đi từ quy mô, lợi nhuận quý III, vay nợ và dòng tiền sang cổ đông, định giá và kỹ thuật.

Định giá cổ phiếu HHP: quy mô

CTCP HHP Global (HHP) sản xuất giấy bao bì ở Hải Phòng, gồm giấy medium, kraftliner và testliner. Công ty niêm yết trên HOSE từ 03/03/2021, vốn điều lệ 921,8 tỷ đồng tương ứng 92,18 triệu cổ phiếu sau đợt phát hành thêm tháng 09/2026.

Vốn hoá theo giá 18.000 đồng là 1.659 tỷ đồng. Tổng tài sản 3.861 tỷ, nợ phải trả 2.647 tỷ (68,5% tài sản), vốn chủ sở hữu 1.215 tỷ, trong đó lợi ích cổ đông thiểu số 204 tỷ.

Chín tháng 2026, doanh thu thuần là 2.442,5 tỷ đồng, tăng 5,2%. Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ là 44,7 tỷ, tăng 13,8%, bằng 93,1% cả năm 2025.

Các chỉ số bốn quý tới Q3/2026:

• Doanh thu 3.245 tỷ, lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 53,4 tỷ.
• ROE 5,4%, biên gộp 7,4%.
• EPS 579 đồng, BVPS 10.961 đồng.
• P/E 31,1 lần, P/B 1,64 lần.

Vốn điều lệ tăng từ 865,5 lên 921,8 tỷ trong quý III, nhưng vốn chủ không tăng ngoài lợi nhuận quý. Lãi chưa phân phối giảm từ 117,6 xuống 74,6 tỷ, nên đợt phát hành 5,6 triệu cổ phiếu này không thu tiền.

Doanh thu năm 2025 là 3.124 tỷ, gấp 8,5 lần năm 2019. Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 48,0 tỷ chỉ gấp 3,3 lần.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Doanh thu quý III/2026 của HHP Global là 839,4 tỷ đồng, tăng 18,9% so với cùng kỳ và 9,8% so với quý II. Lãi gộp 65,4 tỷ, tăng 22,7%, nhưng biên gộp 7,8% thấp hơn 8,7% của quý II.

Biên gộp cả năm giảm từ 9,8% năm 2019 xuống 3,1% năm 2024, rồi lên 6,4% năm 2025 và 7,7% chín tháng 2026. Biên lợi nhuận hoạt động quý III là 6,5%, sau chi phí bán hàng 7,1 tỷ và chi phí quản lý 3,6 tỷ.

Lãi gộp tăng 12,1 tỷ so với cùng kỳ, trong đó doanh thu đóng góp 10,1 tỷ và biên gộp chỉ 2,0 tỷ. Tăng trưởng đến chủ yếu từ sản lượng bán, không từ giá hay chi phí đầu vào.

Cầu nối từ 9,7 lên 13,2 tỷ gồm:

• Lãi gộp +12,1 tỷ.
• Chi phí bán hàng và quản lý −2,1 tỷ.
• Chi phí tài chính −3,0 tỷ, thu nhập tài chính −0,4 tỷ.
• Thuế TNDN −2,5 tỷ, lợi nhuận khác −0,6 tỷ, thiểu số −0,1 tỷ.

Thuế TNDN chín tháng bằng 27,6% lợi nhuận trước thuế. Lãi gộp tăng 12,1 tỷ nhưng chỉ 3,5 tỷ còn lại ở cổ đông mẹ.

Vay nợ và lãi vay

Vay và nợ thuê tài chính của HHP Global cuối quý III/2026 là 2.306 tỷ đồng, gồm 1.001 tỷ ngắn hạn và 1.305 tỷ dài hạn. Tiền và đầu tư ngắn hạn chỉ 165,5 tỷ, nên vay ròng 2.141 tỷ, bằng 7,1 lần EBITDA bốn quý 300,5 tỷ.

Vay tăng từ 133 tỷ cuối 2019 lên 2.298 tỷ cuối 2025, gấp 17,3 lần. Vay ngắn hạn gấp 6,0 lần tiền và đầu tư ngắn hạn.

Chi phí lãi vay bốn quý là 128,6 tỷ đồng. Lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay chỉ gấp 1,62 lần lãi vay.

Chín tháng 2026, lãi vay 97,6 tỷ so với lãi gộp 188,4 tỷ, tức 51,8%; cùng kỳ 2025 là 48,6%. Quý III tỷ lệ này hạ xuống 47,5% nhờ lãi gộp lên 65,4 tỷ.

Hợp đồng tín dụng ký ngày 01/08/2024 với VietinBank Chi nhánh Tiên Sơn có hạn mức 1.845 tỷ đồng. Trong đó 1.145 tỷ cho dự án di dời, mở rộng nhà máy giấy Hoàng Hà và 700 tỷ cho nhà máy giấy mới của công ty con Hoàng Hà Phú Yên.

Dở dang và dòng tiền

Xây dựng cơ bản dở dang của HHP Global cuối quý III/2026 là 1.121 tỷ đồng, bằng 29% tổng tài sản. Khoản này giảm từ 1.408 tỷ cuối 2024 xuống 254 tỷ cuối Q1/2025 khi nhà máy hoàn thành được ghi vào tài sản cố định, rồi tăng liên tục sáu quý.

Khi khoản dở dang ghi tăng tài sản cố định, khấu hao tăng thêm. Khấu hao bốn quý hiện là 91,9 tỷ, bằng 2,8% doanh thu.

Dòng tiền kinh doanh âm 40 tỷ năm 2023, âm 414 tỷ năm 2024 và âm 97 tỷ năm 2025, cộng âm 550 tỷ. Chi mua sắm tài sản cố định bốn năm 2022 đến 2025 cộng 2.041 tỷ.

Chín tháng 2026 dòng tiền kinh doanh dương 164 tỷ, chi mua sắm tài sản cố định 251 tỷ. Công ty không chi cổ tức tiền mặt trong giai đoạn này.

Tồn kho và phải thu

Hàng tồn kho ròng của HHP Global cuối quý III/2026 là 592 tỷ đồng, gấp 1,63 lần cuối quý III/2025 (363 tỷ) và tương đương 69 ngày giá vốn. Phải thu ngắn hạn 513 tỷ, thấp hơn 716 tỷ cuối 2025.

Tồn kho tăng 91 tỷ từ cuối 2025 trong khi doanh thu chín tháng tăng 5,2%. Vốn lưu động ở mức này được tài trợ bằng vay ngắn hạn 1.001 tỷ.

Cổ đông và thanh khoản

Tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng của HHP Global là 65%. Hai lãnh đạo, bà Trần Thị Thu Phương (Phó Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng Giám đốc) và bà Nguyễn Thị Thu Thủy (Chủ tịch HĐQT), nắm 9,95% và 8,27% vốn.

Wardhaven Vietnam Fund giữ 6,63% theo ngày chốt 06/07/2026. Ông Nguyễn Trung Thành giữ 4,84% theo ngày chốt 05/10/2025.

Giá trị khớp trung bình mỗi phiên tháng 10/2026 là 23,3 tỷ đồng, cao nhất trong 12 tháng. Bốn phiên đầu tháng 11 đạt 42,7 tỷ.

Phiên 05/11/2026 giá dao động từ 16.950 đến 19.300 đồng rồi đóng cửa 18.000 đồng, khối lượng 3,76 triệu cổ phiếu, gấp 2,2 lần trung bình 20 phiên.