Phân tích cổ phiếu GEL Quý 4/2026: Vay 22.601 tỷ, lãi về cổ đông chỉ 73 tỷ

Định giá cổ phiếu GEL Quý 4/2026 của Công ty cổ phần Hạ tầng GELEX (sàn HOSE), doanh nghiệp khu công nghiệp, vật liệu xây dựng và nước sạch, bắt đầu từ chỗ lãi không về tay cổ đông. Lợi nhuận sau thuế hợp nhất chín tháng 2026 là 1.190 tỷ đồng, tăng 20,9%. Phần của cổ đông công ty mẹ chỉ 73 tỷ đồng, giảm 83,2%.

Cùng lúc, Hạ tầng GELEX vay lên 22.601 tỷ đồng, tăng 29,3% từ đầu năm, trong khi vốn góp liên doanh, liên kết tăng từ 1.533 tỷ lên 16.430 tỷ. Chi phí lãi vay quý III gấp 2,7 lần cùng kỳ.

Giá đóng cửa phiên 05/11/2026 là 27.000 đồng, ứng với P/B 1,91 lần và P/E 206 lần. Bài đi từ lợi nhuận sang nợ vay và vốn góp, rồi cổ đông, khối ngoại, định giá và kỹ thuật.

Định giá cổ phiếu GEL: quy mô

Công ty cổ phần Hạ tầng GELEX (GEL) niêm yết trên HOSE từ 06/02/2026, giá tham chiếu ngày đầu 28.800 đồng. Vốn điều lệ 8.900 tỷ đồng ứng với 890 triệu cổ phiếu, vốn hoá theo giá 27.000 đồng là 24.030 tỷ đồng.

Cổ phiếu GEL gắn với hạ tầng khu công nghiệp, vật liệu xây dựng và nước sạch. Vật liệu xây dựng nằm ở Viglacera (VGC), công ty GEL nắm 50,21% vốn và hợp nhất vào báo cáo.

Quý III/2026, doanh thu thuần là 4.104 tỷ đồng, tăng 17,0% so với cùng kỳ. Lãi gộp tăng 71,6% lên 1.314 tỷ, biên lãi gộp 32,0% so với 21,8%.

Chín tháng, doanh thu 12.421 tỷ (tăng 24,2%) và lợi nhuận trước thuế 1.760 tỷ (tăng 29,9%), bằng 152% kế hoạch cả năm. Tổng tài sản 55.929 tỷ, tăng 19,2% từ đầu năm.

Doanh thu chín tháng 2026 bằng 86,9% cả năm 2025 (14.302 tỷ). Lợi nhuận cổ đông công ty mẹ chín tháng chỉ bằng 15,3% cả năm 2025 (481 tỷ).

Các chỉ số bốn quý tới Q3/2026:

• EPS 131 đồng, BVPS 14.100 đồng.
• P/E 206 lần, P/B 1,91 lần.
• ROE 1,05%.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Lợi nhuận trước thuế quý III/2026 của Hạ tầng GELEX là 578,2 tỷ đồng, gấp 3,5 lần 165,2 tỷ cùng kỳ nhưng thấp hơn 45,6% so với quý II (1.063,2 tỷ). Quý II có thu nhập tài chính 416,9 tỷ.

Cầu nối tăng 413 tỷ qua các bước:

• Biên lãi gộp +418 tỷ, từ 21,8% lên 32,0%.
• Doanh thu tăng +130 tỷ.
• Lợi nhuận khác +88 tỷ và thu nhập tài chính +57 tỷ.
• Chi phí tài chính −271 tỷ, từ 128 tỷ lên 399 tỷ.
• Bán hàng và quản lý −19 tỷ, lãi liên doanh +9 tỷ.

Chín tháng, lãi gộp tăng 31,2% lên 3.795 tỷ, biên 30,6% so với 28,9%. Chi phí bán hàng và quản lý chỉ tăng 6,6% lên 1.541 tỷ, còn chi phí tài chính gấp 3,7 lần, từ 352 tỷ lên 1.299 tỷ.

Thuế thu nhập doanh nghiệp chín tháng là 570,6 tỷ, bằng 32,4% lợi nhuận trước thuế, so với 27,4% cùng kỳ.

Cơ cấu doanh thu theo mảng

Hạ tầng GELEX có ba mảng chính chín tháng 2026:

• Vật liệu xây dựng: doanh thu hơn 7.400 tỷ (tăng 18%), lãi gộp hơn 1.500 tỷ (tăng 31%).
• Khu công nghiệp và bất động sản: doanh thu hơn 4.300 tỷ, bằng khoảng 35% tổng doanh thu, lãi gộp gần 2.200 tỷ, biên 49,6%.
• Nước sạch: doanh thu 882 tỷ (tăng 34%) nhờ giai đoạn 2 nhà máy nước sông Đà đi vào ổn định.

Khu công nghiệp có doanh thu thấp hơn vật liệu xây dựng nhưng lãi gộp cao hơn. Công suất mục tiêu của nhà máy nước là 600.000 m³ mỗi ngày đêm.

Dự án khu công nghiệp gồm Sông Công 2 và Trấn Yên đang vận hành. Khu công nghiệp số 01 Green One (Hưng Yên) khởi công ngày 16/10/2026, còn Tây Phổ Yên (Thái Nguyên) và Phù Ninh (Phú Thọ) đang chuẩn bị.

Lãi về cổ đông GEL

Lợi nhuận sau thuế hợp nhất quý III/2026 của Hạ tầng GELEX là 351,3 tỷ, nhưng cổ đông thiểu số ở các công ty con giữ 388,6 tỷ, nên phần cổ đông GEL âm 37,3 tỷ. Quý I cũng âm 200,0 tỷ, quý II dương 310,5 tỷ.

Chín tháng, cổ đông GEL giữ 73,3 tỷ trên 1.189,9 tỷ, tức 6,2%. Giải trình của GEL nêu hai nguyên nhân: cổ tức nhận từ công ty con bị loại trừ khi hợp nhất và chi phí lãi vay ở công ty mẹ tăng.

Số của VGC cho thấy khoảng cách đó:

Phần còn lại của GEL (công ty mẹ, các mảng khác và bút toán hợp nhất) có lợi nhuận trước thuế âm 521,0 tỷ chín tháng, trong đó quý III âm 250,8 tỷ. Vay của VGC là 5.250,8 tỷ, nên khoảng 17.350 tỷ vay còn lại nằm ngoài VGC.

Chi tiết về VGC ở bài Phân tích cổ phiếu VGC. Công ty mẹ của GEL là Tập đoàn GELEX, xem thêm bài Phân tích cổ phiếu GEX.

Nợ vay và lãi vay

Vay và nợ thuê tài chính của Hạ tầng GELEX cuối quý III là 22.600,8 tỷ đồng, gồm 7.219,0 tỷ ngắn hạn và 15.381,8 tỷ dài hạn. Cuối 2025 là 17.480,4 tỷ.

Tiền và đầu tư ngắn hạn là 6.502,6 tỷ, thấp hơn vay ngắn hạn. Nợ vay ròng 16.098 tỷ bằng 2,96 lần EBITDA bốn quý (5.444 tỷ), và vay bằng 1,80 lần vốn chủ cổ đông công ty mẹ (12.549 tỷ).

Chi phí lãi vay quý III là 419,5 tỷ, gấp 2,7 lần 153,9 tỷ cùng kỳ và bằng 72,6% lợi nhuận trước thuế. Chín tháng lãi vay là 1.111,8 tỷ so với 420,5 tỷ.

Hệ số trả lãi (lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay, chia lãi vay) là 2,38 lần quý III, 1,40 lần quý I. Dòng tiền thuần từ kinh doanh chín tháng 613,7 tỷ là con số sau khi đã trả lãi vay 967,3 tỷ.

Vốn góp sân bay Gia Bình

Đầu tư vào công ty liên doanh, liên kết của Hạ tầng GELEX là 16.430,2 tỷ đồng cuối quý III, tăng 14.897 tỷ từ 1.533,4 tỷ cuối 2025 và bằng 72,4% vốn chủ hợp nhất. Số dư tăng 8.126 tỷ trong quý I và 6.761 tỷ trong quý II.

Ngày 13/02/2026 hội đồng quản trị GEL thông qua góp 20% vốn vào Hạ tầng Hàng không Masterise, doanh nghiệp dự án Cảng hàng không quốc tế Gia Bình (Bắc Ninh). Chín tháng GEL rót hơn 8.000 tỷ vào công ty này.

Dự án có tổng mức đầu tư hơn 196.000 tỷ đồng, giai đoạn 1 đến 2030 khoảng 146.236 tỷ, mục tiêu phục vụ Hội nghị Cấp cao APEC 2027.

Lãi từ công ty liên doanh, liên kết chín tháng là 39,8 tỷ đồng, trong khi lãi vay cùng kỳ là 1.111,8 tỷ.

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ cho thấy nguồn của khoản đầu tư:

• Chín tháng chi đầu tư vào đơn vị khác 15.173,8 tỷ, thu bán khoản đầu tư 2.788,7 tỷ, thuần 12.385 tỷ, riêng quý I là 10.580 tỷ.
• Vay thuần chín tháng thêm 7.430 tỷ, riêng quý I là 8.253 tỷ.
• Quý I vốn góp tăng từ 7.900 tỷ lên 8.900 tỷ và thặng dư vốn cổ phần ghi 1.878,9 tỷ; tiền thu từ phát hành cổ phiếu và góp vốn quý I là 3.475,4 tỷ.
• Cổ tức đã trả chín tháng theo báo cáo lưu chuyển tiền tệ hợp nhất là 829,3 tỷ.

Tồn kho và vốn lưu động

Hàng tồn kho của Hạ tầng GELEX cuối quý III là 11.178,6 tỷ đồng, tăng 25,5% từ 8.903,9 tỷ cuối 2025. Quý I tồn kho lên 14.588,4 tỷ rồi giảm về 10.637,8 tỷ cuối quý II.

Cuối quý I, trả trước cho người bán lên 5.810,7 tỷ và người mua trả tiền trước lên 4.533,3 tỷ. Cuối quý III hai khoản này là 409,7 tỷ và 1.376,0 tỷ, gần mức của cuối 2025 (454,9 tỷ và 1.398,1 tỷ).

Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh chín tháng 2026 là 613,7 tỷ, so với 506,3 tỷ cùng kỳ.

Cổ đông và thanh khoản

Danh sách cổ đông của Hạ tầng GELEX cập nhật 03/08/2026:

Cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 267 triệu (30%). Đợt đấu giá 100 triệu cổ phiếu ra công chúng của GEL huy động khoảng 2.882 tỷ đồng, ứng với 28.820 đồng một cổ phiếu. Giá 27.000 đồng thấp hơn mức đó 6,3%.

Giá trị khớp trung bình 112,3 tỷ đồng mỗi phiên trong 184 phiên, trung vị 72,3 tỷ. Tháng 02/2026 là 272,1 tỷ, tháng 10/2026 chỉ 41,2 tỷ.

Giá đóng cửa cao nhất là 40.600 đồng ngày 25/02/2026 và thấp nhất 22.750 đồng ngày 27/07/2026. Giá hiện tại thấp hơn đỉnh 33,5% và cao hơn đáy 18,7%.