Phân tích cổ phiếu DDV Quý 4/2026: Biên lãi gộp rơi còn 3,7%, lợi nhuận quý III giảm 95,7%

Định giá cổ phiếu DDV Quý 4/2026 của CTCP DAP - VINACHEM (UPCoM: DDV), doanh nghiệp sản xuất phân bón DAP và kinh doanh hóa chất, bắt đầu từ biên lãi gộp. Quý III/2026 lãi gộp chỉ 47,7 tỷ đồng, biên 3,7% so với 21,9% cùng kỳ, và lợi nhuận sau thuế còn 9,6 tỷ đồng, thấp hơn 95,7%.

Doanh thu quý III chỉ giảm 7,6% xuống 1.290,3 tỷ đồng, còn giá vốn tăng 13,9%. Lãi gộp không đủ trả chi phí bán hàng và quản lý 52,0 tỷ, nên lợi nhuận quý này đến từ thu nhập tài chính 24,2 tỷ.

Giá đóng cửa phiên 04/11/2026 là 15.200 đồng, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 52,6%. Vốn hoá 2.221 tỷ đồng, trong đó tiền thuần 1.108 tỷ chiếm 49,9%.

Bài đi từ lợi nhuận quý III sang kế hoạch năm, vốn lưu động, tiền và cổ tức, rồi cổ đông, so sánh cùng ngành, định giá và kỹ thuật.

Định giá cổ phiếu DDV: quy mô

CTCP DAP - VINACHEM (DDV) sản xuất phân bón DAP tại Đình Vũ, Hải Phòng và kinh doanh hóa chất. Cổ phiếu niêm yết trên UPCoM từ 10/06/2015 với 146,11 triệu cổ phiếu, vốn điều lệ 1.461,1 tỷ đồng.

Vốn hoá theo giá 15.200 đồng là 2.221 tỷ đồng. Tổng tài sản của DAP - Vinachem 3.349,9 tỷ gấp 1,5 lần vốn chủ 2.208,2 tỷ, và doanh nghiệp không có cổ đông thiểu số.

Quý III/2026 doanh thu thuần 1.290,3 tỷ đồng, giảm 7,6% so với cùng kỳ và giảm 27,7% so với quý II. Chín tháng doanh thu 4.916,5 tỷ, tăng 18,4%, còn lợi nhuận sau thuế 255,7 tỷ, giảm 48,4%.

Lợi nhuận sau thuế năm 2025 là 630,8 tỷ đồng, gấp 3,6 lần năm 2024 (174,6 tỷ) và cao nhất trong chuỗi từ 2019. Chín tháng 2026 bằng 40,5% cả năm 2025.

Các chỉ số bốn quý tới Q3/2026:

• EPS 2.693 đồng, BVPS 15.113 đồng.
• P/E 5,64 lần, P/B 1,01 lần.
• ROE 18,2%, biên lãi gộp 10,3%.

EPS bằng tổng lợi nhuận sau thuế bốn quý (393,5 tỷ) chia 146,11 triệu cổ phiếu. ROE bằng lợi nhuận bốn quý chia vốn chủ bình quân đầu và cuối kỳ.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 của DAP - Vinachem là 9,6 tỷ đồng, so với 221,1 tỷ cùng kỳ và 121,8 tỷ quý II. Đây là quý thấp nhất trong 11 quý của chuỗi, thấp hơn cả quý III/2024 (20,3 tỷ).

Biên lãi gộp 3,7% quý III thấp nhất trong 11 quý, so với 21,9% cùng kỳ, 14,3% quý IV/2025 và 11,1% quý II/2026. Biên lợi nhuận sau thuế còn 0,7%.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế từ 276,4 tỷ xuống 12,0 tỷ (giảm 264,4 tỷ) qua các bước:

• Lãi gộp −257,8 tỷ, từ 305,5 tỷ xuống 47,7 tỷ.
• Thu nhập tài chính +4,7 tỷ và chi phí bán hàng +2,5 tỷ (giảm chi phí).
• Chi phí tài chính −6,5 tỷ, chi phí quản lý −6,8 tỷ và khoản khác −0,5 tỷ.

Phần lớn mức giảm đến từ biên. Doanh thu thấp hơn làm mất 23,3 tỷ đồng lãi gộp, còn biên gộp rơi từ 21,9% xuống 3,7% làm mất 234,5 tỷ, gấp 10,1 lần.

Giá vốn quý III là 1.242,6 tỷ, tăng 13,9% khi doanh thu giảm 7,6%. Bài không tách riêng từng yếu tố của giá vốn.

Lãi gộp 47,7 tỷ nhỏ hơn chi phí bán hàng 21,5 tỷ cộng chi phí quản lý 30,5 tỷ, nên hoạt động bán hàng lỗ 4,3 tỷ. Thu nhập tài chính 24,2 tỷ gấp 2,0 lần lợi nhuận trước thuế 12,0 tỷ, còn thuế 2,4 tỷ bằng 20,0%.

Kế hoạch năm 2026

Đại hội cổ đông 2026 của DAP - Vinachem thông qua kế hoạch doanh thu thuần 5.938 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 380 tỷ và sản lượng DAP 268.000 tấn. Kế hoạch lợi nhuận thấp hơn kết quả năm 2025 (790,5 tỷ) 51,9%.

Chín tháng 2026 đạt:

• Lợi nhuận trước thuế 320,0 tỷ, bằng 84,2% kế hoạch.
• Doanh thu thuần 4.916,5 tỷ, bằng 82,8% kế hoạch.
• Quý IV chỉ cần 60,0 tỷ lợi nhuận trước thuế và 1.021,5 tỷ doanh thu.

Quý IV cần lợi nhuận trước thuế gấp 5,0 lần quý III (12,0 tỷ). Năm 2025 công ty đạt 790,5 tỷ, gấp 3,7 lần kế hoạch 215,2 tỷ, và doanh thu 5.713 tỷ, gấp 1,7 lần kế hoạch 3.323 tỷ.

Đại hội cũng ủy quyền Hội đồng quản trị quyết định mức tạm ứng cổ tức 2026 theo kết quả kinh doanh trong năm.

Phải thu, phải trả và tồn kho

Cuối quý III phải trả người bán của DAP - Vinachem là 569,4 tỷ đồng, tăng 449,4 tỷ so với quý II (120,0 tỷ). Phải thu khách hàng tăng từ 9,3 tỷ lên 219,4 tỷ và phải thu khác từ 3,3 tỷ lên 124,3 tỷ.

Dòng tiền kinh doanh quý III dương 236,6 tỷ, trong đó vốn lưu động đóng góp 231,0 tỷ. Phải trả tăng 487,5 tỷ, phải thu tăng 311,1 tỷ và tồn kho giảm 69,2 tỷ; dòng tiền trước thay đổi vốn lưu động chỉ 10,1 tỷ.

Hàng tồn kho cuối quý III là 836,6 tỷ, bằng 25,0% tổng tài sản, so với 454,3 tỷ cuối quý III/2025. Đỉnh là 905,9 tỷ cuối quý II.

Tiền và nợ vay

Cuối quý III tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn của DAP - Vinachem là 1.322,2 tỷ đồng, bằng 39,5% tổng tài sản. Vay chỉ 214,2 tỷ, nên tiền thuần 1.108,0 tỷ bằng 49,9% vốn hoá, tương đương 7.583 đồng mỗi cổ phiếu.

Cơ cấu cuối quý III:

• Tiền và tương đương tiền 114,4 tỷ.
• Đầu tư tài chính ngắn hạn 1.207,8 tỷ, giảm từ 1.505,0 tỷ cuối quý III/2025.
• Vay ngắn hạn 210,9 tỷ và vay dài hạn 3,3 tỷ; cuối quý II vay là 406,7 tỷ.

Chi phí lãi vay quý III là 4,1 tỷ, chín tháng 6,1 tỷ.

Dòng tiền và cổ tức

Chín tháng dòng tiền kinh doanh của DAP - Vinachem chỉ 59,9 tỷ đồng: âm 71,5 tỷ quý I, âm 105,2 tỷ quý II và dương 236,6 tỷ quý III. Cũng trong chín tháng doanh nghiệp chi mua sắm tài sản cố định 186,4 tỷ và cổ tức 248,4 tỷ.

Cổ tức tiền mặt chi trong quý III là 248,4 tỷ đồng, tương ứng 1.700 đồng mỗi cổ phiếu, bằng 97,1% lợi nhuận chín tháng. Quý III/2025 công ty chi 131,5 tỷ (900 đồng), là cổ tức 9% năm 2024.

Từ 2023 tới chín tháng 2026 công ty chi cổ tức 613,7 tỷ, bằng 54,3% lợi nhuận cùng kỳ (1.130,1 tỷ). Vốn chủ từ 2.261,6 tỷ cuối 2025 còn 2.208,2 tỷ, BVPS giảm từ 15.479 xuống 15.113 đồng (−2,4%).

Chi mua sắm tài sản cố định chín tháng bằng 58,5% kế hoạch đầu tư xây dựng cả năm 318,9 tỷ. Tài sản cố định tăng từ 472,2 tỷ cuối 2025 lên 580,2 tỷ.

Rủi ro lớn nhất: biên gộp mỏng

Báo cáo của Hội đồng quản trị DAP - Vinachem trình đại hội cổ đông 2026 nêu ba áp lực với sản xuất:

• Quặng apatit trong nước không đủ nhu cầu, chất lượng suy giảm và giá tăng liên tục; công ty nhập khẩu quặng để phối trộn.
• Thạch cao phụ phẩm (PG) tồn đọng ở bãi chứa; sản lượng tiêu thụ thạch cao năm 2025 vượt lượng phát sinh.
• Khối lượng hàng qua cảng vượt công suất thiết kế, cần đầu tư mở rộng.

Năm 2025 xuất khẩu chiếm 67,6% sản lượng DAP tiêu thụ (261.049 tấn), sang Đông Nam Á, Canada, Úc và New Zealand. Mảng kinh doanh hóa chất đạt 1.293 tỷ đồng, bằng 22,6% doanh thu.

Biên lãi gộp cả năm 2025 là 16,7%, bốn quý tới Q3/2026 còn 10,3%. Biên EBIT bốn quý là 6,6% (năm 2025 là 12,6%), còn quý III/2026 âm 0,3%.

Cổ đông và thanh khoản

Tại DAP - Vinachem, Tập đoàn Hóa chất Việt Nam (Vinachem) nắm 93,51 triệu cổ phiếu, tương đương 64,0% vốn (dữ liệu 31/07/2026). The Golden Group nắm 2,5 triệu cổ phiếu (1,71%) và nhà đầu tư nước ngoài nắm 2,46%.

Chủ tịch Hội đồng quản trị Nguyễn Tuấn Dũng nắm 209.000 cổ phiếu (0,14%).

Giá trị khớp trung bình mỗi phiên rơi từ 74,8 tỷ đồng tháng 03/2026 xuống 5,1 tỷ tháng 08, rồi 13,1 tỷ tháng 10. Khối lượng khớp trung bình 20 phiên là 869.600 cổ phiếu, gấp 1,7 lần trung bình 60 phiên (498.960).

Phiên 08/10/2026 giá tăng 10,9% từ 15.600 lên 17.300 đồng với 2,28 triệu cổ phiếu khớp. Giá về 15.000 đồng ngày 02/11 khi 942.400 cổ phiếu khớp.