Phân tích cổ phiếu CLI Quý 4/2026: Vay 3.698 tỷ, chi phí tài chính bằng 83% lợi nhuận trước thuế

Định giá cổ phiếu CLI Quý 4/2026 bắt đầu từ khoản vay lớn hơn lợi nhuận rất nhiều của CTCP Tập đoàn CNCTech (sàn UPCoM), doanh nghiệp gia công cơ khí, giải pháp công nghiệp và logistics. Lợi nhuận sau thuế hợp nhất chín tháng 2026 là 206,1 tỷ đồng, trong đó cổ đông công ty mẹ giữ 178,3 tỷ. Vay cuối quý III là 3.698 tỷ đồng, tăng 305 tỷ từ đầu năm.

Chi phí tài chính chín tháng 214,0 tỷ đồng, bằng 83% lợi nhuận trước thuế 258,5 tỷ. Cổ phiếu CLI mới giao dịch trên UPCoM từ 06/05/2026, nên báo cáo hợp nhất chỉ có cả năm 2025 và ba quý 2026.

CNCTech đóng cửa phiên 05/11/2026 ở mức 28.800 đồng, ứng với P/E 13,3 lần và P/B 1,59 lần sau đợt chào bán 18,32 triệu cổ phiếu. Bài đi từ lợi nhuận sang nợ vay, vốn lưu động, cổ đông, rồi định giá và kỹ thuật.

Định giá cổ phiếu CLI: quy mô

Công ty cổ phần Tập đoàn CNCTech (CLI) hoạt động ở ba mảng: dịch vụ sản xuất tích hợp (gia công cơ khí, chế tạo thân máy, thiết kế điện tử), giải pháp công nghiệp, và kho bãi, logistics. Công ty có chín công ty con và liên kết, lớn nhất là CNCTech Thăng Long (vốn điều lệ 335 tỷ, CLI nắm 94,28%) và Tập đoàn FSI (455 tỷ, 74,00%).

Sau đợt chào bán, CLI có 109,92 triệu cổ phiếu, vốn hoá theo giá 28.800 đồng là 3.166 tỷ đồng. Tổng tài sản cuối quý III là 7.818 tỷ, tăng 5,5% từ đầu năm.

Quý III/2026 doanh thu thuần là 832,6 tỷ đồng, giảm 5,2% so với 878,5 tỷ quý II và tăng 48,6% so với quý I. Lãi gộp 195,6 tỷ, biên 23,5% so với 23,3% quý II và 24,7% quý I.

Chín tháng, doanh thu 2.271 tỷ, lãi gộp 538,5 tỷ (biên 23,7%) và lợi nhuận trước thuế 258,5 tỷ. Doanh thu chín tháng bằng 85,7% kế hoạch 2.650 tỷ của cả năm 2026, lợi nhuận sau thuế 206,1 tỷ bằng 77,8% kế hoạch 265 tỷ.

Chỉ tiêu quy năm bằng chín tháng nhân 4/3, vì báo cáo chưa có bốn quý liên tiếp:

• EPS 2.163 đồng (lợi nhuận cổ đông mẹ 237,7 tỷ chia 109,92 triệu cổ phiếu).
• BVPS 18.165 đồng, tính sau khi cộng 183,2 tỷ vốn chào bán.
• P/E 13,3 lần, P/B 1,59 lần, ROE 13,8%.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Lợi nhuận trước thuế quý III của CNCTech là 106,2 tỷ đồng, giảm 3,9% so với 110,5 tỷ quý II. Doanh thu giảm làm mất 10,7 tỷ, thu nhập tài chính giảm 5,3 tỷ, chi phí tài chính tăng 5,1 tỷ.

Lãi từ công ty liên doanh, liên kết tăng từ 10,0 tỷ lên 26,2 tỷ, bù phần lớn các khoản trên và chiếm 24,7% lợi nhuận trước thuế quý III. Chi phí bán hàng và quản lý giảm 4,4 tỷ.

So với quý I, lợi nhuận trước thuế đã tăng từ 41,8 tỷ lên 106,2 tỷ nhờ doanh thu tăng 272 tỷ. Chi phí bán hàng và quản lý chín tháng là 173,6 tỷ, bằng 7,6% doanh thu so với 8,7% của cả năm 2025.

Thuế thu nhập doanh nghiệp chín tháng là 52,5 tỷ, bằng 20,3% lợi nhuận trước thuế.

Cơ cấu doanh thu theo mảng

Giải trình quý II/2026 của CNCTech nêu doanh thu sáu tháng đầu 1.438,7 tỷ đồng theo ba mảng:

• Giải pháp công nghiệp: 864,6 tỷ, gấp 2,7 lần cùng kỳ, trong đó thi công công trình 650,1 tỷ.
• Công nghệ sản xuất: 515,8 tỷ, tăng 49,1%.
• Logistics: 58,4 tỷ.

Thi công công trình là doanh thu theo dự án, nên có thể dao động mạnh giữa các quý. Mảng này gấp 5,6 lần cùng kỳ, còn công nghệ sản xuất tăng ổn định hơn.

Báo cáo hợp nhất chưa tách lãi gộp theo mảng, nên chưa biết mảng nào đóng góp lợi nhuận nhiều nhất. Biên lãi gộp chung 23,7% gần mức 23,0% của PC1 và 21,5% của SBG trong nhóm so sánh.

Lãi về cổ đông CLI

Chín tháng 2026, CNCTech có lợi nhuận sau thuế 206,1 tỷ, trong đó cổ đông thiểu số ở các công ty con giữ 27,8 tỷ (13,5%). Phần của cổ đông mẹ là 178,3 tỷ, tương ứng 86,5%.

Năm 2025 cổ đông thiểu số giữ 46,2 tỷ trên 200,5 tỷ (23,0%). Lợi ích cổ đông thiểu số trên bảng cân đối là 611,8 tỷ, bằng 25,2% vốn chủ hợp nhất 2.425 tỷ.

Quý III cổ đông mẹ giữ 79,1 tỷ trên 89,6 tỷ lợi nhuận sau thuế, bằng 88,3%. Tỷ lệ này thấp hơn quý I (90,7%) và cao hơn quý II (83,2%).

Nợ vay và chi phí tài chính

Vay và nợ thuê tài chính của CNCTech cuối quý III là 3.697,7 tỷ đồng, gồm 1.118,1 tỷ ngắn hạn (30,2%) và 2.579,6 tỷ dài hạn. Cuối 2025 là 3.392,8 tỷ.

Tiền và đầu tư ngắn hạn 1.236,9 tỷ nên nợ vay ròng là 2.460,8 tỷ, bằng 3,44 lần EBITDA quy năm (715,2 tỷ). Vay bằng 2,04 lần vốn chủ cổ đông mẹ (1.813,5 tỷ); sau khi cộng 183,2 tỷ vốn chào bán còn 1,85 lần.

Chi phí tài chính tăng từ 58,7 tỷ quý I lên 75,1 tỷ quý II và 80,2 tỷ quý III. Chín tháng là 214,0 tỷ, gần bằng cả năm 2025 (224,8 tỷ), trong khi thu nhập tài chính chín tháng 75,0 tỷ so với 138,4 tỷ cả năm 2025.

Hệ số trả lãi (lợi nhuận trước thuế cộng chi phí tài chính, chia chi phí tài chính) là 1,71 lần quý I, 2,47 lần quý II và 2,32 lần quý III. Chi phí tài chính trừ thu nhập tài chính chín tháng là 139,0 tỷ, bằng 53,8% lợi nhuận trước thuế.

Số dư tiền và đầu tư ngắn hạn phủ vay ngắn hạn 1,11 lần.

Bất động sản đầu tư và dòng tiền

Giá trị ròng bất động sản đầu tư của CNCTech tăng từ 1.878,8 tỷ cuối 2025 lên 2.399,1 tỷ cuối quý III, thêm 520,3 tỷ (27,7%), và bằng 30,7% tổng tài sản. Tài sản cố định hữu hình, thuê tài chính và vô hình cũng tăng từ 577,8 tỷ lên 814,9 tỷ.

Giải trình của công ty nêu các dự án hạ tầng công nghiệp gồm Khu công nghiệp Nam Bình Xuyên Green Park (Phú Thọ, đã hoàn thành hạ tầng 52 ha đầu tiên) và Trung tâm Logistics Quốc tế Bắc Giang (66 ha, khai thác từ quý II/2025). Chi phí trả trước dài hạn giảm từ 1.271,6 tỷ xuống 1.130,5 tỷ.

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ cho thấy nguồn của khoản đầu tư:

• Dòng tiền kinh doanh chín tháng +18,7 tỷ: −268,4 tỷ quý I, +392,5 tỷ quý II, −105,4 tỷ quý III. Cả năm 2025 là 389,6 tỷ.
• Chi mua sắm tài sản cố định chín tháng 708,3 tỷ (570,3 tỷ quý II, 138,0 tỷ quý III; quý I không ghi khoản chi này).
• Vay thuần chín tháng thêm 408,9 tỷ.
• Cổ tức trả bằng tiền 15,7 tỷ.

Dòng tiền kinh doanh đã trừ lãi vay trả 207,3 tỷ chín tháng.

Phải thu và tồn kho

Phải thu ngắn hạn của khách hàng CNCTech cuối quý III là 553,2 tỷ đồng, tăng 26,9% từ 435,9 tỷ cuối 2025, trong khi doanh thu quý III thấp hơn quý II. Hàng tồn kho tăng 32,9% lên 326,3 tỷ.

Người mua trả tiền trước giảm từ 278,7 tỷ xuống 219,9 tỷ. Trả trước cho người bán tăng từ 83,5 tỷ lên 136,8 tỷ.

Mức phải thu và tồn kho tăng cùng lúc với dòng tiền kinh doanh quý III âm 105,4 tỷ là chỗ cần theo dõi khi doanh thu thi công ghi nhận dần.

Đợt chào bán 18,32 triệu cổ phiếu

CNCTech chào bán 18.320.000 cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu theo tỷ lệ 5:1 (100 cổ phiếu được mua thêm 20), giá 10.000 đồng, ngày giao dịch không hưởng quyền 18/09/2026. Số tiền thu về 183,2 tỷ đồng.

Số cổ phiếu tăng từ 91,6 triệu lên 109,92 triệu (tăng 20%), vốn điều lệ từ 916 tỷ lên 1.099,2 tỷ. Giá chào bán bằng 34,7% giá 28.800 đồng.

Phương án chào bán nêu mục đích trả nợ vay ngân hàng tại hai công ty con: 130 tỷ cho CNCTech Thăng Long và 53,2 tỷ cho CNCTech Global. Khoản này bằng 4,9% dư nợ vay 3.698 tỷ.

Cuối quý III bảng cân đối chưa ghi khoản thu này, vì vốn góp vẫn là 916 tỷ. Vì vậy bài tính P/B, BVPS và vay trên vốn chủ theo cả hai cách, có và không có 183,2 tỷ.

Các thông báo giao dịch của người nội bộ cho thấy nhiều người đăng ký mua trong khoảng 13/10 đến 19/10/2026:

Tổng 10,24 triệu cổ phiếu, bằng 9,3% số cổ phiếu sau chào bán.