Phân tích cổ phiếu TVS Quý 4/2026: Lãi quý III còn 2,9 tỷ đồng, tự doanh chiếm 74% doanh thu

Định giá cổ phiếu TVS Quý 4/2026 bắt đầu từ Công ty Cổ phần Chứng khoán Thiên Việt (HOSE: TVS), công ty môi giới, tự doanh, bảo lãnh phát hành, tư vấn tài chính và lưu ký chứng khoán: doanh thu hoạt động quý III/2026 là 253,6 tỷ đồng, giảm 32,5%, còn lợi nhuận sau thuế chỉ 2,9 tỷ đồng, giảm 98,4%.

Chứng khoán Thiên Việt ghi nhận lỗ FVTPL (tài sản ghi nhận qua lãi lỗ) và chi phí tự doanh lớn hơn lãi FVTPL 42,1 tỷ đồng trong quý, so với lãi ròng 198,3 tỷ cùng kỳ. Tự doanh chiếm 74,4% doanh thu quý, môi giới chỉ 1,2%.

Giá đóng cửa phiên 05/11/2026 là 12.150 đồng, ứng với P/E 185,90 lần, P/B 1,00 lần và ROE bốn quý 0,57%, trong khi trung vị tám công ty chứng khoán so sánh là 19,45 lần, 0,91 lần và 4,2%. Từ đỉnh đóng cửa 15.600 đồng ngày 22/09/2026, giá đã giảm 22,1% trong 32 phiên.

Cảnh báo: giá giảm mạnh hơn thị trường, lợi nhuận gần về 0. Từ 22/09 đến 05/11/2026, giá TVS giảm 22,1% trong khi VN-Index giảm 4,2%. Bài chỉ nêu số liệu và không quy nguyên nhân cho từng phiên giảm.

Định giá cổ phiếu TVS: quy mô

Công ty Cổ phần Chứng khoán Thiên Việt (TVS) thành lập năm 2006, niêm yết trên HOSE từ 15/01/2015. Số cổ phiếu lưu hành là 244,64 triệu, không có cổ phiếu quỹ; vốn hoá theo giá 12.150 đồng là 2.972 tỷ đồng, đứng thứ 16 trong 30 công ty chứng khoán có báo cáo quý III.

Quý III, doanh thu hoạt động giảm 32,5% so với cùng kỳ (375,9 tỷ) và tăng 43,4% so với quý II (176,8 tỷ). Lợi nhuận trước thuế 16,0 tỷ giảm 92,9%; lợi nhuận sau thuế 2,9 tỷ giảm 98,4% vì chi phí thuế là 13,1 tỷ, so với 43,4 tỷ (19,4%) quý III/2025.

Chín tháng, lợi nhuận trước thuế là 44,3 tỷ đồng, giảm 86,9% so với 339,5 tỷ cùng kỳ; doanh thu 689,1 tỷ giảm 11,5%. Lợi nhuận sau thuế chín tháng là 12,0 tỷ, phần của cổ đông công ty mẹ 6,2 tỷ.

Lợi nhuận sau thuế năm 2025 là 287 tỷ đồng, so với 282 tỷ năm 2024 và đỉnh 517 tỷ năm 2021. Bốn quý gần nhất, lợi nhuận của cổ đông công ty mẹ chỉ 16,0 tỷ: quý IV/2025 là 9,8 tỷ, rồi 2,2 tỷ, 3,2 tỷ và 0,8 tỷ.

EPS bốn quý là 65 đồng, BVPS 12.166 đồng, ROE bốn quý 0,57% và ROA 0,21%. Vốn chủ của cổ đông công ty mẹ là 2.976 tỷ đồng, tăng từ 2.595 tỷ cuối quý III/2025 sau các đợt tăng vốn.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Tại Chứng khoán Thiên Việt, tự doanh gồm lãi FVTPL và lãi HTM. Hai khoản này là 188,6 tỷ đồng, bằng 74,4% doanh thu quý III, so với 90,4% cùng kỳ.

Doanh thu quý III 253,6 tỷ gồm:

• Tự doanh 188,6 tỷ (74,4%), trong đó FVTPL 95,9 tỷ và HTM 92,7 tỷ.
• Thu nhập hoạt động khác và dịch vụ 51,5 tỷ (20,3%).
• Cho vay ký quỹ 10,5 tỷ (4,1%).
• Môi giới 2,9 tỷ (1,2%).

Cầu nối tách phần giảm 208,2 tỷ đồng của lợi nhuận trước thuế, từ 224,2 tỷ xuống 16,0 tỷ:

• Tự doanh FVTPL ròng −240,4 tỷ, từ cộng 198,3 tỷ xuống âm 42,1 tỷ.
• Lãi HTM +31,4 tỷ (từ 61,2 lên 92,7 tỷ), lãi cho vay +0,6 tỷ.
• Chi phí tài chính ròng −33,6 tỷ, môi giới ròng −3,3 tỷ, chi phí quản lý −0,7 tỷ.
• Các khoản còn lại +37,7 tỷ, gồm thu nhập hoạt động khác tăng 33,0 tỷ (từ 15,9 lên 48,9 tỷ).

Lãi FVTPL quý III là 95,9 tỷ, gồm lãi bán 29,3 tỷ, đánh giá lại 54,2 tỷ và cổ tức, lãi 12,5 tỷ. Lỗ FVTPL là 125,6 tỷ, gồm lỗ bán 31,3 tỷ và lỗ đánh giá lại 94,0 tỷ; cộng chi phí tự doanh 12,4 tỷ, FVTPL ròng âm 42,1 tỷ.

Chín tháng, FVTPL ròng đổi từ cộng 275,1 tỷ sang âm 78,7 tỷ, trong khi lãi HTM tăng từ 186,4 lên 230,6 tỷ. Chi phí tài chính tăng từ 158,5 lên 172,8 tỷ, nên lợi nhuận trước thuế chín tháng giảm 295,2 tỷ.

Môi giới và thị phần

Môi giới là mảng nhỏ nhất của Chứng khoán Thiên Việt: 2,9 tỷ đồng quý III, 16,5 tỷ bốn quý, bằng 1,8% doanh thu, so với trung vị nhóm 13,1%. Cả tám công ty so sánh đều cao hơn, thấp nhất là TCI với 8,2%.

Trên HOSE, mười công ty đứng đầu quý III/2026 nắm 64,86% thị phần môi giới cổ phiếu và chứng chỉ quỹ, và TVS không nằm trong số đó. Công ty xếp thứ mười là VPBankS với 2,81%, nên thị phần của Chứng khoán Thiên Việt thấp hơn mức này; HOSE chỉ công bố mười công ty đầu.

Doanh thu môi giới quý III giảm 67,4% (2,9 tỷ so với 9,0 tỷ) trong khi khối lượng khớp bình quân mỗi phiên của HOSE giảm 52,8% (671 triệu so với 1.420 triệu cổ phiếu). Chi phí môi giới 4,4 tỷ cao hơn doanh thu môi giới, nên môi giới ròng âm 1,4 tỷ.

Cho vay ký quỹ

Dư nợ cho vay của Chứng khoán Thiên Việt (ký quỹ và ứng trước tiền bán chứng khoán) cuối quý III là 499,2 tỷ đồng, tăng 36,3% so với quý II (366,1 tỷ), 10,7% so với cuối 2025 (450,9 tỷ) và 24,2% so với cùng kỳ (402,1 tỷ).

Dư nợ bằng 16,8% vốn chủ, so với 133,1% của trung vị nhóm và là mức thấp nhất trong chín công ty; TCI thấp thứ hai với 37,8%. Lãi cho vay quý III là 10,5 tỷ, ứng với lợi suất bình quân khoảng 9,7% một năm trên dư nợ bình quân.

Lãi cho vay bốn quý là 39,0 tỷ, bằng 4,3% doanh thu, so với trung vị nhóm 45,1%. Chi phí dự phòng và xử lý tổn thất là 4,3 tỷ quý III và 9,7 tỷ chín tháng.

Tự doanh và danh mục

Danh mục tự doanh của Chứng khoán Thiên Việt cuối quý III là 5.426,2 tỷ đồng, bằng 182% vốn chủ, gồm:

• FVTPL 1.038,5 tỷ, giảm 12,4% so với quý II (1.185,7 tỷ).
• HTM 3.981,2 tỷ, tăng 6,7% so với quý II (3.730,4 tỷ) và 57,5% so với quý I (2.527,7 tỷ).
• AFS (tài sản sẵn sàng để bán) 406,5 tỷ, tăng 9,7% so với quý II (370,5 tỷ).

Cuối 2025 danh mục là 5.472,3 tỷ, gần bằng mức hiện tại; phần HTM chiếm 73% danh mục, FVTPL chỉ 19%. Vì vậy lãi HTM ổn định (92,7 tỷ quý III) là nền, còn FVTPL quyết định biến động lợi nhuận.

Lãi HTM quý III ứng với lợi suất bình quân khoảng 9,6% một năm. Chi phí tài chính 68,2 tỷ ứng với lãi vay bình quân khoảng 6,6% một năm trên vay nợ bình quân, thấp hơn lợi suất HTM.

Tính bốn quý, tự doanh chiếm 76,6% doanh thu, cao nhất trong chín công ty (TCI 61,4%, trung vị nhóm 36,3%).

Rủi ro: tự doanh và vốn vay

FVTPL ròng của Chứng khoán Thiên Việt đã đổi từ cộng 198,3 tỷ đồng quý III/2025 sang âm 13,4 tỷ, 13,0 tỷ, 23,6 tỷ rồi 42,1 tỷ trong bốn quý liên tiếp. Với tự doanh chiếm 76,6% doanh thu, lợi nhuận các quý tới đi theo diễn biến giá của danh mục FVTPL và chi phí vay.

Vay nợ và trái phiếu cuối quý III là 4.233,6 tỷ đồng (vay ngắn hạn 3.933,6 tỷ và trái phiếu dài hạn 300 tỷ), bằng 142% vốn chủ, so với 137% quý II và 154% cuối 2025. Vay ngắn hạn tăng 48,4% so với quý I (2.651,6 tỷ).

Chi phí tài chính quý III là 68,2 tỷ, bằng 26,9% doanh thu và 4,3 lần lợi nhuận trước thuế. Mỗi 1% tăng thêm của chi phí vay, tính trên 4.233,6 tỷ, là khoảng 42 tỷ đồng một năm, bằng 73% lợi nhuận trước thuế bốn quý (57,8 tỷ).

Đòn bẩy thấp hơn nhóm một chút: tài sản bằng 2,49 lần vốn chủ, so với 2,61 lần của trung vị nhóm; vay nợ bằng 142% vốn chủ, so với 153,5% của trung vị.

Thanh khoản và biến động giá

Giá trị khớp bình quân mỗi phiên của cổ phiếu Chứng khoán Thiên Việt là 1,3 tỷ đồng trong tháng 10/2026, so với đỉnh 4,6 tỷ tháng 07/2026 và đáy 0,7 tỷ tháng 05/2026. Bình quân 20 phiên gần nhất là 83.365 cổ phiếu mỗi phiên, bằng 57% mức trung bình 60 phiên (145.209).

Ngày 22/09/2026, giá tăng 6,8% từ 14.600 lên 15.600 đồng với 754.300 cổ phiếu, gấp 5,2 lần mức trung bình 60 phiên; đây là đỉnh đóng cửa 52 tuần. Từ đó giá giảm 22,1% về 12.150 đồng trong 32 phiên, trong khi VN-Index giảm 4,2% từ 1.816,9 xuống 1.740,7 điểm.

Phiên 05/10 giá giảm 5,9% từ 14.300 xuống 13.450 đồng với 410.700 cổ phiếu, gấp 2,8 lần mức trung bình. Từ đáy đóng cửa 52 tuần 11.960 đồng ngày 02/06/2026 lên đỉnh 15.600 đồng, giá tăng 30,4% trong 16 tuần.

Cổ đông và vốn điều lệ

Cổ đông lớn nhất của Chứng khoán Thiên Việt là Chủ tịch Hội đồng quản trị Nguyễn Trung Hà, nắm 30,55% (69,86 triệu cổ phiếu) theo danh sách cập nhật 04/08/2026. Tiếp theo là bà Đinh Thị Hoa 15,96% (cập nhật 18/11/2025) và Wardhaven Vietnam Fund 4,99% (cập nhật 19/01/2026); ba cổ đông nắm 51,50%.

Tỷ lệ tính theo vốn điều lệ tại ngày cập nhật của từng cổ đông. Apollo Asia Fund giữ 4,92% (cập nhật 05/10/2025); tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 45%.

Vốn điều lệ tăng từ 1.670 lên 2.446 tỷ đồng qua bốn đợt, và vốn chủ cùng quý tăng như sau:

• Quý IV/2025: vốn điều lệ +334 tỷ đồng, vốn chủ +342 tỷ.
• Quý I/2026: +240 tỷ đồng, vốn chủ chỉ +28 tỷ.
• Quý II/2026: +42 tỷ đồng, vốn chủ +44 tỷ.
• Quý III/2026: +160 tỷ đồng, vốn chủ chỉ +1,7 tỷ.

Hai đợt tháng 11/2025 và quý II/2026 làm vốn chủ tăng gần bằng vốn điều lệ. Hai đợt 240 tỷ và 160 tỷ gần như không làm vốn chủ tăng, nên là chuyển nội bộ giữa các khoản vốn chủ, không phải tiền mới.

BVPS là 12.166 đồng, nên giá 12.150 đồng bằng 99,9% giá trị sổ sách.