Phân tích cổ phiếu KSB Quý 4/2026: Lãi liên doanh chiếm 58,8%, dòng tiền kinh doanh âm 229 tỷ

Định giá cổ phiếu KSB Quý 4/2026 của CTCP Khoáng sản và Xây dựng Bình Dương (HOSE: KSB), doanh nghiệp khai thác đá xây dựng và cho thuê đất khu công nghiệp, bắt đầu từ chất lượng lợi nhuận. Chín tháng 2026 lợi nhuận trước thuế là 178,8 tỷ đồng, tăng 35,0%, nhưng 105,1 tỷ trong đó (58,8%) là lãi từ công ty liên doanh; phần còn lại từ hoạt động giảm 16,5% xuống 73,7 tỷ.

Dòng tiền kinh doanh chín tháng của Khoáng sản Bình Dương âm 229,4 tỷ đồng (cùng kỳ dương 306,4 tỷ), tiền còn 19,6 tỷ trong khi vay 1.149 tỷ. Phải thu, đầu tư tài chính và xây dựng dở dang chiếm 93,2% tổng tài sản 5.472 tỷ.

Giá đóng cửa phiên 05/11/2026 là 12.550 đồng, ứng với P/E 7,16 lần và P/B 0,51 lần. Đại hội cổ đông đã thông qua việc bán thêm 114,4 triệu cổ phiếu giá 10.000 đồng, nhân đôi số cổ phiếu nếu bán đủ.

Định giá cổ phiếu KSB: quy mô

Công ty Cổ phần Khoáng sản và Xây dựng Bình Dương (KSB) niêm yết trên HOSE với 114,44 triệu cổ phiếu lưu hành, sau khi trừ 335.400 cổ phiếu quỹ khỏi 114,78 triệu cổ phiếu phát hành. Vốn hoá theo giá 12.550 đồng là 1.436 tỷ đồng, vốn chủ cổ đông mẹ 2.839 tỷ.

Công ty khai thác đá xây dựng, cho thuê đất khu công nghiệp, kinh doanh vật liệu xây dựng và nước uống đóng chai. Kế hoạch 2026 đặt đá xây dựng 906 tỷ đồng, khu công nghiệp 62 tỷ và các hoạt động khác 50 tỷ.

Quý III/2026 doanh thu thuần là 259,2 tỷ đồng, thấp hơn cùng kỳ 0,3%. Lợi nhuận trước thuế 42,0 tỷ giảm 7,9%, lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 34,7 tỷ giảm 2,3%.

Chín tháng 2026:

• Doanh thu thuần 733,7 tỷ đồng, tăng 38,4%.
• Lãi gộp 246,4 tỷ, tăng 5,7%; biên gộp 33,6% so với 44,0%.
• Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 159,1 tỷ, tăng 38,9%.

Doanh thu tăng 38,4% nhưng lãi gộp chỉ tăng 5,7%, nên phần tăng của lợi nhuận đến từ công ty liên doanh và thu nhập tài chính, không đến từ lãi gộp.

Lợi nhuận sau thuế năm 2019 là 330,1 tỷ đồng trên vốn chủ 1.289 tỷ, ROE 28,6%. Năm 2025 lợi nhuận là 155,9 tỷ trên vốn chủ 2.780 tỷ, ROE 5,7%; chín tháng 2026 lợi nhuận 159,1 tỷ bằng 48,2% cả năm 2019.

Các chỉ số bốn quý tới quý III/2026:

• EPS 1.752 đồng, BVPS 24.804 đồng.
• P/E 7,16 lần, P/B 0,51 lần.
• ROE 7,2%, tính trên vốn chủ cổ đông mẹ bình quân đầu và cuối kỳ 2.790 tỷ đồng.

Công ty không chia cổ tức năm 2025. Tỷ lệ cổ tức 2026 và 2027 sẽ trình đại hội cổ đông năm sau.

Kết quả chín tháng và kế hoạch

Đại hội cổ đông ngày 19/06/2026 đặt cho Khoáng sản Bình Dương kế hoạch 2026 doanh thu 1.018 tỷ đồng (tăng 43% so với 2025) và lợi nhuận trước thuế 208 tỷ (tăng 19%). Chín tháng đạt 72,1% kế hoạch doanh thu và 86,0% kế hoạch lợi nhuận.

Quý IV cần thêm 284,3 tỷ doanh thu và 29,2 tỷ lợi nhuận trước thuế, so với 181,0 tỷ và 42,4 tỷ của quý IV/2025. Bỏ lãi liên doanh, lợi nhuận trước thuế chín tháng là 73,7 tỷ, bằng 35,4% kế hoạch.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Lợi nhuận trước thuế quý III của Khoáng sản Bình Dương giảm 3,6 tỷ đồng, từ 45,6 tỷ xuống 42,0 tỷ. Lãi gộp trừ 17,7 tỷ (từ 110,1 tỷ xuống 92,4 tỷ), chi phí bán hàng trừ 9,9 tỷ.

Các khoản cộng lại:

• Thu nhập tài chính +11,1 tỷ (từ 3,2 tỷ lên 14,3 tỷ).
• Lãi từ công ty liên doanh +6,6 tỷ (từ 13,9 tỷ lên 20,5 tỷ).
• Lợi nhuận khác +5,5 tỷ, chi phí quản lý +0,7 tỷ, chi phí tài chính +0,1 tỷ.

Chi phí lãi vay quý III là 43,0 tỷ đồng, so với 44,3 tỷ cùng kỳ.

Lãi từ công ty liên doanh chín tháng là 105,1 tỷ đồng, gấp 2,4 lần 44,2 tỷ cùng kỳ, bằng 58,8% lợi nhuận trước thuế so với 33,4%. Bỏ phần này, lợi nhuận trước thuế chín tháng là 73,7 tỷ, thấp hơn 88,2 tỷ cùng kỳ 16,5%.

Quý II/2026 riêng đã có 68,2 tỷ lãi liên doanh, gấp 3,3 lần quý III (20,5 tỷ). KSB nắm 22% Công ty Cổ phần Xây dựng và Sản xuất Vật liệu xây dựng Biên Hòa (VLB), và VLB lãi sau thuế cổ đông mẹ 374,4 tỷ quý II, gấp 5,1 lần quý I (74,1 tỷ) và 3,2 lần quý III (117,4 tỷ).

Biên gộp quý III là 35,6%, so với 42,4% cùng kỳ và 45,6% quý I/2025. Quý III/2025 doanh thu bán vật liệu xây dựng là 187 tỷ và cho thuê đất khu công nghiệp 73 tỷ, mảng sau có biên cao.

Từ 2026 doanh thu cho thuê đất khu công nghiệp ghi nhận chia đều theo thời gian thuê, theo Thông tư 99 mà công ty nêu tại đại hội. Kế hoạch 2026 chỉ có 62 tỷ doanh thu khu công nghiệp cả năm, nên đá xây dựng (906 tỷ) chiếm 89,0% doanh thu kế hoạch.

Mỏ đá và khu công nghiệp

Kế hoạch tiêu thụ đá 2026 của Khoáng sản Bình Dương gần 4 triệu m³, tăng gần 770.000 m³ so với 2025 (hơn 3,2 triệu m³). Các mỏ theo công bố tại đại hội:

• Tân Mỹ: công suất tăng từ 2,2 lên 2,7 triệu m³ mỗi năm, khai thác xuống sâu 120 m, giấy phép tới 2029.
• Tam Lập: khai thác từ giữa 2025, thời hạn 9 năm, sản lượng 80.000 m³ mỗi tháng đầu 2026 và dự kiến 120.000 m³ từ tháng 07.
• Phước Vĩnh: giấy phép hết hạn tháng 06/2027, đang chuẩn bị hồ sơ thăm dò và khai thác xuống sâu 100 m.

Hai dự án khu công nghiệp là nơi vốn đang nằm:

• KCN Đất Cuốc mở rộng thêm 310 ha lên hơn 523 ha, vốn đầu tư 4.211 tỷ đồng; đã đền bù 98 ha, phần còn lại đền bù trong 2026 và 2027.
• KCN Hoa Lư (Bình Phước) hơn 348 ha, vốn đầu tư 1.119 tỷ; giải phóng mặt bằng gặp khó vì giá bồi thường cao và lấn chiếm.

Kế hoạch cho thuê 2026 là 4,8 ha đất khu công nghiệp.

Phải thu, đầu tư và dự án

Tổng tài sản của Khoáng sản Bình Dương là 5.472 tỷ đồng, gồm:

• Phải thu 2.363 tỷ (43,2%).
• Xây dựng dở dang 1.016 tỷ (18,6%).
• Đầu tư vào công ty liên doanh 687 tỷ.
• Đầu tư tài chính ngắn hạn 612 tỷ.
• Đầu tư dài hạn khác 422 tỷ.

Phải thu, đầu tư và dự án dở dang cộng lại 93,2%.

Tài sản cố định và bất động sản đầu tư chỉ 127 tỷ (2,3%), tiền và hàng tồn kho 43 tỷ (0,8%). Quý I/2026, xây dựng dở dang của khu công nghiệp gồm Hoa Lư khoảng 521 tỷ và Đất Cuốc khoảng 194 tỷ, mỏ đá gồm Tam Lập hơn 190 tỷ và Phước Hòa hơn 55 tỷ.

Phải thu ngắn hạn giảm từ 2.073 tỷ cuối quý I xuống 985 tỷ cuối quý II, trong khi đầu tư tài chính ngắn hạn tăng từ 8 lên 746 tỷ và đầu tư dài hạn khác từ 0 lên 509 tỷ. Phải thu dài hạn đứng yên 1.257 tỷ.

Trả trước cho người bán ngắn hạn tăng từ 152 tỷ cuối 2025 lên 689 tỷ (gấp 4,5 lần). Chín tháng 2026 công ty chi 528,9 tỷ cho vay và mua công cụ nợ, thu hồi 521,5 tỷ.

Nợ vay và dòng tiền

Vay và nợ thuê tài chính của Khoáng sản Bình Dương cuối quý III là 1.149 tỷ đồng (ngắn hạn 292 tỷ, dài hạn 857 tỷ), bằng 0,40 lần vốn chủ. Tổng nợ phải trả 2.632 tỷ, bằng 48,1% tổng tài sản.

Chi phí lãi vay chín tháng 115,0 tỷ, tăng 12,6% so với 102,1 tỷ. Lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay bằng 2,55 lần lãi vay; bỏ lãi liên doanh còn 1,64 lần.

Tiền và tương đương tiền giảm từ 404,3 tỷ cuối 2025 xuống 19,6 tỷ cuối quý III.

Dòng tiền kinh doanh chín tháng 2026 là âm 229,4 tỷ đồng, so với dương 306,4 tỷ cùng kỳ. Quý I âm 61,2 tỷ, quý II dương 145,5 tỷ, quý III âm 313,7 tỷ.

Quý III công ty thu hồi 521,5 tỷ cho vay, vay thêm 614,4 tỷ và trả nợ vay 684,8 tỷ.

Chào bán 1:1 giá 10.000 đồng

Đại hội cổ đông ngày 19/06/2026 thông qua (tán thành 94,45%) phương án Khoáng sản Bình Dương bán 114.443.703 cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, tỷ lệ 1:1, giá 10.000 đồng, thấp hơn giá 12.550 đồng là 20,3%. Vốn điều lệ đến quý III vẫn 1.147,8 tỷ, tức chưa phát hành.

Số tiền thu 1.144,4 tỷ đồng dự kiến dùng cho:

• 740 tỷ trả nợ vay ngân hàng.
• 280 tỷ đầu tư khu công nghiệp Đất Cuốc.
• 87,5 tỷ thanh toán nợ đối tác và các khoản vay khác.
• 36,9 tỷ bổ sung vốn lưu động và chi phí phát hành.

Bán đủ thì số cổ phiếu lên 228,89 triệu, giá trị sổ sách giảm 29,8% còn 17.402 đồng và EPS bốn quý giảm 50% còn 876 đồng. Giá lý thuyết sau quyền là 11.275 đồng, thấp hơn giá hiện tại 10,2%.

Lợi nhuận tăng thêm phụ thuộc vốn mới sinh lời bao nhiêu. Nếu 740 tỷ trả nợ làm chi phí lãi vay giảm tương ứng, đó là phần đo được; phần 280 tỷ vào khu công nghiệp chỉ có doanh thu khi đất được cho thuê.

Công ty cho biết phương án dự phòng là phát hành trái phiếu nếu đợt bán cổ phiếu không thuận lợi.