Phân tích cổ phiếu ACV Quý 4/2026: Tiền thuần còn 966 tỷ khi 44.129 tỷ đã dồn vào Long Thành

Định giá cổ phiếu ACV Quý 4/2026 bắt đầu từ dòng tiền hơn là từ lãi của Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam - CTCP, doanh nghiệp khai thác cảng hàng không niêm yết trên UPCoM. Tiền thuần giảm từ 5.145 tỷ đồng đầu năm còn 966 tỷ cuối quý III/2026, vì xây dựng cơ bản dở dang tăng 12.176 tỷ đồng, riêng sân bay Long Thành tăng 9.902 tỷ.

Lợi nhuận sau thuế hợp nhất quý III là 2.083 tỷ đồng, thấp hơn cùng kỳ 35,1%. Một nửa mức giảm nằm ở phần khai thác tài sản hạ tầng của Nhà nước, nơi chi phí sửa chữa 833 tỷ đồng biến lãi 440 tỷ thành lỗ 128 tỷ. Phần thuộc cổ đông ACV giảm 14,2% còn 2.206 tỷ.

Giá đóng cửa phiên 05/11/2026 là 39.600 đồng, thấp hơn đỉnh 52 tuần 36,2% và cao hơn đáy 3,1%. Bài đọc quy mô và cơ cấu lợi nhuận, tài sản hạ tầng, nợ phải thu hãng bay, Long Thành, tiền thuần, rủi ro pháp lý, khối ngoại, so sánh cùng ngành, định giá và đồ thị tuần.

Định giá cổ phiếu ACV: quy mô

Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) giao dịch trên UPCoM từ 21/11/2016 với 3.582,32 triệu cổ phiếu. Vốn hoá theo giá 39.600 đồng là 141.860 tỷ đồng, lớn nhất trong bảy mã so sánh.

Cơ cấu cổ đông và vốn:

• Bộ Tài chính nắm 95,41% vốn, là đại diện chủ sở hữu nhà nước từ 03/03/2025.
• Cổ đông khác nắm 164,1 triệu cổ phiếu, tức 4,58% vốn, trị giá 6.498 tỷ đồng theo giá hiện tại.
• Vốn điều lệ 35.828 tỷ đồng sau đợt cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 64,58% ngày 07/08/2025, tăng từ 21.772 tỷ.
• Cổ phiếu quỹ 523.500 nên số cổ phiếu lưu hành là 3.582.324.023.

Quý III/2026 doanh thu thuần 6.066 tỷ đồng, giảm 6,3% so với cùng kỳ và giảm 4,0% so với quý II. Chín tháng doanh thu 19.226 tỷ, tăng 0,3%, còn lợi nhuận sau thuế hợp nhất 8.742 tỷ, giảm 2,2%.

Lợi nhuận cổ đông công ty mẹ năm 2025 đạt 10.815 tỷ đồng trên doanh thu 25.898 tỷ, cao nhất từ 2019 và gấp 22,5 lần đáy 480 tỷ của năm 2021. Chín tháng 2026 đạt 7.435 tỷ, bằng 68,8% cả năm 2025; EPS bốn quý là 2.947 đồng và ROE bốn quý là 14,8%.

Từ báo cáo 2026, ACV tách lợi nhuận thuộc công ty mẹ thành ba phần: phần Công ty, khai thác tài sản hạ tầng của Nhà nước và an ninh hàng không. EPS chỉ tính trên phần Công ty, nên quý III là 616 đồng và chín tháng là 2.076 đồng; hai phần còn lại là chênh lệch ACV phải nộp theo cơ chế của Nhà nước.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Lợi nhuận sau thuế thuộc công ty mẹ của Tổng công ty Cảng hàng không quý III là 2.079 tỷ đồng, thấp hơn cùng kỳ 1.129 tỷ. Mức giảm tách thành ba phần: hạ tầng 568 tỷ, phần Công ty 366 tỷ và an ninh 195 tỷ.

Ba phần trong báo cáo quý III:

• Phần Công ty, thuộc cổ đông ACV: 2.206 tỷ so với 2.572 tỷ, giảm 14,2%.
• Khai thác tài sản hạ tầng của Nhà nước: lỗ 128 tỷ so với lãi 440 tỷ, vì chi phí sửa chữa.
• An ninh hàng không: không còn so với 195 tỷ, vì ACV ngừng thu phí từ 01/07/2026.

Cầu nối theo từng dòng báo cáo hợp nhất cho thấy giá vốn tăng 714 tỷ và doanh thu giảm 410 tỷ là hai khoản lớn nhất. Thu nhập tài chính giảm 207 tỷ, chi phí tài chính tăng 155 tỷ, còn thuế giảm 311 tỷ bù một phần.

Hết ghi nhận doanh thu an ninh làm mất 447 tỷ đồng. Doanh thu phục vụ hành khách tăng 2,1% lên 3.139 tỷ, cất hạ cánh tăng 3,7% lên 875 tỷ và thuê mặt bằng tăng 13,2% lên 499 tỷ; bỏ phần an ninh thì doanh thu bán hàng và dịch vụ quý III tăng 0,6%.

Doanh thu phục vụ mặt đất trọn gói giảm 46,2% xuống 85,6 tỷ đồng, quảng cáo giảm 9,6% xuống 62,9 tỷ và bán hàng hoá giảm 11,8% xuống 236,9 tỷ. Mảng phi hàng không tổng cộng 908 tỷ, tăng 7,3%.

Chi phí hoạt động theo yếu tố quý III là 3.569 tỷ đồng, tăng 27,4%. Sửa chữa tài sản 934 tỷ, gấp 4,2 lần cùng kỳ, trong đó 833 tỷ (89,1%) là tài sản hạ tầng của Nhà nước; khấu hao tăng 20,0% lên 978 tỷ, còn chi phí lao động giảm 15,9% xuống 864 tỷ.

Hai dòng tài chính hợp nhất giảm 361 tỷ đồng trước thuế:

• Chênh lệch tỷ giá đánh giá lại từ lãi 178 tỷ quý III/2025 thành lỗ 168 tỷ quý III/2026, đổi chiều 346 tỷ.
• Lãi tiền gửi còn 29 tỷ so với 113 tỷ vì tiền gửi giảm.
• Cổ tức nhận tăng lên 132,5 tỷ từ 63,4 tỷ.

Lợi nhuận trước thuế quý III là 2.537 tỷ đồng, giảm 36,2%, với thuế suất 17,9% so với 19,2%. Lãi từ công ty liên doanh, liên kết tăng 57,1% lên 136,5 tỷ; chín tháng chênh lệch tỷ giá đánh giá lại vẫn lãi ròng 144 tỷ.

Tài sản hạ tầng của Nhà nước

Theo Nghị định 287/2025/NĐ-CP ngày 05/11/2025, Tổng công ty Cảng hàng không khai thác tài sản kết cấu hạ tầng hàng không do Nhà nước đầu tư theo cơ chế không tính phần vốn nhà nước vào doanh nghiệp, áp dụng đến hết 2026. ACV ghi toàn bộ doanh thu và chi phí vào báo cáo hợp nhất rồi nộp phần chênh lệch còn lại cho Nhà nước.

Bộ Giao thông Vận tải duyệt danh sách tài sản bàn giao theo Quyết định 256/QĐ-BGTVT ngày 01/03/2022 nhưng chưa duyệt giá trị, nên ACV chưa ghi giá trị các tài sản này lên bảng cân đối. Giá trị còn lại 2.256 tỷ đồng nằm ngoài bảng.

Chín tháng 2026 phần này có doanh thu 2.483 tỷ đồng, chi phí 1.568 tỷ và chênh lệch sau thuế 915 tỷ, giảm 25,9% so với 1.235 tỷ cùng kỳ. Quý III sửa chữa 833 tỷ, gấp 10 lần cùng kỳ (84 tỷ), làm chênh lệch âm 128 tỷ; cuối quý III còn 879 tỷ phải nộp ngân sách.

Chi phí sửa chữa này trừ vào phần chênh lệch nộp Nhà nước, không trừ vào phần Công ty. Phần Công ty tự chi sửa chữa 102 tỷ trong quý III, thấp hơn 137 tỷ cùng kỳ.

Phải thu hãng bay

Phải thu khách hàng ngắn hạn của Tổng công ty Cảng hàng không cuối quý III là 7.048 tỷ đồng, đã trích lập 3.834 tỷ, bằng 54,4%. Ba hãng bay trích lập đủ 100%: Bamboo Airways 2.721 tỷ, Pacific Airlines 877 tỷ và Vietravel Airlines 205 tỷ, tổng 3.804 tỷ.

Phần chưa trích lập gồm Vietjet 1.023 tỷ, tăng 15,4% từ 886 tỷ đầu năm, Vietnam Airlines 346 tỷ, tăng 34,8% từ 257 tỷ, và các khách hàng khác 1.870 tỷ. Khoản phải thu Bamboo Airways tăng 99 tỷ từ đầu năm dù đã trích đủ.

Chi phí dự phòng phải thu khó đòi chín tháng là 141 tỷ đồng, quý III là 25 tỷ. Lãi chậm trả ghi vào thu nhập khác chín tháng là 30,8 tỷ.

Sân bay Long Thành

Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam là chủ đầu tư dự án thành phần 3 của giai đoạn 1 sân bay Long Thành, tổng mức đầu tư 99.019 tỷ đồng. Cuối quý III/2026 xây dựng cơ bản dở dang là 47.376 tỷ đồng, tăng 34,6% từ 35.200 tỷ đầu năm, trong đó Long Thành 44.129 tỷ, chiếm 93,1%.

Chủ đầu tư công bố ngày 30/10/2026 dự kiến khai thác thương mại từ 0 giờ ngày 24/12/2026, tối đa 366 chuyến bay mỗi tuần gồm 322 nội địa và 44 quốc tế. Các hạng mục đạt khoảng 86% khối lượng theo giá trị hợp đồng, 4 trong 16 gói thầu chính đã xong.

Các dự án khác trong xây dựng dở dang:

• Mở rộng sân bay Cà Mau 855 tỷ đồng, từ 75 tỷ đầu năm.
• Nhà ga hàng hoá Cát Bi 490 tỷ và nhà ga hành khách T2 Cát Bi 260 tỷ.
• Nhà ga hành khách T2 Đồng Hới 225 tỷ.

Chín tháng chi mua sắm, xây dựng tài sản cố định 12.263 tỷ đồng, giảm 37,3% so với 19.562 tỷ; dòng tiền kinh doanh 7.335 tỷ, giảm 39,3%. Phần thiếu được bù bằng rút tiền gửi kỳ hạn thuần 5.332 tỷ.

Phải trả người bán 4.101 tỷ đồng, tăng 37,0%, trong đó ICTAS 1.270 tỷ và Vinaconex 497 tỷ; chi phí phải trả cho khối lượng xây dựng tạm tính là 1.583 tỷ. Nếu tổng mức giữ nguyên thì phần còn phải chi là 54.891 tỷ đồng.

Tiền thuần và nợ vay

Tiền và tiền gửi kỳ hạn ngắn của Tổng công ty Cảng hàng không cuối quý III là 10.151 tỷ đồng, giảm 31,7% từ 14.856 tỷ đầu năm; vay 9.185 tỷ, giảm 5,4%. Tiền thuần còn 966 tỷ, bằng 18,8% mức 5.145 tỷ đầu năm.

Cơ cấu 10.151 tỷ theo thuyết minh:

• Tiền gửi không kỳ hạn 4.965 tỷ, trong đó BIDV 4.057 tỷ (81,7%) và Vietcombank 827 tỷ.
• Tiền gửi kỳ hạn 5.182 tỷ: BIDV 2.356 tỷ, VietinBank 1.276 tỷ, Vietcombank 1.050 tỷ và các ngân hàng khác 500 tỷ.

BIDV giữ 6.413 tỷ đồng, tức 63,2% tiền và tiền gửi. Lãi tiền gửi chín tháng chỉ 94 tỷ, giảm 79,8% so với 467 tỷ vì tiền gửi rút ra chi đầu tư.

Toàn bộ vay là vốn ODA Nhật Bản bằng yên cho nhà ga T2 Nội Bài và nhà ga Tân Sơn Nhất, lãi suất 0,3% đến 1,6% một năm; chi phí lãi vay chín tháng chỉ 41 tỷ đồng. Đánh giá lại tỷ giá làm dư nợ giảm 179 tỷ đồng trong chín tháng.

Vốn chủ 76.339 tỷ đồng, nợ phải trả 20.263 tỷ, bằng 21,0% tài sản; vay trên vốn chủ 0,12 lần. Tiền cổ tức chi chín tháng chỉ 8 tỷ, trả cho cổ đông thiểu số, và lần chia cổ tức tiền gần nhất trong dữ liệu là 900 đồng ngày 15/11/2019.

Lợi nhuận được giữ lại để đầu tư: quỹ đầu tư phát triển 19.432 tỷ đồng, tăng 3.189 tỷ trong chín tháng.

Phú Quốc, an ninh và nhân sự

Tổng công ty Cảng hàng không ngừng khai thác sân bay Phú Quốc từ 01/01/2026 theo Quyết định 2405/QĐ-BXD ngày 25/12/2025. Giá trị còn lại 762 tỷ đồng của tài sản ACV đầu tư tại đây đã ghi giảm khỏi tài sản cố định và chuyển thành khoản phải thu 762 tỷ từ UBND tỉnh An Giang, chưa thanh toán.

Khoản phải thu khác tăng lên 1.233 tỷ đồng, gồm 762 tỷ từ An Giang và 351 tỷ phải thu Tổng công ty Quản lý bay Việt Nam về tài sản khí tượng.

Trách nhiệm an ninh hàng không chuyển sang Bộ Công an từ 01/03/2025, và ACV ghi doanh thu, chi phí an ninh đến 30/06/2026. Từ 01/07/2026, theo Luật Hàng không dân dụng số 130/2025/QH15 và Nghị định 215/2026/NĐ-CP ngày 18/06/2026, ACV ngừng thu phí; doanh thu an ninh chín tháng là 909 tỷ so với 1.336 tỷ cùng kỳ.

Số lao động giảm từ 10.811 xuống 7.113 người, tức 34,2%. Chi phí lao động quý III giảm 15,9% còn 864 tỷ đồng.

Rủi ro pháp lý và quản trị

Ngày 05/03/2026 Tổng công ty Cảng hàng không công bố cơ quan điều tra Bộ Công an đã khởi tố bị can và bắt tạm giam Chủ tịch HĐQT Vũ Thế Phiệt và thành viên HĐQT kiêm Phó Tổng giám đốc Nguyễn Tiến Việt về tội vi phạm quy định về đấu thầu gây hậu quả đặc biệt nghiêm trọng. Đến 02/07/2026 có 31 người bị khởi tố trong vụ án liên quan ACV và dự án Long Thành.

Giá giảm 12,5% trong phiên 09/03/2026, từ 51.200 xuống 44.800 đồng. Ông Lê Văn Khiên giữ quyền Chủ tịch HĐQT và ông Nguyễn Đức Hùng giữ quyền Tổng giám đốc; đại hội cổ đông thường niên họp ngày 19/06/2026.

Bài không nhận định trách nhiệm của ai khi chưa có kết luận. Rủi ro còn lại nằm ở hai chỗ: giá trị tài sản hạ tầng bàn giao chưa được duyệt, và cơ chế không tính vốn nhà nước vào doanh nghiệp chỉ áp dụng đến hết 2026.