Phân tích cổ phiếu LPS Quý 4/2026: Giá giảm 47% từ giá chào sàn, lãi vay quý III gấp 2,2 lần lợi nhuận trước thuế

Định giá cổ phiếu LPS Quý 4/2026 bắt đầu từ Công ty Cổ phần Chứng khoán LPS (HOSE: LPS), công ty môi giới, cho vay ký quỹ, tự doanh, bảo lãnh phát hành và tư vấn đầu tư chứng khoán: chi phí lãi vay quý III/2026 là 385,9 tỷ đồng, tăng 144,4%, gấp 2,2 lần lợi nhuận trước thuế.

Lợi nhuận sau thuế quý III là 141,2 tỷ đồng, tăng 43,3% so với cùng kỳ nhưng thấp hơn quý II (502,6 tỷ) 71,9%. Giá đóng cửa phiên 10/11/2026 là 15.800 đồng, thấp hơn giá chào sàn 30.000 đồng 47,3%.

Cảnh báo: giá giảm 50,3% từ phiên đầu tiên trong khi VN-Index tăng 0,6%. Từ 18/08 đến 10/11/2026, giá LPS giảm từ 31.800 xuống 15.800 đồng, riêng sáu phiên từ 26/10 đến 02/11 giảm 19,8%. Bài chỉ nêu số liệu và công bố của công ty, không quy nguyên nhân cho từng phiên giảm.

Quy mô và mảng kinh doanh của LPS

Công ty Cổ phần Chứng khoán LPS thành lập ngày 12/02/2009 với tên Viettranimex, đổi tên Liên Việt năm 2010, LPBank tháng 09/2023 và LPS tháng 08/2026. Cổ phiếu niêm yết trên HOSE, phiên giao dịch đầu tiên là 18/08/2026.

Số cổ phiếu lưu hành là 1.408,7 triệu, không có cổ phiếu quỹ; vốn hoá theo giá 15.800 đồng là 22.257 tỷ đồng, đứng thứ chín trong các công ty chứng khoán niêm yết. Tổng tài sản 39.908,8 tỷ đồng, tăng 33,3% so với đầu năm, và vốn chủ 17.911,5 tỷ.

Báo cáo của LPS là báo cáo riêng vì công ty không có công ty con. Quý III, doanh thu hoạt động là 1.556,1 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 176,3 tỷ và lợi nhuận sau thuế 141,2 tỷ.

Chín tháng 2026, doanh thu là 4.273,3 tỷ đồng, gấp 4,4 lần cùng kỳ (976,0 tỷ). Lợi nhuận trước thuế đạt 894,6 tỷ, tăng 107,0%; lợi nhuận sau thuế 715,8 tỷ, tăng 107,4%.

Lợi nhuận sau thuế năm 2025 là 522,2 tỷ đồng, gấp 6,5 lần năm 2024 (80,4 tỷ). Bốn quý gần nhất lợi nhuận là 893,0 tỷ: quý IV/2025 là 177,1 tỷ, rồi 72,1 tỷ, 502,6 tỷ và 141,2 tỷ.

EPS bốn quý là 634 đồng, BVPS 12.715 đồng và ROE bốn quý 5,7%. Lãi cơ bản chín tháng ghi trên BCTC là 560 đồng mỗi cổ phiếu, tính theo số cổ phiếu bình quân gia quyền.

Giá LPS giảm một nửa sau chào sàn

Cổ phiếu LPS của Công ty Cổ phần Chứng khoán LPS mở cửa phiên đầu tiên 18/08/2026 ở 32.000 đồng, chạm 35.200 đồng trong phiên và đóng cửa 31.800 đồng. Giá chào sàn là 30.000 đồng; phiên 10/11/2026 giá đóng cửa 15.800 đồng.

Đáy đóng cửa là 15.000 đồng ngày 02/11/2026, thấp nhất trong phiên 14.600 đồng cùng ngày. Giá hiện tại cao hơn đáy đóng cửa 5,3%.

So với thị trường, từ phiên đầu tiên LPS giảm 50,3% còn VN-Index tăng 0,6% (1.732,0 lên 1.743,1 điểm). Trong 20 phiên gần nhất LPS giảm 11,0% so với VN-Index tăng 1,4%, trong 40 phiên giảm 26,7% so với giảm 3,8%.

Các phiên giảm mạnh nhất:

• 24/08: giảm 6,9% xuống 27.550 đồng, khối lượng 2,33 triệu cổ phiếu.
• 03/09: giảm 6,9% xuống 24.400 đồng, khối lượng 1,50 triệu.
• 02/10: giảm 6,8% xuống 17.700 đồng, khối lượng 2,31 triệu.
• 26/10: giảm 6,4% xuống 17.500 đồng, khối lượng 2,63 triệu, gấp 3,6 lần trung bình 20 phiên trước đó.
• 28/10: giảm 5,3% xuống 16.000 đồng, khối lượng 4,65 triệu, gấp 5,1 lần.

Phiên 29/10 khớp 7,41 triệu cổ phiếu, gấp 7,0 lần trung bình 20 phiên trước đó (1,06 triệu) và là phiên khối lượng lớn nhất từ khi niêm yết; giá giảm 1,9% xuống 15.700 đồng. Từ 23/10 (18.700 đồng) đến 02/11 (15.000 đồng) giá giảm 19,8% trong sáu phiên với 20,4 triệu cổ phiếu, bằng 1,45% số cổ phiếu lưu hành.

Giá trị khớp bình quân mỗi phiên là 27,3 tỷ đồng tháng 08, đỉnh 30,1 tỷ tháng 09, 23,4 tỷ tháng 10 và 12,8 tỷ trong bảy phiên đầu tháng 11/2026. Cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 530,5 triệu, bằng 37,7% số cổ phiếu lưu hành.

Trong giai đoạn này công ty công bố báo cáo tài chính quý III (20/10), nghị quyết điều chỉnh điều kiện cấp tín dụng tại LPBank (22/10) và nghị quyết sửa đổi phương án phát hành trái phiếu ra công chúng (30/10). Bài không gắn các công bố này với nhịp giảm giá.

Cơ cấu doanh thu của LPS

Doanh thu hoạt động của Công ty Cổ phần Chứng khoán LPS quý III là 1.556,1 tỷ đồng, tăng 261,5% so với 430,4 tỷ cùng kỳ và thấp hơn quý II (1.663,7 tỷ) 6,5%. Hai mảng tự doanh và cho vay chiếm 93,1%.

Doanh thu quý III gồm:

• Tự doanh 1.039,5 tỷ (66,8%), trong đó FVTPL (ghi nhận qua lãi lỗ) 937,0 tỷ, HTM (giữ đến ngày đáo hạn) 102,0 tỷ và AFS (sẵn sàng để bán) 0,5 tỷ.
• Lãi cho vay ký quỹ và ứng trước 408,6 tỷ (26,3%).
• Bảo lãnh, đại lý phát hành chứng khoán 50,0 tỷ (3,2%).
• Môi giới 41,2 tỷ (2,6%).
• Lưu ký, tư vấn và thu nhập khác 16,7 tỷ (1,1%).

Lãi FVTPL quý III gồm lãi bán 336,3 tỷ, chênh lệch tăng đánh giá lại 450,1 tỷ, cổ tức và lãi trái phiếu 130,2 tỷ và 20,5 tỷ chênh lệch giảm phải trả chứng quyền. Cùng kỳ năm 2025, FVTPL là 186,9 tỷ và chưa có đợt bảo lãnh nào.

Doanh thu bảo lãnh, đại lý phát hành là 150,0 tỷ quý II và 50,0 tỷ quý III, tổng 200,0 tỷ chín tháng; năm 2025 chưa ghi khoản nào. Doanh thu tư vấn tài chính chín tháng là 51,5 tỷ, năm 2025 là 11,0 tỷ.

Lợi nhuận quý III tăng nhờ cho vay

Lợi nhuận trước thuế của Chứng khoán LPS quý III là 176,3 tỷ đồng, tăng 53,1 tỷ so với 123,2 tỷ cùng kỳ. Lãi cho vay tăng 327,3 tỷ nhưng chi phí lãi vay tăng 228,0 tỷ.

Cầu nối thay đổi lợi nhuận trước thuế theo từng khoản mục:

Lợi nhuận trước thuế quý III gồm lợi nhuận đã thực hiện 270,7 tỷ đồng và lợi nhuận chưa thực hiện âm 94,4 tỷ, từ đánh giá lại tài sản FVTPL. Chín tháng, phần đã thực hiện là 807,4 tỷ và chưa thực hiện cộng 87,2 tỷ.

Chi phí hoạt động quý III là 947,4 tỷ đồng, gấp 7,7 lần cùng kỳ, trong đó lỗ FVTPL và chi phí giao dịch 870,1 tỷ. Chi phí quản lý 48,2 tỷ, tăng 80,9%.

Biên lợi nhuận sau thuế trên doanh thu là 9,1% quý III, so với 30,2% quý II và 22,9% quý III/2025. Chi phí thuế chín tháng là 178,7 tỷ, bằng 20,0% lợi nhuận trước thuế.

Môi giới và thị phần HOSE

Môi giới là mảng nhỏ của Chứng khoán LPS: 41,2 tỷ đồng quý III, 178,2 tỷ bốn quý, bằng 3,6% doanh thu hoạt động, so với trung vị tám công ty so sánh 13,0%. Chỉ VIX thấp hơn (2,6%).

Trên HOSE, mười công ty đứng đầu quý III/2026 nắm 64,86% thị phần môi giới cổ phiếu và chứng chỉ quỹ, và LPS không nằm trong số đó. Công ty xếp thứ mười là VPBankS với 2,81%, nên thị phần của LPS thấp hơn mức này; HOSE chỉ công bố mười công ty đầu.

Doanh thu môi giới quý III giảm 11,0% (41,2 tỷ so với 46,3 tỷ) trong khi khối lượng khớp bình quân mỗi phiên của HOSE giảm 52,8% (671 triệu so với 1.420 triệu cổ phiếu). Quý II doanh thu môi giới là 55,0 tỷ.

Chín tháng 2026, môi giới đạt 134,3 tỷ đồng, gấp 1,6 lần cùng kỳ (86,3 tỷ). Chi phí môi giới quý III là 50,2 tỷ, cao hơn doanh thu 41,2 tỷ, nên môi giới ròng âm 9,0 tỷ.

Cho vay ký quỹ của LPS

Dư nợ cho vay của Công ty Cổ phần Chứng khoán LPS (ký quỹ 12.394,6 tỷ đồng và ứng trước tiền bán 22,5 tỷ) cuối quý III là 12.417,1 tỷ đồng, tăng 17,7% so với cuối 2025 (10.548,0 tỷ). So với cuối quý II (13.737,9 tỷ), dư nợ giảm 9,6%.

Dư nợ bằng 69,3% vốn chủ, so với 100,7% của trung vị nhóm; chỉ VIX thấp hơn (37,9%). Tỷ lệ này là 79,9% cuối 2025, 87,4% cuối quý I và 76,7% cuối quý II.

Lãi cho vay quý III là 408,6 tỷ đồng, ứng với lợi suất bình quân khoảng 12,5% một năm trên dư nợ bình quân đầu và cuối quý. Bốn quý, lãi cho vay là 1.201,2 tỷ, bằng 24,1% doanh thu.

Dự phòng cho vay là 1,18 tỷ đồng, bằng 0,01% dư nợ. Lãi cho vay quý III gấp 1,06 lần chi phí lãi vay (385,9 tỷ).

Tự doanh và danh mục đầu tư

Danh mục FVTPL của Chứng khoán LPS cuối quý III là 17.457,1 tỷ đồng, bằng 97,5% vốn chủ và tăng 53,3% so với cuối 2025 (11.384,7 tỷ). Cộng HTM 5.364,6 tỷ và AFS 515,3 tỷ, tổng danh mục là 23.337,0 tỷ, bằng 130,3% vốn chủ.

Cơ cấu danh mục FVTPL tại 30/09/2026:

• Chứng chỉ tiền gửi 5.421,3 tỷ (31,1%), so với 2.499,7 tỷ cuối 2025.
• Trái phiếu chưa niêm yết 4.193,0 tỷ (24,0%), gấp 5,6 lần cuối 2025 (748,1 tỷ).
• Trái phiếu niêm yết 3.920,6 tỷ (22,5%), giảm từ 5.666,6 tỷ.
• Cổ phiếu niêm yết 3.821,9 tỷ (21,9%), tăng 58,0% từ 2.419,6 tỷ.
• Chứng chỉ quỹ 100,2 tỷ (0,6%).

FVTPL ròng, tính bằng lãi trừ lỗ và chi phí giao dịch, là 114,5 tỷ đồng quý III/2025, rồi 199,5 tỷ, 23,6 tỷ, 360,6 tỷ và 66,9 tỷ quý III/2026. Quý III, lãi bán cổ phiếu niêm yết là 218,3 tỷ và lỗ bán 286,5 tỷ, nên kênh cổ phiếu lỗ 68,2 tỷ; trái phiếu niêm yết và chưa niêm yết lãi bán ròng 42,9 tỷ và 49,6 tỷ.

Giá trị hợp lý của cổ phiếu niêm yết trong FVTPL (3.821,9 tỷ) thấp hơn giá mua (3.859,2 tỷ) 1,0%. Cổ phiếu niêm yết AFS có giá mua 853,6 tỷ và giá trị hợp lý 515,3 tỷ, thấp hơn 39,6%.

Rủi ro: vay nợ và lãi vay

Vay ngắn hạn của Công ty Cổ phần Chứng khoán LPS cuối quý III là 19.792,1 tỷ đồng, tăng 48,4% so với cuối 2025 (13.334,5 tỷ), cộng 730,3 tỷ trái phiếu phát hành ngắn hạn. Tổng vay nợ 20.522,4 tỷ bằng 114,6% vốn chủ, so với trung vị nhóm 130,2%.

Vay ngắn hạn theo bên cho vay:

Lãi suất vay từ 6,3% đến 11,2% một năm, so với 4,2% đến 10,0% cuối 2025. Chi phí lãi vay là 385,9 tỷ quý III, gấp 2,4 lần cùng kỳ (157,9 tỷ), bằng 24,8% doanh thu và 2,2 lần lợi nhuận trước thuế.

Mỗi 1% tăng thêm của lãi suất, tính trên 20.522,4 tỷ, là khoảng 205 tỷ đồng một năm, bằng 18,4% lợi nhuận trước thuế bốn quý (1.115,5 tỷ). Lãi vay bình quân quý III khoảng 7,7% một năm, thấp hơn lợi suất cho vay khoảng 12,5% và lợi suất HTM khoảng 7,8%.

Tiền cuối quý III là 1.803,2 tỷ đồng, so với 258,7 tỷ cuối quý II. Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh chín tháng âm 9.443,5 tỷ, gồm tăng danh mục FVTPL 6.004,9 tỷ và dư nợ cho vay 1.869,1 tỷ, một phần được bù bằng giảm HTM 985,9 tỷ.