Phân tích cổ phiếu IPA Quý 4/2026: Lãi từ công ty liên kết gần gấp 2 lần lợi nhuận, nợ vay vượt vốn chủ

Định giá cổ phiếu IPA Quý 4/2026 bắt đầu từ cấu trúc lợi nhuận của Công ty Cổ phần Tập đoàn Đầu tư I.P.A (HNX: IPA), tập đoàn đầu tư, tư vấn và kinh doanh bất động sản nắm 25,84% Chứng khoán VNDIRECT: lãi từ công ty liên doanh, liên kết bốn quý là 666,8 tỷ đồng, gần gấp 2 lần lợi nhuận trước thuế 339,9 tỷ. Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 giảm 93,3% xuống 20,1 tỷ đồng.

Nợ vay 5.383,6 tỷ đồng, vượt vốn chủ sở hữu 5.111,1 tỷ.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Tập đoàn Đầu tư I.P.A (HNX: IPA) có vốn điều lệ 2.459,1 tỷ đồng, tương ứng 245,9 triệu cổ phiếu. Giá đóng cửa ngày 09/11/2026 là 12.500 đồng, vốn hoá 3.073,9 tỷ đồng.

Hồ sơ công ty ghi các nhóm ngành nghề sau:

• Tư vấn đầu tư, tư vấn quản lý kinh doanh, quản trị doanh nghiệp.
• Kinh doanh bất động sản.
• Giải pháp phần mềm cho tài chính ngân hàng.
• Xây dựng nhà máy điện, kinh doanh điện thương phẩm.
• Kinh doanh nhà hàng, khách sạn, khu du lịch.

Trang quan hệ cổ đông của I.P.A giới thiệu hệ sinh thái gồm AnVie, VNDIRECT và PTI. Trên danh sách cổ đông lớn của HOSE, I.P.A nắm 393,3 triệu cổ phiếu VND (25,84%), 50,6 triệu cổ phiếu CRE (10,91%) và 1,6 triệu cổ phiếu HOT (20,01%).

Bảng cân đối quý III/2026 nghiêng hẳn về khoản đầu tư:

Khoản đầu tư liên doanh, liên kết tăng 34,1% (thêm 1.885,3 tỷ đồng) so với cuối quý III/2025. Riêng quý IV/2025, khoản này tăng 1.575,6 tỷ đồng, trong khi nợ vay tăng 2.252,5 tỷ.

Doanh thu quý III giảm 11,0%

Doanh thu thuần của Tập đoàn Đầu tư I.P.A quý III/2026 là 136,0 tỷ đồng, thấp hơn 11,0% so với 152,9 tỷ quý III/2025. Chín tháng doanh thu là 390,4 tỷ đồng, tăng 13,6% so với 343,5 tỷ.

Lãi gộp quý III giảm 21,3% xuống 58,4 tỷ đồng vì biên lãi gộp giảm từ 48,5% xuống 42,9%. Bốn quý gần nhất doanh thu là 636,9 tỷ đồng, biên lãi gộp 46,0%.

Lợi nhuận quý III giảm 90,6%

Lợi nhuận trước thuế của Tập đoàn Đầu tư I.P.A quý III/2026 là 29,3 tỷ đồng, thấp hơn 90,6% so với 311,6 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ giảm 93,3% xuống 20,1 tỷ đồng.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế cho thấy chi phí tài chính là khoản lớn nhất:

Chi phí tài chính ngoài lãi vay chuyển từ khoản ghi tăng lợi nhuận 105,5 tỷ đồng quý III/2025 sang khoản chi 43,4 tỷ quý III/2026. Chi phí lãi vay tăng từ 88,6 tỷ lên 128,3 tỷ.

Chín tháng 2026, lợi nhuận trước thuế là 266,9 tỷ đồng, thấp hơn 42,6% so với 465,1 tỷ. Lãi từ công ty liên doanh, liên kết chín tháng tăng 153,8% lên 522,5 tỷ, trong khi chi phí tài chính tăng từ 125,9 tỷ lên 505,6 tỷ.

Lãi liên kết gần gấp 2 lần lợi nhuận

Lãi từ công ty liên doanh, liên kết của Tập đoàn Đầu tư I.P.A bốn quý tới quý III/2026 là 666,8 tỷ đồng, bằng 196,2% lợi nhuận trước thuế 339,9 tỷ. Phần lợi nhuận trước thuế còn lại, không kể khoản này, âm 326,9 tỷ đồng; chín tháng 2026 là âm 255,6 tỷ.

Năm 2025 khoản này là 350,2 tỷ đồng, bằng 65,1% lợi nhuận trước thuế 538,1 tỷ. Hoạt động hợp nhất tự nó không đủ trả chi phí lãi vay: chín tháng 2026 lãi gộp 160,5 tỷ đồng, thu nhập tài chính 169,2 tỷ, so với chi phí lãi vay 387,0 tỷ.

Phần lãi ghi sổ lớn hơn nhiều so với tiền về. Báo cáo lưu chuyển tiền tệ ghi tiền thu cổ tức và lợi nhuận được chia 297,2 tỷ đồng bốn quý, bằng 44,6% lãi liên kết; dòng tiền kinh doanh bốn quý âm 465,6 tỷ.

Dòng tiền kinh doanh biến động mạnh theo quý:

Tại VND, 25,84% lợi nhuận sau thuế quý I và quý II/2026 là 140,9 tỷ và 228,1 tỷ đồng, gần với lãi liên kết 152,3 tỷ và 237,6 tỷ của I.P.A. Quý III con số tương ứng là 85,1 tỷ so với 132,6 tỷ.

Nợ vay 5.384 tỷ đồng

Tập đoàn Đầu tư I.P.A có nợ vay 5.383,6 tỷ đồng cuối quý III/2026, bằng 49,1% tổng tài sản và 1,05 lần vốn chủ sở hữu 5.111,1 tỷ. Nợ dài hạn chiếm 5.037,3 tỷ, nợ ngắn hạn 346,4 tỷ.

Nợ vay tăng 43,4% so với 3.754,3 tỷ cuối quý III/2025. Chi phí lãi vay chín tháng 2026 là 387,0 tỷ đồng, cao hơn 263,1 tỷ cùng kỳ năm trước và cao hơn cả năm 2025 (369,9 tỷ).

Hai khoản đáng chú ý khác của bảng cân đối:

• Tiền và đầu tư ngắn hạn: 2.059,3 tỷ đồng, nên nợ vay trừ tiền và đầu tư ngắn hạn là 3.324,3 tỷ.
• Dự phòng giảm giá đầu tư dài hạn: 616,2 tỷ đồng, tăng 213,6 tỷ so với 402,6 tỷ cuối quý III/2025, bằng 8,3% khoản đầu tư liên doanh, liên kết.

Tháng 8/2026 vốn điều lệ tăng từ 2.138,4 tỷ lên 2.459,1 tỷ đồng, thêm 32,1 triệu cổ phiếu; lãi chưa phân phối giảm từ 2.640,1 tỷ xuống 2.339,0 tỷ trong cùng quý.

Cổ đông và thanh khoản

Cổ đông lớn của Công ty Cổ phần Tập đoàn Đầu tư I.P.A theo danh sách HOSE:

Hai cổ đông đầu nắm 60,70% vốn. Số cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 98,4 triệu (40,0%), khối ngoại sở hữu 0,42%.

Thanh khoản thấp: tháng 10/2026 khớp trung bình 74.616 cổ phiếu mỗi phiên, tương ứng 0,9 tỷ đồng và 0,08% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng. Tháng 06/2026 chỉ 39.846 cổ phiếu mỗi phiên; sáu phiên đầu tháng 11/2026 tăng lên 189.983.