Phân tích cổ phiếu SJD Quý 4/2026: Lãi quý III giảm 25%, rủi ro nằm ở 741 tỷ đồng phải thu khách hàng

Định giá cổ phiếu SJD Quý 4/2026 bắt đầu từ lợi nhuận quý III của Công ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn (HOSE: SJD), doanh nghiệp sản xuất và kinh doanh điện thương phẩm từ thủy điện: lợi nhuận sau thuế 78,9 tỷ đồng, giảm 25,3% so với cùng kỳ. Cuối quý III, phải thu khách hàng là 741,2 tỷ đồng, bằng 69,3% vốn chủ và 49,8% tổng tài sản.

Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 14.000 đồng, vốn hoá 966 tỷ đồng, P/E 7,0 lần và P/B 0,91 lần. Bài đi từ kết quả quý III sang phải thu, tiền và cổ tức, cổ đông, khối ngoại, so sánh cùng ngành, định giá và kỹ thuật.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn (SJD) tiền thân là Công ty BOT Cần Đơn, thành lập ngày 15/04/1998. Từ 11/10/2004 công ty hoạt động dưới hình thức công ty cổ phần và niêm yết HOSE từ 25/12/2006.

Vốn điều lệ 689,986 tỷ đồng, ứng với 68,998 triệu cổ phiếu, giữ nguyên từ lần tăng vốn tháng 04/2017. Ngành nghề đăng ký là sản xuất và kinh doanh điện thương phẩm.

Doanh thu của Thủy điện Cần Đơn mang tính mùa vụ rõ theo lượng nước:

• Quý III là quý lớn nhất: doanh thu 152,7 tỷ, lợi nhuận sau thuế 78,9 tỷ.
• Quý IV và quý I yếu: lợi nhuận sau thuế quý IV/2025 chỉ 6,5 tỷ, quý I/2026 là 21,1 tỷ.
• Năm 2025, quý III đóng góp 105,6 tỷ trong 160,6 tỷ lợi nhuận sau thuế, bằng 65,8%.

Bảng cân đối cuối quý III/2026 có tổng tài sản 1.488,2 tỷ đồng. Tài sản cố định còn 232,8 tỷ, giảm từ 408,2 tỷ cuối quý I/2023; phải thu khách hàng 741,2 tỷ, tiền và đầu tư ngắn hạn 387,8 tỷ. Lợi ích cổ đông thiểu số 10,6 tỷ, bằng 1,0% vốn chủ.

Kết quả kinh doanh quý III 2026

Quý III/2026 Công ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn ghi doanh thu thuần 152,7 tỷ đồng, giảm 18,0% so với 186,3 tỷ cùng kỳ. Lãi gộp 110,3 tỷ giảm 16,1%, biên gộp tăng lên 72,2% từ 70,5%.

Lợi nhuận trước thuế quý III là 98,1 tỷ đồng, giảm 25,3% so với 131,4 tỷ; lợi nhuận sau thuế 78,9 tỷ giảm 25,3% so với 105,6 tỷ, thuế suất hiệu dụng 19,6% cả hai quý. Lãi cơ bản trên cổ phiếu quý III là 1.144 đồng.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế giảm 33,3 tỷ qua các bước:

• Lãi gộp −21,2 tỷ: doanh thu giảm làm mất 23,7 tỷ, biên gộp cao hơn bù lại 2,5 tỷ.
• Chi phí bán hàng và quản lý −6,8 tỷ, từ 5,5 tỷ lên 12,3 tỷ.
• Thu nhập tài chính −5,2 tỷ, từ 7,9 tỷ xuống 2,6 tỷ.
• Chi phí lãi vay −0,2 tỷ, từ 2,3 tỷ lên 2,5 tỷ.

Biên gộp cao hơn đến từ giá vốn. Giá vốn quý III giảm 22,6% xuống 42,5 tỷ, trong khi khấu hao tài sản cố định trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ chỉ 3,6 tỷ, so với 4,4 tỷ quý III/2025 và 30,2 tỷ quý III/2024.

Chín tháng 2026, so với cùng kỳ 2025:

• Doanh thu 304,6 tỷ, giảm 10,4%.
• Lãi gộp 199,0 tỷ, giảm 3,6%; giá vốn giảm 28,0 tỷ, khấu hao giảm 22,4 tỷ.
• Lợi nhuận trước thuế 165,1 tỷ, giảm 14,3%; chi phí quản lý 33,8 tỷ, tăng 74,8%.
• Lợi nhuận sau thuế 131,8 tỷ, giảm 14,4% so với 154,1 tỷ và cao hơn 129,9 tỷ của chín tháng 2024.

Lợi nhuận sau thuế quý I tăng 84,0% lên 21,1 tỷ, quý II giảm 13,9% xuống 31,9 tỷ và quý III giảm 25,3%. Lợi nhuận bốn quý tới quý III là 138,4 tỷ, ứng với EPS 2.006 đồng.

Rủi ro lớn nhất: phải thu

Rủi ro lớn nhất của Thủy điện Cần Đơn là tiền bán điện chưa thu: phải thu khách hàng cuối quý III/2026 là 741,2 tỷ đồng, bằng 69,3% vốn chủ, 49,8% tổng tài sản và 1,65 lần doanh thu năm 2025. Tính theo cổ phiếu, khoản này là 10.742 đồng, bằng 76,7% giá 14.000 đồng.

Số dư này không còn là khoản tăng thêm: phải thu lên 791,4 tỷ cuối 2021 rồi đứng quanh mức 744 đến 765 tỷ vào cuối các năm 2022 đến 2025. Quý III hằng năm số dư tăng lên 849 đến 899 tỷ, rồi về lại mức nền cuối năm; quý III/2026 là 741,2 tỷ, thấp hơn 129,6 tỷ so với 870,8 tỷ quý III/2025.

Dòng tiền kinh doanh vẫn bám sát lợi nhuận khi số dư không tăng:

• 2022: dòng tiền kinh doanh 250,2 tỷ, lợi nhuận sau thuế 153,9 tỷ.
• 2023: 202,6 tỷ so với 129,9 tỷ.
• 2024: 205,1 tỷ so với 142,5 tỷ.
• 2025: 149,3 tỷ so với 160,6 tỷ.
• Chín tháng 2026: 68,4 tỷ, so với âm 15,1 tỷ chín tháng 2025.

Năm 2021 phải thu tăng 173,5 tỷ và dòng tiền kinh doanh âm 9,6 tỷ trong khi lợi nhuận sau thuế 159,9 tỷ. Mỗi 10% phải thu không thu được làm vốn chủ giảm 74,1 tỷ, tức 1.074 đồng mỗi cổ phiếu và 7,0% giá trị sổ sách.

Tiền, vay và cổ tức

Công ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn có tiền ròng dương. Tiền 119,8 tỷ và đầu tư ngắn hạn 268,0 tỷ cộng lại 387,8 tỷ đồng, so với vay và nợ thuê tài chính 192,3 tỷ (11,9 tỷ ngắn hạn, 180,4 tỷ dài hạn).

Tiền ròng 195,5 tỷ bằng 2.833 đồng mỗi cổ phiếu và 20,2% vốn hoá. Đầu tư ngắn hạn tăng từ 130,0 tỷ cuối 2025 lên 268,0 tỷ, và vay giảm từ 201,2 tỷ xuống 192,3 tỷ. Vay trên vốn chủ 0,18 lần; EBITDA bốn quý 201,7 tỷ, EV/EBITDA 3,9 lần.

Tiền cổ tức đã chi theo báo cáo lưu chuyển tiền tệ, đều vào quý IV:

Chín tháng 2026 chưa có khoản cổ tức nào được chi. Mức 1.665 đồng của năm 2025 bằng 11,9% giá 14.000 đồng.

Cổ đông và thanh khoản

Tổng Công ty Sông Đà là cổ đông lớn nhất của Thủy điện Cần Đơn với 35.161.056 cổ phiếu, 50,96% vốn theo danh sách cổ đông lớn HOSE cập nhật 26/05/2026. Hai quỹ đầu tư có tên trong danh sách, cập nhật 05/10/2025:

• Samarang Ucits - Samarang Asian Prosperity: 3.407.685 cổ phiếu, 4,94%.
• PYN Elite Fund: 3.228.700 cổ phiếu, 4,68%.

Cổ phiếu tự do chuyển nhượng chiếm 50,0% vốn, và nhà đầu tư nước ngoài nắm 5,71%. Giá trị khớp trung bình 20 phiên là 1,14 tỷ đồng mỗi phiên; khối lượng trung bình 20 phiên là 81.555 cổ phiếu, 60 phiên là 57.080 cổ phiếu.

Giá đứng yên suốt một năm: 52 tuần đóng cửa từ 13.800 đến 14.300 đồng. Giá tăng 0,7% trong 60 phiên trong khi VN-Index giảm 4,4%, và giảm 1,4% trong 250 phiên so với VN-Index tăng 3,6%.