Phân tích cổ phiếu HNG Quý 4/2026: Nợ ngắn hạn gấp 4,2 lần tài sản ngắn hạn, vốn chủ còn 646 tỷ

Định giá cổ phiếu HNG Quý 4/2026 của Công ty Cổ phần Nông nghiệp Quốc tế Hoàng Anh Gia Lai (HAGL Agrico, UPCoM: HNG), doanh nghiệp trồng chuối, cao su và nuôi bò, bắt đầu từ bảng cân đối: nợ ngắn hạn 16.132 tỷ đồng gấp 4,2 lần tài sản ngắn hạn 3.852 tỷ, thiếu 12.281 tỷ. Vay ngắn hạn và dài hạn là 11.061 tỷ, gấp 17,1 lần vốn chủ sở hữu 646 tỷ.

Quý III/2026 doanh thu thuần đạt 293,2 tỷ đồng, tăng 36,7% so với cùng kỳ và cao nhất 11 quý, nhưng lợi nhuận sau thuế vẫn âm 64,9 tỷ. Chín tháng lỗ 251,7 tỷ, trong khi kế hoạch cả năm là lãi trước thuế 232 tỷ.

Giá đóng cửa phiên 04/11/2026 là 5.800 đồng, vốn hoá 6.430 tỷ đồng, bằng 9,95 lần giá trị sổ sách. Bài đi từ kết quả quý III sang kế hoạch năm, nợ vay, dòng tiền và vốn chủ, rồi cổ đông, so sánh cùng ngành, định giá và đồ thị.

Định giá cổ phiếu HNG: quy mô

Công ty Cổ phần Nông nghiệp Quốc tế Hoàng Anh Gia Lai (HAGL Agrico, HNG) giao dịch trên UPCoM từ 18/09/2024, sau khi hủy niêm yết trên HOSE ngày 06/09/2024. Vốn điều lệ 11.085,5 tỷ đồng tương ứng 1.108,55 triệu cổ phiếu.

Vốn hoá theo giá 5.800 đồng là 6.430 tỷ đồng. Tổng tài sản 22.362 tỷ gấp 34,6 lần vốn chủ, và nợ phải trả chiếm 97,1% tổng tài sản.

Kế hoạch doanh thu 2026 là 1.676 tỷ đồng, gồm:

• Chuối 1.146 tỷ.
• Mủ cao su 424 tỷ.
• Bò thịt 89 tỷ.
• Xoài và bưởi 11 tỷ.
• Dịch vụ khách sạn 6 tỷ.

Quý III doanh thu thuần là 293,2 tỷ, tăng 79,3% so với quý II (163,5 tỷ). Chín tháng doanh thu 582,3 tỷ tăng 35,0%, lợi nhuận sau thuế âm 251,7 tỷ so với âm 377,8 tỷ cùng kỳ.

Doanh thu 2025 là 677,6 tỷ đồng, bằng 37,4% của năm 2019 (1.810,8 tỷ). Lợi nhuận sau thuế âm 987,1 tỷ, và năm năm 2021 đến 2025 lỗ cộng dồn 8.063,3 tỷ đồng.

Kế hoạch 2026 và chín tháng

Đại hội cổ đông HAGL Agrico ngày 24/04/2026 đặt kế hoạch doanh thu thuần 1.676 tỷ đồng, gấp 2,5 lần năm 2025, và lợi nhuận trước thuế 232 tỷ đồng. Chín tháng doanh thu đạt 582,3 tỷ, bằng 34,7% kế hoạch, còn lợi nhuận trước thuế là âm 250,5 tỷ.

Quý IV cần 1.093,7 tỷ đồng doanh thu, gấp 3,7 lần quý III, và 482,5 tỷ lợi nhuận trước thuế. Doanh thu quý IV các năm trước là 151,8 tỷ (2022), 184,1 tỷ (2023), 204,0 tỷ (2024) và 246,4 tỷ (2025).

Kế hoạch đầu tư năm là 3.664 tỷ đồng, trong đó 1.769 tỷ cho trồng chuối và 1.543 tỷ cho chăn nuôi bò kết hợp trồng bưởi. Nửa đầu năm công ty đã chi mua sắm tài sản cố định 1.405,7 tỷ, bằng 38,4% kế hoạch.

Lỗ quý III đến từ đâu

Lãi gộp quý III của HAGL Agrico là 53,0 tỷ đồng, biên 18,1%, so với 6,4 tỷ và 3,0% cùng kỳ, và 15,2 tỷ (9,3%) của quý II. Chín tháng biên gộp là 18,5%, so với 11,2% cùng kỳ.

Lỗ trước thuế thu hẹp từ 117,0 tỷ xuống 63,9 tỷ, tức 53,1 tỷ, qua các bước:

• Lãi gộp +46,6 tỷ, gồm hiệu ứng doanh thu +2,3 tỷ và hiệu ứng biên +44,3 tỷ.
• Thu nhập tài chính −29,0 tỷ, từ 31,3 tỷ xuống 2,3 tỷ.
• Chi phí tài chính +13,4 tỷ (giảm chi phí), từ 134,5 tỷ xuống 121,1 tỷ.
• Chi phí bán hàng và quản lý −4,0 tỷ.
• Lãi từ công ty liên kết +27,3 tỷ, từ 2,3 tỷ lên 29,6 tỷ.
• Lợi nhuận khác −1,3 tỷ.

Chi phí tài chính quý III vẫn là 121,1 tỷ, gấp 2,3 lần lãi gộp. Trong đó lãi vay là 91,3 tỷ, so với 132,9 tỷ cùng kỳ.

Lợi nhuận khác âm 587,7 tỷ trong quý IV/2024 và âm 672,0 tỷ trong quý IV/2025, kéo lỗ sau thuế hai quý đó lên 736,0 tỷ và 609,2 tỷ. Quý III/2026 lợi nhuận khác chỉ âm 14,7 tỷ.

Nợ ngắn hạn vượt tài sản 12.281 tỷ

Cuối quý III nợ ngắn hạn của HAGL Agrico là 16.132,5 tỷ đồng, tài sản ngắn hạn là 3.852,0 tỷ, chênh lệch 12.280,5 tỷ. Tiền và tương đương tiền chỉ 6,5 tỷ, bằng 0,04% nợ ngắn hạn.

Báo cáo bán niên 2026 đã soát xét có đoạn nhấn mạnh của kiểm toán EY: yếu tố không chắc chắn trọng yếu có thể dẫn tới nghi ngờ đáng kể về khả năng hoạt động liên tục. Hai căn cứ là lỗ lũy kế 13.231 tỷ và nợ ngắn hạn vượt tài sản ngắn hạn 12.445 tỷ cuối quý II.

Vay ngắn hạn là 9.629,7 tỷ, chiếm 59,7% nợ ngắn hạn. Người mua trả tiền trước ngắn hạn là 2.313,7 tỷ.

Quý II nợ dài hạn tăng 3.046,0 tỷ lên 5.180,6 tỷ, trong khi người mua trả tiền trước ngắn hạn giảm 2.034,3 tỷ và nợ ngắn hạn giảm 1.806,0 tỷ. Cuối quý III nợ dài hạn là 5.583,6 tỷ, so với 2.090,1 tỷ cuối 2025.

Vay nợ và chi phí lãi

Vay của HAGL Agrico cuối quý III là 11.061,0 tỷ đồng, gấp 17,1 lần vốn chủ 646,1 tỷ. Vay ngắn hạn chiếm 87,1%, còn vay dài hạn tăng từ 753,8 tỷ cuối 2025 lên 1.431,4 tỷ.

Chi phí lãi vay ghi nhận chín tháng là 318,4 tỷ đồng, gấp 2,96 lần lãi gộp 107,7 tỷ. Cùng kỳ 2025 lãi vay là 362,1 tỷ, gấp 7,5 lần lãi gộp 48,3 tỷ.

Nửa đầu 2026 tổng lãi vay phát sinh là 431 tỷ đồng, tương ứng khoảng 7,9% mỗi năm trên dư nợ vay 10.864 tỷ. Kiểm toán soát xét chỉ chấp nhận vốn hoá 204 tỷ vào giá trị dự án, thay vì 335 tỷ trên báo cáo tự lập, nên 227 tỷ vào chi phí và lỗ nửa đầu năm tăng từ 34,8 tỷ lên 186,8 tỷ.

Dòng tiền và đầu tư

Nửa đầu 2026 lưu chuyển tiền từ kinh doanh của HAGL Agrico là +1.119,2 tỷ đồng, trong khi lỗ trước thuế là 186,6 tỷ. Khoản phải trả tăng 1.330,1 tỷ đẩy dòng tiền lên, còn dòng tiền trước thay đổi vốn lưu động là +231,8 tỷ.

Chi mua sắm tài sản cố định là 1.405,7 tỷ, nên dòng tiền tự do âm 286,5 tỷ. Vay ròng nửa đầu năm là +252,8 tỷ (vay 532,3 tỷ, trả nợ 279,5 tỷ).

Nửa đầu năm tiền lãi vay đã trả chỉ 87,5 tỷ, thấp hơn chi phí lãi vay ghi nhận 227,0 tỷ là 139,5 tỷ.

Vốn chủ và lỗ lũy kế

Vốn chủ của HAGL Agrico cuối quý III là 646,1 tỷ đồng, giảm 59,6% so với 1.601,1 tỷ cùng kỳ và 38,2% so với 1.044,6 tỷ cuối 2025. Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu là 583 đồng.

Riêng quý III vốn chủ giảm 247,3 tỷ, gồm lỗ 64,9 tỷ và chênh lệch tỷ giá hối đoái giảm 182,3 tỷ. Lợi nhuận chưa phân phối là âm 13.296,1 tỷ, lớn hơn vốn góp 11.085,5 tỷ.

Chênh lệch tỷ giá hối đoái đổi từ âm 633,0 tỷ cuối quý I lên dương 1.868,8 tỷ cuối quý II, cùng lúc lợi nhuận chưa phân phối giảm từ âm 10.433,4 tỷ xuống âm 13.231,1 tỷ. Hai khoản gần triệt tiêu nhau; cuối quý III chênh lệch tỷ giá hối đoái còn dương 1.686,5 tỷ trong vốn chủ.

Với mức lỗ trung bình 83,9 tỷ mỗi quý của chín tháng, vốn chủ 646,1 tỷ đủ cho khoảng 7,7 quý.

Cơ cấu tài sản

Xây dựng cơ bản dở dang của HAGL Agrico là 9.488,2 tỷ đồng, bằng 42,4% tổng tài sản và 14,7 lần vốn chủ. Khoản này tăng 1.254,3 tỷ từ 8.233,9 tỷ cuối 2025, và tăng 38,1% so với 6.873,1 tỷ cuối quý I/2025.

Tài sản cố định là 5.538,7 tỷ (24,8%), hàng tồn kho 2.454,9 tỷ (11,0%) và đầu tư dài hạn 2.539,0 tỷ (11,4%). Phải thu cho vay dài hạn 2.107,8 tỷ cuối 2025 về 0 sau quý I/2026, cùng lúc đầu tư dài hạn ngoài công ty liên kết xuất hiện 2.111,3 tỷ.

Giá trị sổ sách chỉ 646,1 tỷ trong khi xây dựng cơ bản dở dang và tài sản cố định cộng 15.026,9 tỷ. Giảm 4,3% giá trị hai khoản này, tương ứng 646,1 tỷ, đã đủ xoá toàn bộ vốn chủ.