Phân tích cổ phiếu HNF Quý 4/2026: Vay nợ gấp 1,48 lần vốn chủ, lợi nhuận quý III giảm 48,9%

Định giá cổ phiếu HNF Quý 4/2026 bắt đầu từ lợi nhuận sau thuế quý III giảm 48,9% xuống 20,3 tỷ đồng của Công ty Cổ phần Thực phẩm Hữu Nghị (UPCOM: HNF), doanh nghiệp sản xuất và phân phối bánh kẹo, bánh Trung thu và bánh kẹo mứt Tết, dù doanh thu thuần tăng 6,3%. Vay nợ cuối quý là 1.022,7 tỷ đồng, gấp 1,48 lần vốn chủ sở hữu 689,3 tỷ.

Giá cổ phiếu 20.200 đồng ứng với P/E 7,39 lần và P/B 0,88 lần, thấp hơn trung vị 9,52 lần và 1,40 lần của nhóm so sánh.

Cảnh báo biến động giá: cổ phiếu HNF giảm 36,9% từ đầu năm và giảm 23,9% trong một tuần, từ 23.000 đồng (08/10/2026) xuống 17.500 đồng (16/10/2026), rồi hồi 15,4%. Mỗi phiên chỉ khớp từ vài trăm tới vài nghìn cổ phiếu; bài viết không đưa ra nguyên nhân cho nhịp giảm này vì không có dữ kiện kiểm chứng được.

Quy mô và hoạt động của HNF

Công ty Cổ phần Thực phẩm Hữu Nghị (UPCOM: HNF) có vốn điều lệ 300 tỷ đồng, tương ứng 30 triệu cổ phiếu, không có cổ phiếu quỹ. Giá đóng cửa ngày 10/11/2026 là 20.200 đồng, vốn hoá 606,0 tỷ đồng.

Theo giới thiệu của công ty, Hữu Nghị Food có ba nhà máy tại Hà Nội, Bắc Ninh và Bình Dương, bán hàng qua nhiều kênh:

• Kênh truyền thống: 130 nhà phân phối và hơn 140.000 điểm bán lẻ.
• Kênh hiện đại: hơn 6.000 siêu thị và cửa hàng tiện lợi.
• Kênh khách hàng trọng điểm, thương mại điện tử, chuỗi cửa hàng bánh Momiji Bakery và xuất khẩu.

Các nhãn hàng gồm Hữu Nghị, Tipo, Momiji, Gold Daisy, Kendo, Staff, bánh Trung thu và bánh kẹo mứt Tết. Doanh thu có tính mùa vụ rõ: quý II là quý thấp nhất, quý III và quý I gắn với Trung thu và Tết.

Doanh thu HNF chín tháng tăng 14,4%

Doanh thu thuần của Thực phẩm Hữu Nghị chín tháng 2026 là 1.446,4 tỷ đồng, tăng 14,4% so với 1.264,1 tỷ cùng kỳ. Quý III đạt 567,9 tỷ, tăng 6,3% so với 534,1 tỷ.

Doanh thu bán hàng gộp quý III tăng 6,8% lên 613,1 tỷ đồng; giảm trừ doanh thu tăng 13,2% lên 45,1 tỷ. Chín tháng giảm trừ là 83,7 tỷ, giảm 15,4%, vì hàng bán bị trả lại giảm 42,3% còn 38,9 tỷ trong khi chiết khấu thương mại tăng 42,0% lên 44,8 tỷ.

Biên lãi gộp quý III là 32,8%, so với 34,1% cùng kỳ; chín tháng biên là 31,5%, ngang cùng kỳ. Bốn quý gần nhất doanh thu thuần là 1.982,5 tỷ, lãi gộp 600,7 tỷ, biên 30,3%.

Lợi nhuận HNF quý III giảm 48,9%

Lợi nhuận sau thuế của Thực phẩm Hữu Nghị quý III/2026 là 20,3 tỷ đồng, giảm 48,9% so với 39,8 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế 25,4 tỷ, giảm 45,5% so với 46,6 tỷ.

Cả năm 2025 lợi nhuận sau thuế là 102,3 tỷ đồng, giảm 42,6% so với 178,3 tỷ năm 2024, trong khi doanh thu thuần giảm 8,6% xuống 1.800,3 tỷ. Bốn quý gần nhất lợi nhuận sau thuế là 82,0 tỷ.

Công văn giải trình của công ty nêu nguyên nhân: năm 2026 công ty đầu tư cơ sở hạ tầng, máy móc thiết bị để nâng cao chất lượng sản phẩm và thúc đẩy doanh thu bán hàng, dẫn tới chi phí tăng. Lãi gộp quý III chỉ tăng 4,5 tỷ đồng trong khi ba khoản chi phí tăng 30,8 tỷ:

Chi phí bán hàng tăng 17,5% quý III

Chi phí bán hàng của Thực phẩm Hữu Nghị quý III là 132,6 tỷ đồng, tăng 17,5%, bằng 23,3% doanh thu thuần so với 21,1% cùng kỳ. Chín tháng chi phí bán hàng tăng 24,6% trong khi doanh thu thuần tăng 14,4%.

Chi phí quản lý quý III tăng 16,7% lên 16,5 tỷ đồng, bằng 2,9% doanh thu thuần. Chi phí phải trả cuối quý gồm 52,5 tỷ đồng hỗ trợ và chiết khấu bán hàng và 28,0 tỷ chi phí mùa vụ Tết và Trung thu, so với 20,2 tỷ đầu năm ở khoản sau.

Chi phí sản xuất kinh doanh theo yếu tố chín tháng:

Vay nợ HNF vượt 1.000 tỷ đồng

Vay và nợ thuê tài chính của Thực phẩm Hữu Nghị tại 30/09/2026 là 1.022,7 tỷ đồng, tăng 15,7% so với 883,6 tỷ đầu năm, gấp 1,48 lần vốn chủ sở hữu 689,3 tỷ. Tiền 123,9 tỷ cộng đầu tư tài chính ngắn hạn 236,7 tỷ là 360,6 tỷ, nên vay ròng là 662,2 tỷ.

Chi phí lãi vay chín tháng là 40,9 tỷ đồng, tăng 43,5% so với 28,5 tỷ; riêng quý III lãi vay là 16,7 tỷ, gấp hơn hai lần cùng kỳ (8,1 tỷ). Vay ròng bằng 3,0 lần EBITDA bốn quý (222,8 tỷ), và lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay bốn quý bằng 3,0 lần lãi vay.

Dòng tiền và đầu tư nhà xưởng

Chín tháng 2026 dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của Thực phẩm Hữu Nghị là âm 2,0 tỷ đồng, so với dương 90,7 tỷ cùng kỳ. Tiền chi mua sắm, xây dựng tài sản cố định là 148,4 tỷ, so với 303,5 tỷ năm trước; cổ tức đã trả 89,8 tỷ.

Vay ròng chín tháng là 139,1 tỷ đồng (nhận 1.238,2 tỷ, trả 1.099,0 tỷ). Giá trị còn lại của tài sản cố định hữu hình tăng 43,8% lên 908,1 tỷ đồng, trong đó 275,8 tỷ xây dựng cơ bản hoàn thành được ghi vào nhà cửa, vật kiến trúc; tài sản dở dang còn 81,9 tỷ, so với 268,3 tỷ đầu năm.

Hội đồng quản trị ngày 18/05/2026 bổ sung vào chương trình Đại hội đồng cổ đông nội dung dự án đầu tư mới nhà máy thực phẩm Hữu Nghị, chi nhánh tại miền Bắc.

Phải thu và hàng tồn kho

Phải thu khách hàng của Thực phẩm Hữu Nghị là 399,2 tỷ đồng, giảm 5,0% so với 420,3 tỷ đầu năm, tương ứng 73,5 ngày doanh thu thuần bốn quý. Khách hàng lớn nhất chiếm 57,2%:

Trả trước cho người bán ngắn hạn tăng 75,5% lên 74,5 tỷ đồng. Hàng tồn kho giá gốc 124,4 tỷ, tăng 2,4% so với đầu năm, gồm nguyên liệu 65,0 tỷ, thành phẩm 37,7 tỷ, công cụ dụng cụ 12,5 tỷ và hàng hóa 9,2 tỷ, không trích dự phòng.

Chỉ tiêu 2026 và mức hoàn thành

Đại hội đồng cổ đông 2026 xem xét chỉ tiêu năm 2026 của Thực phẩm Hữu Nghị: doanh thu 2.242,5 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 110,1 tỷ và sản lượng 26.339 tấn. Năm 2025 doanh thu bán hàng gộp đạt 1.956,6 tỷ, bằng 91% kế hoạch, và lợi nhuận trước thuế 120,5 tỷ, bằng 118% kế hoạch.

Quý IV cần doanh thu gộp 712,4 tỷ đồng (quý IV/2025 là 593,4 tỷ) và lợi nhuận trước thuế 38,6 tỷ (quý IV/2025 là 29,6 tỷ, quý IV/2024 là 83,5 tỷ). Chỉ tiêu sản lượng 26.339 tấn cao hơn 22,0% so với 21.585 tấn năm 2025.

Giá cổ phiếu và thanh khoản

Cổ phiếu HNF đóng cửa 20.200 đồng ngày 10/11/2026, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 32.110 đồng (25/11/2025) 37,1% và cao hơn đáy đóng cửa 52 tuần 17.500 đồng (16/10/2026) 15,4%. Từ đầu năm giá giảm 36,9% trong khi VN-Index giảm 2,3%; 250 phiên gần nhất giá giảm 41,1% trong khi VN-Index tăng 6,1%.

Đỉnh đóng cửa từ 2023 là 47.030 đồng (04/04/2025), cao hơn giá hiện tại 132,8%; giá hiện tại thấp hơn đỉnh đó 57,0%. Giá từ 23.000 đồng (08/10) giảm xuống 19.700 đồng ngày 12/10, 18.200 đồng ngày 13/10 và 17.500 đồng ngày 16/10, khối lượng các phiên này từ 10.000 tới 36.000 cổ phiếu.

Khối lượng khớp trung bình mỗi phiên theo tháng:

Trong 90 phiên gần nhất có 33 phiên không có khớp lệnh. Với thanh khoản này, giá đóng cửa có thể thay đổi mạnh chỉ bằng vài nghìn cổ phiếu giao dịch.

Cổ đông và cổ tức

Cổ đông lớn của Công ty Cổ phần Thực phẩm Hữu Nghị theo danh sách chốt ngày 30/06/2026 do công ty công bố:

Hai cổ đông lớn nắm 95,86% vốn, nên lượng cổ phiếu còn lại trên thị trường khoảng 1,24 triệu, giá trị 25,1 tỷ đồng theo giá 20.200 đồng. Khối ngoại sở hữu 0,11%, tỷ lệ sở hữu nước ngoài tối đa là 49%.

Cổ tức tiền mặt năm 2025 là 30% (3.000 đồng mỗi cổ phiếu, 90 tỷ đồng), bằng 88,0% lợi nhuận sau thuế 102,3 tỷ; đợt còn lại 15% (1.500 đồng) có ngày đăng ký cuối cùng 05/06/2026 và thanh toán 16/06/2026. Giá 20.200 đồng cho tỷ suất cổ tức 14,9% theo mức 3.000 đồng.

Dự kiến cổ tức năm 2026 là 30% vốn điều lệ, tương ứng 90 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận sau thuế chín tháng là 57,2 tỷ. Tại 30/09/2026 lợi nhuận chưa phân phối là 220,0 tỷ đồng và quỹ đầu tư phát triển 152,7 tỷ.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại gần như không giao dịch Thực phẩm Hữu Nghị: sở hữu 0,11% vốn và giá trị mua ròng mỗi quý dưới 0,2 tỷ đồng, bằng 0 từ quý III/2026.

Từ 11/11/2025 tới phiên 10/11/2026 khối ngoại mua ròng 0,111 tỷ đồng; 61 phiên gần nhất không có giao dịch ròng. Dữ liệu tự doanh của mã này chưa có.

So sánh cùng ngành

Công ty Cổ phần Thực phẩm Hữu Nghị được so với bảy doanh nghiệp thực phẩm và tiêu dùng có BCTC quý III/2026, vốn hoá từ 147 tới 13.845 tỷ đồng:

• KDC: Công ty Cổ phần Tập đoàn KIDO.
• CMF: Công ty Cổ phần Thực phẩm Cholimex.
• SGC: Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Sa Giang.
• VDL: Công ty Cổ phần Thực phẩm Lâm Đồng.
• IFS: Công ty Cổ phần Thực phẩm Quốc tế.
• MCM: Công ty Cổ phần Giống Bò sữa Mộc Châu.
• VCF: Công ty Cổ phần Vinacafé Biên Hòa.

Doanh nghiệp đang lỗ (CAN), vốn chủ âm (SCD), mía đường (LSS, QNS, SBT) và nhóm quy mô lớn (VNM, MSN, SAB) bị loại vì khác mô hình hoặc quy mô.

P/E của Thực phẩm Hữu Nghị là 7,39 lần, thấp hơn trung vị 9,52 lần là 22,4%; P/B 0,88 lần thấp hơn trung vị 1,40 lần 37,2%, ngang VDL (0,88). ROE 11,8% thấp hơn trung vị 14,0%.

Biên lãi gộp 30,3% cao hơn trung vị 28,9%, nhưng nợ vay trên vốn chủ 1,48 lần so với trung vị 0,10 lần; đây là khác biệt lớn nhất của HNF trong nhóm. Lợi nhuận quý III của HNF giảm 48,9%, so với trung vị nhóm tăng 15,3%.

Định giá theo P/E và P/B

EPS bốn quý của Thực phẩm Hữu Nghị là 2.733 đồng, bằng lợi nhuận sau thuế bốn quý tới quý III/2026 (82,0 tỷ đồng) chia 30 triệu cổ phiếu. BVPS là 22.978 đồng, nên P/E là 7,39 lần và P/B là 0,88 lần; EV/EBITDA là 5,69 lần so với trung vị nhóm 5,27 lần.

Công thức:

Với chi phí vốn cổ phần r = 12% và tăng trưởng dài hạn g = 3%, giá 20.200 đồng (P/B 0,88 lần) ứng với ROE bền vững 10,9%, bằng 92,6% mức ROE bốn quý 11,8%. Vay nợ gấp 1,48 lần vốn chủ khiến chi phí vốn của HNF có thể cao hơn mức 12% này.

Thang giá tham chiếu từ EPS 2.733 đồng và BVPS 22.978 đồng:

Giá hiện tại 20.200 đồng thấp hơn các mức P/E và P/B ở mức ROE 12% và cao hơn mức ROE 9% (15.319). Vay ròng 662,2 tỷ đồng bằng 109,3% vốn hoá 606,0 tỷ, nên giá trị doanh nghiệp (EV) là 1.268,2 tỷ đồng.

Phân tích kỹ thuật

Nến tuần của Thực phẩm Hữu Nghị giảm từ đỉnh 47.030 đồng (tuần 04/04/2025) xuống đáy 16.900 đồng (tuần 16/10/2026). Giá 20.200 đồng cao hơn đáy đóng cửa 52 tuần 15,4%; 20 phiên gần nhất giá giảm 12,2% trong khi VN-Index tăng 1,4%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng dưới đây tính từ giá cao và giá thấp của nến tuần từ 01/2023; mỗi vùng chứa các đỉnh hoặc đáy swing (cực trị trong ±3 tuần).

Đường xu hướng giảm nối bảy đỉnh tuần từ 22/08/2025 (34.270) tới 27/02/2026 (31.120), hiện ở 26.520 đồng, cao hơn giá 31,3%. Giá đóng cửa tuần trên đường này sẽ phá xu hướng giảm.

Đường xu hướng tăng nối ba đáy tuần 31/03/2023 (10.410), 12/05/2023 (10.740) và 16/10/2026 (16.900), hiện ở 17.043 đồng, thấp hơn giá 15,6%.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 32.110 đồng ngày 25/11/2025 xuống đáy 17.500 đồng ngày 16/10/2026; giá 20.200 đồng đã hồi 18,5% nhịp giảm.

Mức 23,6% (20.948 đồng) nằm trong vùng kháng cự 20.400 tới 21.650; mức 50% (24.805 đồng) nằm trong vùng 24.000 tới 25.500. Mức 61,8% (26.529 đồng) trùng đường xu hướng giảm 26.520.

Xu hướng EMA

Giá 20.200 đồng thấp hơn EMA10 tuần (21.060) 4,1%, EMA20 (22.175) 8,9%, EMA200 (23.861) 15,3%, EMA50 (24.626) 18,0% và EMA100 (25.568) 21,0%. Giá nằm dưới cả năm đường EMA tuần và cả năm đường đều dốc xuống so với 4 tuần trước.

EMA20 cắt xuống EMA50 trong tuần 23/01/2026 và EMA50 cắt xuống EMA100 trong tuần 07/08/2026; EMA50 vẫn cao hơn EMA200 3,2%.

RSI và động lượng

RSI tuần ở 40,3 và RSI ngày ở 49,0. RSI tuần xuống dưới 30 hai lần là tuần 27/02/2026 và tuần 16/10/2026 (29,4); lần quá mua gần nhất là tuần 25/04/2025, với đỉnh 87,0 ở tuần 21/02/2025.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Kết luận

Cổ phiếu HNF của Thực phẩm Hữu Nghị có doanh thu chín tháng tăng 14,4%, nhưng lợi nhuận giảm 26,2% vì chi phí bán hàng tăng 24,6% và chi phí tài chính tăng mạnh. Quý IV cần lợi nhuận trước thuế 38,6 tỷ đồng để đạt chỉ tiêu cả năm.

Rủi ro nằm ở đòn bẩy và thanh khoản: vay nợ gấp 1,48 lần vốn chủ, dòng tiền kinh doanh chín tháng âm 2,0 tỷ trong khi chi 148,4 tỷ cho tài sản cố định. Giá 20.200 đồng ứng với P/B 0,88 lần, nhưng chỉ khớp vài trăm cổ phiếu mỗi phiên và có 33 phiên không khớp trong 90 phiên gần nhất.

Dự báo xu hướng

Xu hướng tuần của Thực phẩm Hữu Nghị là giảm: giá nằm dưới cả năm đường EMA tuần, RSI tuần 40,3 và giá thấp hơn đường xu hướng giảm 26.520 đồng. Giá đang nằm giữa vùng 16.680 tới 16.900 đồng ở dưới và vùng 20.400 tới 21.650 đồng ở trên.

Phía trên, giá cần đóng cửa tuần vượt vùng 20.400 tới 21.650 đồng, rồi vùng 24.000 tới 25.500 đồng và đường 26.520 đồng để đổi xu hướng. Phía dưới là vùng 16.680 tới 16.900 đồng, đường xu hướng tăng 17.043 đồng và vùng 13.590 tới 14.940 đồng.