Phân tích cổ phiếu CVN Quý 4/2026: Doanh thu giảm 68%, 73% vốn chủ nằm trong công ty liên kết

Định giá cổ phiếu CVN Quý 4/2026 bắt đầu từ chênh lệch giữa hai con số của CTCP Vinam (UPCoM: CVN), doanh nghiệp kinh doanh trang thiết bị y tế, hoá chất xét nghiệm và nắm vốn tại khoảng 30 công ty phòng khám, trung tâm xét nghiệm: vốn hoá 41,6 tỷ đồng và vốn chủ cổ đông mẹ 377,7 tỷ đồng.

Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 1.400 đồng, ứng với P/B 0,11 lần. Doanh thu chín tháng chỉ 14,7 tỷ đồng, giảm 67,7%, và công ty lỗ sau thuế 7,9 tỷ đồng.

Cảnh báo giá. Giá cổ phiếu Vinam đi hai nhịp tăng giảm rất mạnh trong bốn tháng, và bài không đưa ra nguyên nhân cho các nhịp đó:

• Tăng 80,0% trong 10 phiên, từ 1.000 đồng ngày 25/06/2026 lên 1.800 đồng ngày 09/07/2026, khi VN-Index giảm 1,2%.
• Giảm 33,3% trong 11 phiên, về 1.200 đồng ngày 24/07/2026, khi VN-Index giảm 8,4%.
• Tăng 38,5% trong ba phiên, từ 1.300 đồng ngày 09/10/2026 lên 1.800 đồng ngày 14/10/2026; phiên 15/10 giá chạm 2.000 đồng rồi đóng cửa 1.600 đồng.
• Giảm 27,8% trong 12 phiên, về 1.300 đồng ngày 30/10/2026.

Thanh khoản cũng đổi hẳn: tháng 05/2026 có 16 trong 20 phiên không khớp lệnh, còn từ 26/06/2026 phiên nào cũng có khớp lệnh. Phiên 02/07/2026 khớp 3,90 triệu cổ phiếu, bằng 13,1% số cổ phiếu lưu hành.

Quy mô và mô hình kinh doanh

CTCP Vinam (CVN) thành lập ngày 14/02/2007 với tên CTCP Đầu tư Tài nguyên và Năng lượng Việt Nam, đổi tên Vinam từ tháng 12/2009. Cổ phiếu niêm yết trên HNX từ 06/08/2010, bị hủy niêm yết bắt buộc ngày 30/05/2025 và giao dịch trên UPCoM từ 11/06/2025 với giá tham chiếu 1.900 đồng.

Vốn điều lệ 297,0 tỷ đồng, ứng với 29.699.991 cổ phiếu, không đổi từ tháng 10/2022. Vốn hoá theo giá 1.400 đồng là 41,6 tỷ đồng.

BCTC hợp nhất ghi lĩnh vực kinh doanh của Vinam là thương mại, dịch vụ, trang thiết bị y tế và hoá chất xét nghiệm y tế. BCTC quý III/2026 có hai công ty con:

• Công ty TNHH Vinam Sài Gòn (TP.HCM): 81,2%, kinh doanh nhiên liệu và vận hành phòng khám đa khoa, chuyên khoa.
• CTCP Công nghệ cao G7 (Cần Thơ): 98%, chế biến thuốc, dược phẩm và thực phẩm chức năng.

Danh sách này không còn CTCP Công nghệ cao Y tế và Môi trường Hạ Long Tokyo, công ty con 99,98% với vốn điều lệ 50 tỷ đồng trong hồ sơ cuối 2025. Công văn giải trình ngày 29/10/2026 của Vinam ghi quý III công ty có khoản cổ tức từ công ty con đã thoái vốn.

Phần còn lại của tài sản là khoảng 30 công ty liên kết hoạt động phòng khám và trung tâm xét nghiệm (Golab, Famicare, Medicare), tỷ lệ sở hữu từ 21% đến 49%, thường là 35%.

Kết quả kinh doanh quý III

Quý III/2026 Vinam có doanh thu thuần 1,2 tỷ đồng, tăng 10,6% so với 1,06 tỷ cùng kỳ nhưng thấp hơn 85,2% so với 7,9 tỷ quý II. Lãi gộp 0,53 tỷ, biên gộp 45,4% so với 25,4%; lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ âm 1,59 tỷ đồng, so với âm 1,85 tỷ.

Lợi nhuận trước thuế hợp nhất quý III là âm 1.618 triệu đồng, thu hẹp lỗ 284 triệu so với âm 1.902 triệu cùng kỳ. Các bước của cầu nối:

• Lãi gộp +263 triệu: doanh thu tăng +29 triệu (113 triệu doanh thu thêm nhân biên gộp cũ 25,4%) và biên gộp cao hơn +234 triệu.
• Chi phí tài chính +357 triệu, vì lãi vay giảm từ 606 xuống 479 triệu và dự phòng đầu tư giảm từ 320 xuống 89 triệu.
• Thu nhập tài chính −344 triệu, từ 353 triệu còn 9 triệu.
• Chi phí quản lý −110 triệu; chi phí bán hàng +72 triệu.
• Lỗ từ công ty liên kết +17 triệu (âm 303 triệu so với âm 320 triệu) và chi phí khác +29 triệu.

Công ty giải trình lợi nhuận quý III thu hẹp lỗ trên báo cáo riêng nhờ cổ tức từ công ty con đã thoái vốn (doanh thu tài chính riêng 2,3 tỷ). Trên báo cáo hợp nhất, doanh thu tài chính quý III chỉ 9 triệu đồng, nên bài dùng số hợp nhất.

Chín tháng 2026, so với cùng kỳ 2025:

• Doanh thu 14,7 tỷ, giảm 67,7% từ 45,4 tỷ.
• Lãi gộp 1,9 tỷ so với 4,1 tỷ; biên gộp 12,7% so với 9,0%.
• Chi phí quản lý 4,3 tỷ, tăng 55,9%, bằng 29,4% doanh thu so với 6,1% cùng kỳ.
• Chi phí tài chính 1,6 tỷ so với 4,0 tỷ, trong đó lãi vay chín tháng 2026 là 1,4 tỷ.
• Lỗ từ công ty liên kết 1,7 tỷ, gần bằng cùng kỳ (1,7 tỷ).
• Lợi nhuận sau thuế âm 7,9 tỷ so với âm 5,1 tỷ; phần cổ đông mẹ âm 7,8 tỷ so với âm 5,0 tỷ.

Doanh thu và lợi nhuận từ 2023

Doanh thu của Vinam giảm liên tục từ 2023. Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ chuyển từ dương sang âm từ năm 2025:

• 2023: doanh thu 102,3 tỷ, lợi nhuận 12,3 tỷ.
• 2024: doanh thu 95,7 tỷ, lợi nhuận 1,3 tỷ.
• 2025: doanh thu 47,4 tỷ, lợi nhuận âm 8,8 tỷ.
• Chín tháng 2026: doanh thu 14,7 tỷ, lợi nhuận âm 7,8 tỷ.

Doanh thu bốn quý tới quý III/2026 là 16,7 tỷ đồng, bằng 16,3% doanh thu 2023. Lợi nhuận cổ đông mẹ bốn quý âm 11,7 tỷ, tương ứng EPS âm 395 đồng.

Đầu tư liên kết và khoản phải thu

Bảng cân đối của Vinam có 305,6 tỷ đồng đầu tư dài hạn, gồm 281,8 tỷ vào công ty liên kết, 24,1 tỷ vào đơn vị khác và dự phòng 0,4 tỷ. Con số này bằng 69,6% tổng tài sản 439,0 tỷ; riêng khoản liên kết bằng 72,8% vốn chủ 387,4 tỷ.

Trong quý III/2026, cơ cấu tài sản của Vinam đổi hẳn:

• Đầu tư vào công ty liên kết giảm 88,5 tỷ, từ 370,4 xuống 281,8 tỷ; đầu tư vào đơn vị khác giảm 16,2 tỷ, từ 40,3 xuống 24,1 tỷ.
• Phải thu ngắn hạn khác tăng từ 0,6 tỷ đầu năm lên 91,3 tỷ, gồm 55,7 tỷ phải thu từ CTCP Công nghệ cao Y tế và Môi trường Hạ Long Tokyo và 35,5 tỷ các khoản phải thu khác.
• Phải thu khách hàng 27,4 tỷ, dự phòng nợ khó đòi 9,4 tỷ.
• Hàng tồn kho giảm từ 14,2 tỷ đầu năm xuống 7,8 tỷ.

Phải thu ngắn hạn ròng cuối quý III là 109,3 tỷ đồng, gấp 2,6 lần vốn hoá. Khoản chuyển từ đầu tư dài hạn sang phải thu không tạo ra tiền: tiền cuối quý III chỉ 2,2 tỷ, so với 2,1 tỷ đầu năm.

Trong phải thu khách hàng, Công ty TNHH Kyoto F&B nợ 13,5 tỷ đồng, Vinam đã trích dự phòng 9,4 tỷ (70,0%), tăng từ 6,1 tỷ đầu năm. Toàn bộ dự phòng nợ phải thu khách hàng nằm ở khoản nợ này.

Vay, tiền và công nợ

Cuối quý III/2026 Vinam có tiền 2,19 tỷ đồng, đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn 1,0 tỷ và vay ngắn hạn 35,17 tỷ đồng, gấp 16,0 lần tiền. Nợ phải trả 51,6 tỷ bằng 11,8% tổng tài sản.

Vinam không vay ngân hàng; toàn bộ 35,17 tỷ là khoản vay từ sáu công ty:

• CTCP Phòng khám Kỹ thuật cao Gia Lâm: 12,00 tỷ.
• CTCP Đầu tư Bệnh viện Sara: 8,81 tỷ.
• CTCP Phòng khám Hà Đông: 6,00 tỷ.
• CTCP Phòng khám Medicare Ngã Bảy: 5,00 tỷ.
• CTCP Famicare Long An: 2,86 tỷ.
• CTCP Leopard Solutions: 0,50 tỷ.

Chi phí lãi vay chín tháng là 1,38 tỷ đồng, trong khi dư nợ vay giảm từ 49,6 tỷ đầu năm xuống 35,2 tỷ. Vay trên vốn chủ cổ đông mẹ là 0,09 lần, thấp hơn trung vị nhóm 0,36 lần; áp lực nằm ở thanh khoản chứ không ở đòn bẩy.

Phải trả người bán là 10,5 tỷ, gồm 5,0 tỷ cho CTCP Phòng khám Medicare Sóc Trăng và 2,2 tỷ cho CTCP Phát triển Công nghệ cao Hạ Long Kyoto; người mua trả tiền trước 2,3 tỷ.

Quản trị và công bố thông tin

Cổ phiếu Vinam có lịch sử công bố thông tin chậm và bị xử lý trên sàn:

• 04/2023: kiểm toán có ý kiến ngoại trừ với BCTC năm 2022.
• 04/2024 đến 05/2024: chậm nộp BCTC kiểm toán năm 2023 quá 45 ngày; 09/2024: tiếp tục chậm nộp BCTC bán niên 2024 sau khi đã bị hạn chế giao dịch.
• 30/05/2025: HNX hủy niêm yết bắt buộc; 11/06/2025 cổ phiếu giao dịch UPCoM.
• 15/05/2026: chứng khoán thuộc diện bị cảnh báo, kiểm soát.
• 26/06/2026: đại hội cổ đông thường niên 2026; 14/07/2026: sàn ghi nhận công ty công bố nghị quyết đại hội sau thời hạn quy định.

Phiên 26/06/2026 là phiên đầu của nhịp tăng 80% ở phần cảnh báo giá. Bài chỉ nêu hai mốc này nằm cùng ngày, không kết luận quan hệ giữa chúng.

Cổ đông và thanh khoản

Danh sách cổ đông lớn của Vinam trên sàn UPCoM không có ai đạt 5% vốn. Năm cổ đông đầu nắm 18,1% (tỷ lệ tính lại trên 29.699.991 cổ phiếu; số cổ phiếu cập nhật ngày 05/10/2025, riêng ông Hoàng Văn Nam ngày 03/11/2026):

• Nguyễn Thị Mỹ Nhung: 1.476.700 cổ phiếu, 4,97%.
• Hoàng Văn Nam: 1.222.500 cổ phiếu, 4,12%.
• Lê Đức Khanh: 950.000 cổ phiếu, 3,20%.
• Ngô Văn Bình: 900.000 cổ phiếu, 3,03%.
• Nguyễn Minh Tuấn: 838.800 cổ phiếu, 2,82%.

Ông Hoàng Văn Nam đăng ký mua ngày 13/10/2026 (giá đóng cửa 1.600 đồng) và đăng ký bán ngày 28/10/2026 (giá 1.500 đồng). Ông bán 581.000 cổ phiếu, giảm từ 1.803.500 cổ phiếu (6,07%) xuống 1.222.500 (4,12%) và không còn là cổ đông lớn từ 28/10/2026.

Cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 100% vốn theo hồ sơ công ty. Giá trị khớp trung bình mỗi phiên theo tháng:

• Tháng 05/2026: 0,03 tỷ đồng; tháng 06/2026: 0,05 tỷ.
• Tháng 07/2026: 1,39 tỷ, tổng 20,85 triệu cổ phiếu, bằng 70,2% số cổ phiếu lưu hành.
• Tháng 08/2026: 0,39 tỷ; tháng 09/2026: 0,29 tỷ; tháng 10/2026: 0,58 tỷ.
• Sáu phiên đầu tháng 11/2026: 0,12 tỷ.

Khối lượng trung bình 20 phiên là 331.936 cổ phiếu, 60 phiên là 263.284 cổ phiếu. Giá tăng 27,3% trong 120 phiên và 40,0% trong 250 phiên, trong khi VN-Index giảm 10,4% và tăng 3,6%.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại không giao dịch cổ phiếu CVN từ 10/11/2025 tới 09/11/2026; lần gần nhất có giao dịch của khối ngoại là ngày 21/06/2024. Nhà đầu tư nước ngoài nắm 0,0018% vốn.

Dữ liệu tự doanh của Vinam chỉ có bảy dòng năm 2022, dòng cuối ngày 24/11/2022, giá trị dưới 0,01 tỷ đồng; sau đó chưa có số liệu.

So sánh cổ phiếu CVN cùng ngành

Nhóm so sánh của Vinam gồm năm công ty y tế có BCTC quý III/2026 và đủ bốn quý: JVC (thiết bị y tế), TNH và TTD (bệnh viện), AMV và DDN (dược và vật tư y tế). YTC, DNM, NTF, DBM không đưa vào vì thiếu số liệu quý để tính bốn quý.

Cổ phiếu CVN có P/B 0,11 lần, thấp hơn trung vị nhóm 0,62 lần 82,4%. Chỉ AMV có P/B tương đương (0,10 lần) và AMV cũng lỗ. So với trung vị nhóm:

• ROE bốn quý âm 3,1% so với 4,5%.
• Vay trên vốn chủ 0,09 lần so với 0,36 lần.
• Biên gộp bốn quý 16,3% so với 7,9%.
• P/E không tính được vì lỗ; trung vị ba mã có lãi (JVC, TTD, DDN) là 14,3 lần.

TTD có P/B 7,22 lần và ROE 24,8% nên làm tăng khoảng cách trung bình; bài dùng trung vị để giảm ảnh hưởng của mã này.

Định giá cổ phiếu CVN: P/B, sổ sách

Với Vinam, EPS bốn quý âm nên bài không dùng P/E; lợi nhuận và dòng tiền không đủ ổn định để dựng DCF; ROE âm nên P/B hợp lý theo ROE cũng không áp dụng. Bài dùng P/B của nhóm và giá trị sổ sách có điều chỉnh khoản đầu tư liên kết.

Giá 1.400 đồng bằng 11,0% giá trị sổ sách; ROE bốn quý là âm 3,1%. Để đo độ nhạy, bài giảm khoản đầu tư liên kết 281,8 tỷ đồng theo tỷ lệ h giả định:

Bảy phép cho giá trị từ 3.228 đến 10.345 đồng:

• Sổ sách, giảm 100% đầu tư liên kết: 3.228 đồng.
• Sổ sách, giảm 75%: 5.600 đồng.
• P/B tứ phân vị dưới nhóm 0,47 lần: 6.018 đồng.
• P/B trung vị nhóm 0,62 lần: 7.933 đồng.
• Sổ sách, giảm 50%: 7.972 đồng.
• P/B tứ phân vị trên nhóm 0,70 lần: 8.874 đồng.
• Sổ sách, giảm 25%: 10.345 đồng.

Cả bảy phép đều cao hơn giá 1.400 đồng; phép thấp nhất gấp 2,3 lần giá. Sau khi xoá toàn bộ khoản đầu tư liên kết, vốn chủ cổ đông mẹ còn 95,9 tỷ đồng, gấp 2,3 lần vốn hoá 41,6 tỷ. Để vốn chủ khớp vốn hoá, thị trường đang trừ 89,0% vốn chủ.

Thang giá tham chiếu

Thang giá của CVN xếp bảy phép tính cùng giá trị sổ sách 12.718 đồng, đáy đóng cửa 52 tuần 1.000 đồng và đỉnh đóng cửa 52 tuần 1.800 đồng (09/07/2026). Giá 1.400 đồng thấp hơn đỉnh 22,2% và cao hơn đáy 40,0%.

Mốc gần giá nhất là sổ sách sau khi xoá toàn bộ khoản đầu tư liên kết (3.228 đồng), cao hơn giá 130,6%. Mốc cao nhất 10.345 đồng cao hơn giá 638,9%.

Phân tích kỹ thuật

Giá cổ phiếu CVN 1.400 đồng thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 1.800 đồng 22,2% và cao hơn đáy 1.000 đồng 40,0%. Chu kỳ ba năm có đỉnh đóng cửa 3.700 đồng ngày 05/03/2024; giá hiện tại bằng 37,8% mức đó. Tuần cuối (09 đến 13/11/2026) mới có phiên 09/11.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng tính từ giá cao, thấp của nến tuần từ 11/2023, mỗi vùng chứa các đỉnh hoặc đáy swing:

Đường xu hướng giảm nối đỉnh tuần 05/2024 (3.100), 13/06/2025 (2.500) và 10/07/2026 (1.900). Giá trị đường ở tuần cuối là 1.704 đồng, cao hơn giá 21,7%; giá đóng cửa tuần chưa vượt đường.

Đường xu hướng tăng nối đáy tuần 06/2026 (1.000) với các đáy 1.100 của tuần 11/09, 18/09 và 02/10/2026. Giá trị đường ở tuần cuối là 1.157 đồng, thấp hơn giá 17,4%; giá đóng cửa tuần chưa xuyên xuống dưới đường.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 1.800 đồng ngày 14/10/2026 xuống đáy 1.300 đồng ngày 30/10/2026. Các mức hồi từ đáy lên:

• 23,6%: 1.418 đồng
• 38,2%: 1.491 đồng
• 50%: 1.550 đồng
• 61,8%: 1.609 đồng
• 78,6%: 1.693 đồng

Giá 1.400 đồng mới hồi 20,0% nhịp giảm, thấp hơn mức 23,6% (1.418 đồng) 1,3%. Mức 38,2% (1.491 đồng) cách giá 6,5%, còn vùng kháng cự 1.900 đến 2.000 đồng nằm trên mức 78,6%.

Xu hướng EMA

Giá 1.400 đồng nằm giữa năm đường EMA ngày:

• EMA10 ở 1.410 đồng, cao hơn giá 0,7%.
• EMA20 ở 1.418 đồng, cao hơn giá 1,3%.
• EMA50 ở 1.381 đồng, thấp hơn giá 1,4%.
• EMA100 ở 1.332 đồng, thấp hơn giá 5,1%.
• EMA200 ở 1.308 đồng, thấp hơn giá 7,0%.

EMA10 cắt xuống EMA20 ngày 03/11/2026, sau lần cắt lên ngày 09/10/2026; EMA20 cắt lên EMA50 ngày 13/10/2026 và EMA50 cắt lên EMA200 ngày 08/10/2026. Năm đường EMA nằm trong biên 8,4% (1.308 đến 1.418 đồng), tức xu hướng ngày đang đi ngang.

RSI và động lượng

RSI(14) ngày ở 49,3, giữ nguyên trong bốn phiên từ 04 đến 09/11/2026 vì giá đóng cửa đi ngang ở 1.400 đồng. Từ 01/04/2026, RSI thấp nhất 25,5 ngày 08/06/2026 và cao nhất 94,4 ngày 03/07/2026.

RSI vượt 70 trong 17 phiên: năm phiên 10 đến 16/04, mười phiên 29/06 đến 10/07 và hai phiên 13 đến 14/10/2026 (cao nhất 77,3). Nhịp tăng đầu tháng 07 có RSI tăng từ 25,5 lên 94,4 trong khoảng một tháng, rồi về dưới 70 từ 13/07.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Các mốc cần theo dõi với cổ phiếu Vinam:

Kết luận

Vinam (CVN) có doanh thu chín tháng 14,7 tỷ đồng, giảm 67,7%, và lỗ sau thuế 7,9 tỷ. Tài sản chủ yếu là 281,8 tỷ đầu tư vào công ty liên kết (72,8% vốn chủ) và 109,3 tỷ phải thu ngắn hạn, trong khi tiền chỉ 2,2 tỷ và vay ngắn hạn 35,2 tỷ.

P/B 0,11 lần thấp hơn trung vị nhóm 0,62 lần và cả bảy phép tham chiếu đều cao hơn giá 1.400 đồng. Rủi ro lớn nhất là giá trị thật của khoản đầu tư liên kết và khoản phải thu, cùng lịch sử công bố thông tin chậm, hai nhịp giá +80% và +38,5% trong bốn tháng, và thanh khoản đổi từ 16 trong 20 phiên không khớp sang phiên nào cũng khớp.

Dự báo xu hướng

Xu hướng ngày của cổ phiếu Vinam đang đi ngang: giá 1.400 đồng nằm giữa năm đường EMA trong biên 8,4%, EMA10 vừa cắt xuống EMA20 và RSI 49,3 ở giữa vùng. Giá mới hồi 20,0% nhịp giảm từ 1.800 đồng.

Phía trên, giá cần vượt mức Fibonacci 38,2% (1.491 đồng) rồi vùng 1.900 đến 2.000 đồng, nơi đường xu hướng giảm ở 1.704 đồng đi qua. Phía dưới, vùng 1.100 đến 1.200 đồng là hỗ trợ gần nhất; nếu đóng cửa tuần dưới vùng này, vùng 900 đến 1.000 đồng là hỗ trợ kế tiếp.