Phân tích cổ phiếu SPM Quý 4/2026: Phải thu chiếm 81% tài sản, giá từng tăng 41% trong 8 phiên rồi giảm 23%

Định giá cổ phiếu SPM Quý 4/2026 bắt đầu từ bảng cân đối của Công ty Cổ phần S.P.M (HOSE: SPM), doanh nghiệp sản xuất dược phẩm và thực phẩm chức năng tại Khu công nghiệp Tân Tạo, TP Hồ Chí Minh. Phải thu ngắn hạn 738,7 tỷ đồng chiếm 81,2% tổng tài sản 909,4 tỷ, gấp 6,2 lần vốn hoá 118,4 tỷ.

S.P.M không có công ty con nên báo cáo tài chính là báo cáo riêng. Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 giảm 52,8% xuống 2,4 tỷ đồng, và lợi nhuận bốn quý tới quý III âm 5,8 tỷ.

Cảnh báo: giá cổ phiếu SPM tăng 41,4% trong 8 phiên, từ 7.530 đồng (13/07/2026) lên 10.650 đồng (23/07), rồi giảm 22,9% về 8.210 đồng ngày 11/09 từ đỉnh 07/08. Trong nhịp tăng, công bố duy nhất của S.P.M là giải trình lợi nhuận quý II (lỗ 1,4 tỷ đồng) ngày 20/07. Bài viết không nêu nguyên nhân vì không có dữ kiện kiểm chứng được; khối lượng khớp chỉ vài nghìn cổ phiếu mỗi phiên, người đọc cần thận trọng.

Cảnh báo giá SPM tăng giảm tháng 7/2026

Cổ phiếu SPM của S.P.M giữ quanh 8.100 đồng trong nửa cuối tháng 6 và đầu tháng 7/2026, rồi tăng từ 7.530 đồng ngày 13/07 lên 10.650 đồng ngày 23/07. Khối lượng khớp trung bình mỗi phiên trong nhịp tăng (13/07 tới 23/07) là 4.589 cổ phiếu.

Giá giữ vùng 10.200 tới 10.650 đồng đến 07/08, rồi giảm về 8.210 đồng ngày 11/09/2026. Từ giữa tháng 9 giá dao động 8.500 tới 8.890 đồng và đóng cửa 8.600 đồng ngày 11/11/2026.

Khối lượng khớp trung bình từ 13/07 tới 11/09 là 2.445 cổ phiếu mỗi phiên, gấp 15,6 lần mức 157 cổ phiếu của 01/06 tới 10/07. Trong nhịp tăng, công bố duy nhất của S.P.M là giải trình lỗ quý II ngày 20/07, đưa ra khi giá đã tăng từ 7.530 lên 9.030 đồng.

Khối lượng và giá trị khớp trung bình mỗi phiên theo tháng:

Chuỗi giá D1 của SPM từ 01/2023 không có ngày trùng hay nến lỗi, nhưng thiếu một số phiên cuối tháng 10 và đầu tháng 11/2026. Phiên 11/11/2026 là phiên gần nhất có dữ liệu.

Quy mô và mô hình kinh doanh của S.P.M

Công ty Cổ phần S.P.M (HOSE: SPM) có vốn điều lệ 140 tỷ đồng, tương ứng 14,0 triệu cổ phiếu phát hành, trong đó 230.000 cổ phiếu quỹ nên số lưu hành là 13,77 triệu. Giá đóng cửa ngày 11/11/2026 là 8.600 đồng, vốn hoá 118,4 tỷ đồng.

Hoạt động kinh doanh chính theo báo cáo thường niên 2025 gồm:

• Sản xuất dược phẩm.
• Sản xuất thực phẩm chức năng.
• Mua bán thực phẩm, bán buôn thực phẩm chức năng.
• Bán lẻ thuốc, thiết bị y tế (không hoạt động tại trụ sở).

S.P.M có 188 lao động (31/12/2025), nhà xưởng tại Khu công nghiệp Tân Tạo, không có công ty con hay công ty liên kết. Công ty TNHH Kiểm toán và Tư vấn A&C kiểm toán báo cáo năm 2025 với ý kiến chấp nhận toàn phần.

Cơ cấu tài sản cuối quý III/2026 nghiêng gần như hoàn toàn về phải thu:

Vốn chủ sở hữu của S.P.M là 799,4 tỷ đồng, bằng 87,9% tổng tài sản, gồm lợi nhuận chưa phân phối 458,6 tỷ và thặng dư vốn cổ phần 210,9 tỷ. Vay ngắn hạn 58,7 tỷ và phải trả dài hạn khác 18,0 tỷ.

Doanh thu quý III giảm 10,2%

Doanh thu thuần của S.P.M quý III/2026 là 51,8 tỷ đồng, thấp hơn 10,2% so với 57,7 tỷ quý III/2025. Doanh thu gộp tăng 4,6% lên 68,3 tỷ đồng, nhưng khoản giảm trừ doanh thu tăng gấp 2,2 lần từ 7,7 tỷ lên 16,5 tỷ.

Chín tháng 2026 giảm trừ doanh thu là 41,9 tỷ đồng, tăng 77,7% so với 23,6 tỷ cùng kỳ, bằng 21,3% doanh thu gộp so với 10,3%. Doanh thu thuần chín tháng là 154,5 tỷ đồng, giảm 25,0%, còn biên lãi gộp tăng từ 25,7% lên 30,6%.

Tại đại hội cổ đông 2026, S.P.M cho biết doanh thu hàng thương mại năm 2025 giảm từ 109 tỷ xuống 58 tỷ đồng, còn doanh thu sản phẩm tự sản xuất tăng nhẹ từ 238 tỷ lên 242,3 tỷ. Quý I/2026 giá vốn hàng hoá chỉ 0,6 tỷ đồng so với 37,9 tỷ quý I/2025, và doanh thu xuất khẩu 8,2 tỷ đồng chiếm 17,9% doanh thu quý.

Đại hội thông qua kế hoạch 2026 với doanh thu thuần 300 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 10 tỷ. Chín tháng S.P.M đạt 51,5% và 42,3%; để đủ kế hoạch, quý IV cần 145,5 tỷ đồng doanh thu, gấp 2,8 lần quý III.

Lợi nhuận quý III giảm 52,8%

Lợi nhuận trước thuế của S.P.M quý III/2026 là 3,1 tỷ đồng, thấp hơn 52,5% so với 6,5 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế giảm 52,8% xuống 2,4 tỷ đồng.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế cho thấy lãi gộp là khoản giảm chính:

Lãi gộp giảm 4,1 tỷ đồng, gồm hiệu ứng doanh thu −1,7 tỷ (doanh thu thuần giảm 5,9 tỷ nhân biên cũ 28,4%) và hiệu ứng biên −2,4 tỷ (biên gộp giảm từ 28,4% xuống 23,8%). Chi phí quản lý quý III giảm 0,9 tỷ xuống 2,9 tỷ nên lợi nhuận không giảm sâu hơn.

Quý II chi phí quản lý của S.P.M lên 15,6 tỷ đồng (quý I là 3,1 tỷ) và công ty lỗ sau thuế 1,4 tỷ. Lợi nhuận theo quý gần nhất:

Chín tháng 2026 lợi nhuận trước thuế là 5,6 tỷ đồng, thấp hơn 53,7% so với 12,1 tỷ; lợi nhuận sau thuế 4,2 tỷ, thấp hơn 49,0% so với 8,3 tỷ. Bốn quý tới quý III lợi nhuận sau thuế âm 5,8 tỷ đồng vì quý IV/2025 lỗ 10,0 tỷ.

Giải trình ngày 20/01/2026 ghi lỗ quý IV/2025 là 3,0 tỷ đồng trước kiểm toán; bài này dùng số sau kiểm toán, theo đó năm 2025 lỗ sau thuế 1,7 tỷ đồng.

Phải thu 738,7 tỷ đồng

Phải thu ngắn hạn của S.P.M là 738,7 tỷ đồng cuối quý III/2026, bằng 81,2% tổng tài sản, 92,4% vốn chủ sở hữu và 3,6 lần doanh thu bốn quý. Phải thu gộp 784,0 tỷ trừ dự phòng 45,3 tỷ, nên dự phòng chiếm 5,8%. Vòng quay khoản phải thu bốn quý chỉ 0,27 vòng.

Báo cáo tài chính quý I/2026 của S.P.M ghi 748,0 tỷ đồng phải thu của Công ty TNHH Dược phẩm Đô Thành, bằng 96,3% phải thu khách hàng 777,1 tỷ; khách hàng khác chỉ 29,1 tỷ. Cùng báo cáo ghi công ty không phát sinh giao dịch với các bên liên quan trong kỳ.

Phải thu khách hàng cuối quý III/2026 là 763,8 tỷ đồng, thấp hơn 13,4 tỷ so với cuối quý I. Dự phòng giữ 32,5 tỷ tới quý I rồi tăng lên 45,3 tỷ cuối quý II, tăng 12,8 tỷ trong quý có chi phí quản lý 15,6 tỷ.

Báo cáo thường niên 2025 ghi nợ phải thu quá hạn vẫn là thách thức lớn, và khoản dự phòng trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ năm 2025 là 21,1 tỷ đồng, gấp 2,0 lần 10,6 tỷ của năm 2024. Hội đồng quản trị trả lời cổ đông tại đại hội 2026 rằng khách hàng vẫn thanh toán đều nhưng chậm hơn, và khoản lỗ năm 2025 đến từ việc trích lập dự phòng.

Phải thu ngắn hạn khác 15,8 tỷ đồng gồm 15,5 tỷ tiền lãi dự thu, không đổi so với đầu năm. Thu nhập từ lãi tiền gửi, cho vay và cổ tức quý I/2026 chỉ 35.166 đồng.

Vay nợ, dòng tiền và cổ tức

Vay ngắn hạn của S.P.M là 58,7 tỷ đồng cuối quý III/2026, thấp hơn 18,5% so với 72,1 tỷ cuối năm 2025 và 72,0% so với 210,0 tỷ cuối năm 2022. Cuối quý I/2026, trong 85,3 tỷ đồng vay ngắn hạn có 30,0 tỷ vay một cá nhân không có tài sản bảo đảm.

Doanh thu năm 2025 thấp hơn 2022 là 63,6%. Ba năm 2023 tới 2025 dòng tiền kinh doanh cộng 164,3 tỷ đồng, trong khi vay ngắn hạn giảm 138,0 tỷ.

Tiền và tương đương tiền cuối quý III/2026 chỉ 0,5 tỷ đồng, bằng 0,8% vay ngắn hạn. Hội đồng quản trị ngày 03/11/2026 quyết định chia cổ tức năm 2025 bằng tiền 5% mệnh giá, tương ứng 500 đồng mỗi cổ phiếu và tổng 6,9 tỷ đồng, bằng 5,8% thị giá 8.600 đồng.

Ngày đăng ký cuối cùng là 03/12/2026 và dự kiến chi trả 16/12/2026; xem thêm về ngày giao dịch không hưởng quyền. Lợi nhuận sau thuế năm 2025 âm nên cổ tức lấy từ lợi nhuận chưa phân phối của các năm trước.

Cổ đông và thanh khoản

Cổ đông lớn của S.P.M theo danh sách HOSE (cập nhật 13/08/2026 và 25/09/2026), tính trên 13,77 triệu cổ phiếu có quyền biểu quyết:

Bốn thành viên Hội đồng quản trị cùng nắm 9.377.075 cổ phiếu, bằng 68,1% vốn. Số cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 20,0% (2,75 triệu cổ phiếu), khối ngoại sở hữu 2,04%.

Thanh khoản của S.P.M rất thấp: tháng 09/2026 khớp trung bình 1.580 cổ phiếu mỗi phiên, tương ứng 14 triệu đồng và 0,06% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng. Trong 12 tháng gần nhất khối lượng khớp trung vị là 100 cổ phiếu mỗi phiên, và 95 trên 236 phiên không có khối lượng.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại sở hữu 2,04% vốn của S.P.M (mức tối đa 49%), và giá trị giao dịch ròng rất nhỏ. Trong 12 tháng gần nhất khối ngoại bán ròng 0,1 tỷ đồng (105 triệu đồng); từ khi niêm yết (2010) tới nay bán ròng 12,5 tỷ.

Phiên bán ròng lớn nhất của khối ngoại là 3,5 tỷ đồng ngày 01/09/2021. Dữ liệu tự doanh chỉ có 14 phiên (22/01/2021 tới 13/11/2024), ròng âm 13 triệu đồng, không có dữ liệu sau 13/11/2024.

So sánh cùng ngành

Công ty Cổ phần S.P.M được so với tám doanh nghiệp dược phẩm niêm yết có BCTC quý III/2026: DMC, DBD, IMP, OPC, TRA, VDP, DP3 và DBT. Nhóm loại DHG (vốn hoá 11.100 tỷ đồng, gấp 94 lần SPM), DCL (lỗ bốn quý) và DHT (P/E 141,6 lần).

P/B của Công ty Cổ phần S.P.M là 0,15 lần, thấp hơn trung vị 1,69 lần là 91,2% và thấp hơn mã thấp nhất nhóm là DBT (0,99 lần). ROE bốn quý âm 0,71% so với trung vị 15,2%.

Biên lãi gộp bốn quý 27,2% thấp hơn trung vị 41,2%. Nợ vay trên vốn chủ 0,07 lần, thấp hơn trung vị 0,10 lần.

Định giá: giá trị sổ sách và phải thu

EPS bốn quý của S.P.M là −418 đồng, bằng lợi nhuận sau thuế bốn quý tới quý III/2026 (−5,8 tỷ) chia 13,77 triệu cổ phiếu, nên P/E không tính được. BVPS là 58.054 đồng, bằng vốn chủ 799,4 tỷ chia số cổ phiếu, nên P/B là 0,15 lần.

Công thức:

Giá trị sổ sách chỉ có ý nghĩa khi phải thu 738,7 tỷ đồng thu hồi được ở giá ghi sổ. Bảng dưới trừ thẳng một tỷ lệ phải thu khỏi vốn chủ (chưa tính thuế) để xem BVPS và P/B ở giá 8.600 đồng:

Vốn hoá 118,4 tỷ đồng tương ứng với việc không thu hồi được 92,2% phải thu thuần (681,0 tỷ đồng) trong cách tính này. Dự phòng hiện có chỉ 45,3 tỷ đồng, bằng 5,8% phải thu gộp.

Hệ số P/B của nhóm so sánh không áp thẳng được cho S.P.M vì nhóm có ROE trung vị 15,2% còn S.P.M có ROE âm 0,71%.

Phân tích kỹ thuật

Nến tuần của S.P.M ở xu hướng giảm dài hạn: giá 8.600 đồng thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 11.000 đồng (28/11/2025) 21,8% và cao hơn đáy 52 tuần 7.530 đồng (13/07/2026) 14,2%. Từ đầu năm giá giảm 14,9% trong khi VN-Index giảm 2,1%; 20 phiên gần nhất giá tăng 1,2%, VN-Index tăng 2,5%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng dưới đây tính từ giá cao và giá thấp của nến tuần từ 01/2023; mỗi vùng chứa các đỉnh hoặc đáy swing (cực trị trong ±3 tuần).

Đỉnh chu kỳ từ 2023 là 13.710 đồng (30/01/2023), đáy chu kỳ và đáy 52 tuần là 7.530 đồng (13/07/2026), tính theo giá đóng cửa. Hai vùng hỗ trợ mới có hai đáy swing mỗi vùng.

Đường xu hướng giảm nối sáu đỉnh tuần 15/08/2025 (11.190), 19/09/2025 (11.100), 26/09/2025 (11.100), 28/11/2025 (11.000), 05/12/2025 (11.000) và 07/08/2026 (10.700), ở 10.379 đồng tuần cuối, cao hơn giá 20,7%.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 11.000 đồng ngày 28/11/2025 xuống đáy 7.530 đồng ngày 13/07/2026. Giá 8.600 đồng đã hồi 30,8% nhịp giảm.

Mức 23,6% (8.349 đồng) nằm trong vùng hỗ trợ 8.130 tới 8.420 đồng; mức 61,8% (9.674 đồng) nằm trên vùng kháng cự 9.400 tới 9.500 đồng; mức 78,6% (10.257 đồng) nằm dưới đường xu hướng giảm 10.379 đồng.

Xu hướng EMA

Giá 8.600 đồng thấp hơn EMA10 tuần (8.759) 1,8%, EMA20 (8.920) 3,6%, EMA50 (9.277) 7,3%, EMA100 (9.797) 12,2% và EMA200 (10.618) 19,0%. EMA50 tuần nằm dưới EMA200 từ 21/04/2023, cả năm đường đang dốc xuống, và EMA10 cắt xuống EMA20 ngày 18/09/2026 sau lần cắt lên ngày 31/07/2026.

RSI và động lượng

RSI tuần ở 45,6 và RSI ngày ở 44,9, đều trong vùng trung tính. RSI tuần chưa vượt 70 và chưa xuống dưới 30 từ 01/2023, cao nhất 64,3 (24/01/2025) và thấp nhất 32,4 (24/03/2023); nhịp tăng tháng 7/2026 đưa RSI lên 62,1 ngày 07/08/2026, và đáy gần nhất là 37,0 ngày 03/04/2026.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Các mốc theo dõi của S.P.M gắn với những khoản mục đã nêu ở trên:

Kết luận

Cổ phiếu SPM của Công ty Cổ phần S.P.M có bảng cân đối dồn vào phải thu: 738,7 tỷ đồng, bằng 81,2% tài sản, gần như toàn bộ ở một khách hàng tại thời điểm 31/03/2026, trong khi doanh thu bốn quý chỉ 202,6 tỷ và lợi nhuận sau thuế bốn quý âm 5,8 tỷ. Quý III doanh thu thuần giảm 10,2% và lợi nhuận sau thuế giảm 52,8% vì giảm trừ doanh thu và biên gộp thấp hơn.

Rủi ro nằm ở khả năng thu hồi phải thu và thanh khoản. Giá 8.600 đồng ứng với P/B 0,15 lần, nhưng 95 trên 236 phiên 12 tháng không khớp lệnh, và giá từng tăng 41,4% trong 8 phiên mà công ty không có công bố nào giải thích.

Dự báo xu hướng

Xu hướng tuần của S.P.M vẫn giảm: giá dưới cả năm đường EMA, dưới đường xu hướng giảm 10.379 đồng, RSI tuần 45,6. Giá đang nằm giữa vùng hỗ trợ 8.130 tới 8.420 đồng và vùng kháng cự 9.400 tới 9.500 đồng.

Phía trên, giá cần vượt vùng 9.400 tới 9.500 đồng, rồi vùng 10.700 tới 11.200 đồng và đường xu hướng giảm 10.379 đồng để đổi xu hướng. Phía dưới là vùng 8.130 tới 8.420 đồng rồi 7.500 tới 7.670 đồng; thanh khoản mỏng khiến giá có thể tăng giảm hàng chục % trong vài phiên như nhịp tháng 7/2026.