Phân tích cổ phiếu VTV Quý 4/2026: Phải thu 369 tỷ đồng dồn vào các công ty xi măng, lãi vay gấp 2 lần lợi nhuận trước thuế

Định giá cổ phiếu VTV Quý 4/2026 bắt đầu từ khoản phải thu khách hàng 368,7 tỷ đồng của Công ty Cổ phần Năng lượng và Môi trường VICEM (HNX: VTV), doanh nghiệp cung ứng than cám cho các nhà máy xi măng và cho thuê văn phòng, thương mại tại Comatce Tower; khoản này bằng 92,5% vốn chủ sở hữu và 55,0% tổng tài sản. Gần như toàn bộ khoản này (99,3%) nằm ở các công ty xi măng.

Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 là 1,07 tỷ đồng trên doanh thu 229,3 tỷ, biên lợi nhuận ròng 0,47%. Lãi vay bốn quý 8,8 tỷ đồng gấp 2,04 lần lợi nhuận trước thuế 4,3 tỷ.

Quy mô và mô hình kinh doanh của Năng lượng và Môi trường VICEM

Công ty Cổ phần Năng lượng và Môi trường VICEM (HNX: VTV), doanh nghiệp bán buôn than cám và cho thuê bất động sản, có vốn điều lệ 312,0 tỷ đồng, tương ứng 31,2 triệu cổ phiếu, không có cổ phiếu quỹ. Giá đóng cửa ngày 09/11/2026 là 13.900 đồng, vốn hoá 433,7 tỷ đồng.

Hồ sơ công ty ghi bốn nhóm nghề:

• Cung ứng than.
• Cung ứng phụ gia.
• Kinh doanh vận tải và dịch vụ vận tải.
• Kinh doanh bất động sản trên quỹ đất hiện có.

Quý III/2026 than cám đem về 215,0 tỷ đồng doanh thu, nhưng lãi gộp nằm ở hai nhóm: than cám 18,0 tỷ và cho thuê văn phòng, thương mại Comatce Tower 8,3 tỷ.

Bất động sản đầu tư (Comatce Tower) có giá trị còn lại 185,0 tỷ đồng, bằng 27,6% tổng tài sản 669,7 tỷ. Bảng cân đối quý III/2026 gồm:

Doanh thu quý III giảm 36,8%, biên lãi gộp tăng lên 12,0%

Doanh thu thuần của Năng lượng và Môi trường VICEM quý III/2026 là 229,3 tỷ đồng, giảm 36,8% so với 362,7 tỷ quý III/2025. Chín tháng doanh thu đạt 715,1 tỷ đồng, giảm 19,5% so với 888,3 tỷ.

Doanh thu than cám giảm 35,0% từ 330,8 tỷ xuống 215,0 tỷ; các mảng rác thải, bùn thải, thạch cao và clinker cộng lại giảm từ 21,2 tỷ xuống 2,3 tỷ đồng.

Lãi gộp quý III tăng 21,2% lên 27,6 tỷ đồng dù doanh thu giảm, vì biên lãi gộp của than cám tăng từ 4,1% lên 8,4%. Bốn quý gần nhất doanh thu là 1.291,0 tỷ đồng, lãi gộp 115,6 tỷ, biên lãi gộp 8,95%.

Lợi nhuận quý III tăng nhờ lãi vay thấp hơn

Lợi nhuận trước thuế của Năng lượng và Môi trường VICEM quý III/2026 là 1,50 tỷ đồng, so với 0,63 tỷ quý III/2025; lợi nhuận sau thuế là 1,07 tỷ so với 0,07 tỷ. Công văn giải trình của công ty ghi nguyên nhân là cân đối nguồn vốn hiệu quả nên chi phí lãi vay giảm.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế cho thấy lãi gộp và lãi vay bù cho hai khoản không lặp lại hoặc tăng thêm:

Thu nhập tài chính giảm 3,30 tỷ đồng vì quý III/2025 có 3,29 tỷ lãi chậm trả. Chín tháng 2026, chi phí lãi vay giảm 9,3 tỷ đồng, từ 15,1 tỷ xuống 5,7 tỷ, trong khi lợi nhuận trước thuế chỉ tăng 1,2 tỷ, từ 1,3 tỷ lên 2,5 tỷ.

Phải thu 368,7 tỷ đồng dồn vào các công ty xi măng

Phải thu khách hàng của Năng lượng và Môi trường VICEM tại 30/09/2026 là 368,7 tỷ đồng, tương ứng 104 ngày doanh thu bốn quý. Riêng Công ty Cổ phần Xi măng Hạ Long nợ 173,8 tỷ (47,1%); ba khách hàng lớn nhất cộng lại chiếm 75,1%.

Chín đối tượng trong thuyết minh gồm tám công ty xi măng (365,9 tỷ đồng) và nhóm khách hàng khác (2,7 tỷ). Khoản phải thu này gần bằng vốn chủ sở hữu 398,6 tỷ và nhỏ hơn vốn hoá 433,7 tỷ đồng.

Phải thu và vay ngắn hạn cùng co lại từ 2023, nhưng phải thu vẫn lớn hơn vay gần ba lần:

Vay nợ và dòng tiền chín tháng âm 102,9 tỷ đồng

Năng lượng và Môi trường VICEM có vay ngắn hạn 127,2 tỷ đồng tại 30/09/2026, tăng 25,8% so với 101,1 tỷ đầu năm; không có vay dài hạn. Vay bằng 0,32 lần vốn chủ sở hữu và 46,9% nợ phải trả.

Ba bên cho vay:

Dòng tiền kinh doanh chín tháng 2026 là âm 102,9 tỷ đồng (quý I âm 80,6 tỷ, quý II âm 23,7 tỷ, quý III dương 1,4 tỷ), nên tiền giảm từ 95,7 tỷ xuống 19,2 tỷ. Hàng tồn kho tăng từ 23,2 tỷ lên 60,3 tỷ, chủ yếu là than cám.

Chi phí lãi vay bốn quý là 8,8 tỷ đồng, bằng 7,6% lãi gộp và 2,04 lần lợi nhuận trước thuế 4,3 tỷ.

Giá cổ phiếu gấp 3 lần cuối 2024, thanh khoản mỏng

Cổ phiếu VTV của Năng lượng và Môi trường VICEM tăng từ 4.500 đồng (18/12/2024) lên 13.600 đồng (27/02/2025), gấp 3,0 lần trong 10 tuần, khi công ty lỗ trước thuế 6,3 tỷ đồng cả năm 2024. Bài viết không đưa ra nguyên nhân cho nhịp giá này vì không có dữ kiện kiểm chứng được.

Giá 13.900 đồng hiện thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 15.800 đồng (22/12/2025) 12,0% và cao hơn đáy 52 tuần 12.600 đồng (03/06/2026) 10,3%. Từ đầu năm giá giảm 6,1% trong khi VN-Index giảm 3,9%.

Khối lượng khớp trung bình mỗi phiên theo tháng:

Tháng 10/2026 khớp trung bình bằng 0,40% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng.

Cổ đông và cổ tức

Cổ đông lớn của Công ty Cổ phần Năng lượng và Môi trường VICEM theo danh sách của HNX:

Số cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 12,5 triệu (40,0%), khối ngoại sở hữu 0,007%. Lãi chưa phân phối tại 30/09/2026 âm 1,1 tỷ đồng; đợt cổ tức tiền mặt gần nhất là 100 đồng mỗi cổ phiếu cho năm 2023, ghi nhận ngày 19/09/2024.