Phân tích cổ phiếu TVD Quý 4/2026: 99,8% doanh thu quý III đến từ một công ty thuộc TKV

Định giá cổ phiếu TVD Quý 4/2026 bắt đầu từ người mua than của Công ty Cổ phần Than Vàng Danh - Vinacomin (HNX: TVD), doanh nghiệp khai thác, chế biến và kinh doanh than tại Uông Bí, Quảng Ninh, thành viên Tập đoàn Công nghiệp Than - Khoáng sản Việt Nam (TKV). Quý III/2026 Công ty Kho vận Đá Bạc - Vinacomin mua 1.693,7 tỷ đồng, bằng 99,8% doanh thu thuần 1.696,6 tỷ.

Chi phí tài chính chín tháng là 64,0 tỷ đồng, gấp 1,06 lần lợi nhuận trước thuế 60,6 tỷ, trong khi vay và nợ thuê tài chính còn 887,8 tỷ, bằng 1,40 lần vốn chủ sở hữu. Lợi nhuận sau thuế quý III giảm 14,1% xuống 12,2 tỷ đồng dù doanh thu tăng 30,2%.

Giá đóng cửa phiên 11/11/2026 là 9.400 đồng, vốn hoá 422,7 tỷ đồng, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 20,4%. P/B là 0,67 lần, P/E 5,74 lần và ROE bốn quý 11,6%.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Than Vàng Danh - Vinacomin (HNX: TVD) có vốn điều lệ 449,6 tỷ đồng, tương ứng 44,96 triệu cổ phiếu, trong đó TKV nắm 30,05 triệu cổ phiếu, tương ứng 66,83%. Báo cáo tài chính không có công ty con hay công ty liên kết, và doanh thu than chiếm 99,75% doanh thu trong kỳ.

Số lao động giảm từ 5.636 người đầu năm xuống 5.511 người ngày 30/09/2026. Cơ cấu tài sản quý III/2026 nghiêng về tài sản cố định và phải thu:

Nợ phải trả 1.797,0 tỷ đồng, bằng 73,9% tổng tài sản; vốn chủ sở hữu 635,4 tỷ, bằng 26,1%.

Doanh thu quý III tăng 30,2%, biên lãi gộp còn 5,1%

Doanh thu thuần quý III/2026 của Than Vàng Danh là 1.696,6 tỷ đồng, cao hơn 30,2% so với 1.303,4 tỷ cùng kỳ năm trước. Chín tháng doanh thu là 4.939,8 tỷ đồng, cao hơn 6,8% so với 4.626,8 tỷ.

Lãi gộp quý III tăng 18,3% lên 86,6 tỷ đồng, chậm hơn doanh thu nên biên giảm từ 5,6% xuống 5,1%. Quý III/2024 là quý duy nhất trong ba năm có lãi gộp âm (âm 11,4 tỷ đồng).

Phân rã lãi gộp quý III cho thấy doanh thu tăng bù được phần lớn biên giảm:

Trong công văn giải trình ngày 20/10/2026, Than Vàng Danh nêu lợi nhuận sau thuế quý III bằng 85,86% cùng kỳ, nguyên nhân là chi phí nguyên nhiên vật liệu năm 2026 biến động tăng cao so với năm 2025. Chi phí sản xuất theo yếu tố quý III cho thấy nguyên vật liệu tăng nhanh nhất:

Lợi nhuận quý III giảm 14,1%

Lợi nhuận trước thuế quý III/2026 của Than Vàng Danh là 15,47 tỷ đồng, thấp hơn 14,0% so với 17,99 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế giảm 14,1% xuống 12,16 tỷ đồng, tương ứng EPS quý khoảng 270 đồng.

Chi phí tài chính là khoản trừ lớn nhất, và quý III/2025 còn có thu nhập khác nhờ thanh lý tài sản:

Chi phí tài chính quý III tăng 70,9% lên 21,20 tỷ đồng, gồm 18,43 tỷ lãi vay dài hạn (quý III/2025: 10,78 tỷ) và 2,77 tỷ lãi vay ngắn hạn (1,62 tỷ). Quý III/2025 Than Vàng Danh còn ghi 4,87 tỷ đồng lãi thanh lý tài sản cố định, trong khi quý III/2026 khoản này không còn.

Chín tháng 2026 lợi nhuận trước thuế là 60,64 tỷ đồng, thấp hơn 6,7% so với 64,96 tỷ; lợi nhuận sau thuế 47,86 tỷ, thấp hơn 5,8% so với 50,78 tỷ. Bốn quý tới quý III/2026 lợi nhuận sau thuế là 73,6 tỷ đồng, bằng 1,05% doanh thu 6.981,9 tỷ.

Rủi ro lớn nhất: một khách hàng và vay dài hạn

Than Vàng Danh bán gần như toàn bộ than cho một đơn vị cùng hệ thống TKV. Quý III/2026 Công ty Kho vận Đá Bạc - Vinacomin mua 1.693,7 tỷ đồng (cùng kỳ 1.297,1 tỷ), bằng 99,8% doanh thu; phải thu khách hàng cuối quý là 535,1 tỷ đồng, gần như toàn bộ từ đơn vị này.

Phải thu khách hàng giảm 37,1% so với 850,3 tỷ đầu năm, đi cùng dòng tiền kinh doanh quý III là 386,4 tỷ đồng. Doanh thu, giá bán và thời hạn thanh toán vì vậy phụ thuộc vào một bên mua duy nhất.

Vay và nợ thuê tài chính là 887,8 tỷ đồng, gồm 184,0 tỷ ngắn hạn và 703,8 tỷ dài hạn, giảm 103,6 tỷ so với 991,4 tỷ đầu năm. Tiền cuối quý 49,9 tỷ, nên nợ ròng là 837,9 tỷ, bằng 1,32 lần vốn chủ sở hữu.

Chi phí tài chính chín tháng 64,0 tỷ đồng, cao hơn 68,9% so với 37,9 tỷ cùng kỳ, tương ứng khoảng 9,1% mỗi năm trên dư nợ bình quân 939,6 tỷ (chi phí chín tháng chia 0,75, rồi chia bình quân dư nợ đầu năm và cuối quý III). Cùng cách tính, năm 2025 mức này khoảng 6,0%. Lợi nhuận trước thuế cộng chi phí tài chính là 124,6 tỷ đồng, gấp 1,95 lần chi phí tài chính.

Dòng tiền chín tháng của Than Vàng Danh:

Hàng tồn kho cuối quý III là 305,5 tỷ đồng, tăng từ 228,1 tỷ đầu năm và giảm mạnh từ 724,2 tỷ cuối quý III/2025:

Cổ đông, cổ tức và thanh khoản

Cổ đông lớn của Công ty Cổ phần Than Vàng Danh - Vinacomin theo danh sách HOSE:

Số cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 15,74 triệu (35,0%); khối ngoại sở hữu 1,06%. Cổ tức tiền mặt giảm từ 900 đồng (năm tài chính 2023) xuống 700 đồng (2025) mỗi cổ phiếu, trong khi EPS giảm nhanh hơn:

Cổ tức 700 đồng (7% mệnh giá) tương ứng 7,4% trên thị giá 9.400 đồng, tổng 31,5 tỷ đồng, chốt quyền ngày 09/06/2026. Cổ tức là 7% mệnh giá còn tỷ suất so với thị giá phụ thuộc giá cổ phiếu.

Giá cổ phiếu TVD tăng 24,4% từ 9.490 đồng (27/02/2026) lên đỉnh đóng cửa 11.810 đồng (04/03/2026) trong ba phiên, với 4,10 triệu cổ phiếu khớp trong năm phiên từ 02/03 tới 06/03/2026. Giá về 9.490 đồng cuối tháng 04/2026, rồi chạm đáy đóng cửa 8.400 đồng ngày 28/08/2026.

20 phiên gần nhất khớp trung bình 42.248 cổ phiếu mỗi phiên, tương ứng 0,39 tỷ đồng và 0,27% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng.