Phân tích cổ phiếu SJE Quý 4/2026: Lãi vay gần gấp đôi, lợi nhuận quý III giảm 73,6%

Định giá cổ phiếu SJE Quý 4/2026 bắt đầu từ gánh nặng lãi vay của CTCP Sông Đà 11 (HNX: SJE), doanh nghiệp xây lắp điện và sản xuất điện thương phẩm từ thủy điện, điện mặt trời. Chi phí lãi vay chín tháng 2026 tăng 95,5% lên 130,8 tỷ đồng trong khi doanh thu giảm 36,4% xuống 796,4 tỷ, và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ quý III giảm 73,6% xuống 16,0 tỷ.

Vay và nợ thuê tài chính cuối quý III là 1.240,5 tỷ đồng, bằng 1,06 lần vốn chủ cổ đông công ty mẹ; đầu năm là 2.047,3 tỷ. Phải thu ngắn hạn 1.193,9 tỷ gấp 3,2 lần vốn hoá 372,0 tỷ.

Cảnh báo: giá cổ phiếu SJE tăng 30,0% trong 5 phiên, từ 10.000 đồng (03/08/2026) lên 13.000 đồng (10/08/2026) với khối lượng 155.000 cổ phiếu, gấp 4,8 lần trung bình tháng 7. Từ 13.000 đồng giá giảm 20,0% về 10.400 đồng ngày 02/10 và còn 9.300 đồng ngày 11/11/2026, thấp hơn cuối năm 2025 là 49,2%.

Bài viết không đưa ra nguyên nhân cho nhịp giá này vì không có dữ kiện kiểm chứng được; người đọc cần thận trọng khi giá biến động mạnh tách rời số liệu kinh doanh.

Cảnh báo giá cổ phiếu SJE

Cổ phiếu SJE của CTCP Sông Đà 11 đóng cửa 18.300 đồng ngày 31/12/2025 và 9.300 đồng ngày 11/11/2026, giảm 49,2% trong khi VN-Index giảm 2,1%. Đây là mức đóng cửa thấp nhất từ đầu năm 2023.

Ba nhịp giá lớn trong năm 2026:

Phiên 10/08 khối lượng khớp 155.000 cổ phiếu, trong khi trung bình tháng 7 là 32.552 cổ phiếu mỗi phiên. Tới phiên 11/11/2026 giá thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 20.300 đồng (30/01/2026) là 54,2%.

Quy mô và mô hình kinh doanh

CTCP Sông Đà 11 (HNX: SJE) có vốn điều lệ 400 tỷ đồng, tương ứng 40 triệu cổ phiếu mệnh giá 10.000 đồng. Giá đóng cửa ngày 11/11/2026 là 9.300 đồng, vốn hoá 372,0 tỷ đồng. Tổng tài sản cuối quý III là 3.232,4 tỷ đồng, nợ phải trả 1.936,2 tỷ (59,9% tổng tài sản).

Báo cáo tài chính ghi lĩnh vực kinh doanh là xây lắp, sản xuất điện thương phẩm và kinh doanh thương mại, với số lao động 250 người (đầu năm 315 người). Các nhóm ngành nghề chính:

• Xây dựng công trình thủy điện, thủy lợi, giao thông, bưu điện.
• Xây lắp, thí nghiệm, hiệu chỉnh, bảo dưỡng tủ bảng điện công nghiệp, đường dây, trạm biến áp đến 500kV.
• Quản lý, vận hành, phân phối điện nước; sản xuất điện thương phẩm.
• Kiểm tra, phân tích kỹ thuật, bảo trì nhà máy điện và trạm biến áp.
• Khai thác cát sỏi, đá; sản xuất than cốc; buôn bán máy móc, thiết bị.

Mảng điện nằm ở các công ty con và công ty liên kết, theo cấu trúc doanh nghiệp trong thuyết minh quý III/2026:

Mảng xây lắp do Công ty TNHH MTV Sông Đà 11 Thăng Long, Công ty TNHH Sông Đà 11 Miền Bắc và Công ty TNHH Sông Đà 11 Miền Nam (đều sở hữu 100%) cùng các chi nhánh thực hiện. Nhà máy Thủy điện Thác Trắng (Điện Biên) là đơn vị trực thuộc công ty mẹ.

Doanh thu và biên lãi gộp

Doanh thu thuần của Sông Đà 11 chín tháng 2026 là 796,4 tỷ đồng, thấp hơn 36,4% so với 1.251,7 tỷ cùng kỳ năm trước. Mảng xây dựng giảm từ 899,2 tỷ xuống 427,7 tỷ đồng, trong khi mảng điện tăng từ 239,5 tỷ lên 303,9 tỷ.

Mảng điện chiếm 38,2% doanh thu nhưng đóng 195,5 tỷ đồng lãi gộp, bằng 80,1% tổng lãi gộp 244,2 tỷ. Mảng xây dựng chiếm 53,7% doanh thu và chỉ đóng 42,8 tỷ lãi gộp với biên 10,0%.

Lãi gộp chín tháng giảm 11,2% trong khi doanh thu giảm 36,4%, vì tỷ trọng điện với biên 64,3% tăng lên. Biên gộp chung tăng từ 22,0% lên 30,7%.

Doanh thu quý III/2026 thấp hơn 24,7% so với cùng kỳ, theo công văn giải trình ngày 30/10/2026 của Sông Đà 11 là giảm 88,2 tỷ đồng. Lãi gộp quý III giảm 37,5% xuống 71,7 tỷ, thấp nhất trong năm quý gần nhất.

Lợi nhuận quý III giảm 73,6%

Lợi nhuận trước thuế của Sông Đà 11 quý III/2026 là 24,1 tỷ đồng, thấp hơn 68,4% so với 76,3 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ giảm 73,6% xuống 16,0 tỷ đồng, còn lợi nhuận sau thuế toàn tập đoàn giảm 68,2% xuống 22,0 tỷ.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế cho thấy lãi gộp và chi phí lãi vay là hai khoản lệch lớn nhất:

Thu nhập tài chính quý III tăng lên 12,1 tỷ đồng, chín tháng gồm 6,8 tỷ lãi tiền gửi, tiền cho vay và 8,9 tỷ doanh thu tài chính khác. Chi phí quản lý quý III tăng 14,3% lên 13,4 tỷ đồng.

Lợi nhuận theo quý gần nhất:

Chín tháng 2026 lợi nhuận trước thuế là 87,2 tỷ đồng, thấp hơn 45,6% so với 160,2 tỷ; lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 60,9 tỷ, thấp hơn 55,2% so với 136,0 tỷ. Bốn quý tới quý III/2026 lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ là 65,4 tỷ đồng, biên ròng 5,4% trên doanh thu 1.216,6 tỷ.

Chi phí lãi vay gần gấp đôi

Chi phí lãi vay của Sông Đà 11 chín tháng 2026 là 130,8 tỷ đồng, so với 66,9 tỷ cùng kỳ, tăng 95,5%. Chi phí tài chính chung tăng 84,8% lên 135,5 tỷ, và tiền lãi vay đã trả trong chín tháng là 123,2 tỷ, so với dòng tiền kinh doanh sau lãi vay 161,8 tỷ.

Lãi vay đã nhảy từ 24,0 tỷ quý III/2025 lên 41,8 tỷ quý IV/2025 và duy trì 40,7 tỷ tới 46,4 tỷ mỗi quý. Cùng giai đoạn, tổng tài sản trên báo cáo hợp nhất tăng từ 3.043,7 tỷ lên 4.133,2 tỷ và lợi ích cổ đông không kiểm soát từ 116,2 tỷ lên 326,7 tỷ (quý IV/2025).

Số lần lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay bù được lãi vay giảm từ 4,2 lần quý III/2025 xuống 1,6 lần quý III/2026. Bốn quý gần nhất lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay là 277,2 tỷ đồng, lãi vay 172,6 tỷ, bù được 1,6 lần.

Vay nợ và Thủy điện Phúc Long

Vay và nợ thuê tài chính của Sông Đà 11 giảm 39,4% từ 2.047,3 tỷ xuống 1.240,5 tỷ đồng trong chín tháng:

Thuyết minh ghi công ty hoàn thành chuyển nhượng toàn bộ cổ phần tại CTCP Thủy điện Phúc Long theo Nghị quyết số 37/2026/NQ-HĐQT ngày 21/08/2026. Cùng kỳ, các khoản mục sau đổi theo:

• Tài sản cố định hữu hình giảm 684,1 tỷ đồng, từ 1.753,7 tỷ xuống 1.069,6 tỷ.
• Lợi ích cổ đông không kiểm soát giảm từ 326,7 tỷ xuống 128,5 tỷ đồng, trong đó 204,0 tỷ ghi ở dòng giảm khác.
• Khoản vay theo hợp đồng 01/2024/HĐTD-PL "bù đắp chi phí thực hiện dự án Thủy điện Phúc Long" giảm từ 568,4 tỷ xuống 0.
• Số lao động từ 315 người xuống 250 người.

Dòng tiền chín tháng: dòng tiền kinh doanh dương 161,8 tỷ đồng (cùng kỳ âm 13,8 tỷ), dòng tiền đầu tư dương 62,5 tỷ với 141,8 tỷ thu hồi vốn góp và 88,2 tỷ chi góp vốn, dòng tiền tài chính âm 245,3 tỷ với vay mới 491,6 tỷ và trả gốc 730,1 tỷ. Tiền và tương đương tiền giảm từ 57,5 tỷ xuống 36,5 tỷ đồng.

Vay dài hạn ngân hàng (gồm phần đến hạn) còn 627,7 tỷ đồng, trong đó 113,1 tỷ đến hạn trong 12 tháng, 441,9 tỷ từ 1 tới 5 năm và 72,7 tỷ trên 5 năm. Khoản lớn nhất là 408,7 tỷ đồng vay tái tài trợ dự án điện mặt trời Phong Phú 42MWp tại VietinBank Chi nhánh Tây Quảng Ninh, lãi suất bằng lãi huy động 12 tháng cộng 3%/năm, phải trả 87,0 tỷ trong 12 tháng tới.

Khoản đầu tư vào các công ty liên kết là 424,8 tỷ đồng, bằng 13,1% tổng tài sản và 114,2% vốn hoá; bốn công ty Nậm Ma 1A, 1B, 2A và 3 đang nằm trong nhóm này.

Phải thu và hàng tồn kho

Phải thu ngắn hạn của Sông Đà 11 là 1.193,9 tỷ đồng cuối quý III/2026, bằng 36,9% tổng tài sản và 0,98 lần doanh thu bốn quý (1.216,6 tỷ), giảm từ 1.452,7 tỷ đầu năm.

Bốn khách hàng nêu tên trong thuyết minh chiếm 324,9 tỷ đồng phải thu ngắn hạn của khách hàng:

Phải thu quá hạn thanh toán có giá gốc 113,0 tỷ đồng, giá trị có thể thu hồi 27,0 tỷ; dự phòng tổng 86,1 tỷ (75,6 tỷ ngắn hạn và 10,5 tỷ dài hạn) bằng đúng phần chênh. Riêng Tổng Công ty Sông Đà - CTCP nợ quá hạn trên 36 tháng 34,7 tỷ đồng, có thể thu hồi 21,4 tỷ.

Phần lớn số dư phải thu Tổng Công ty Sông Đà (12,6 tỷ ngắn hạn và 22,9 tỷ dài hạn) thuộc công trình thủy điện Xekaman 1 và Xekaman 3, nơi Tổng công ty Sông Đà là nhà thầu chính và Sông Đà 11 là nhà thầu phụ; chủ đầu tư giữ lại tiền tới khi quyết toán.

Hàng tồn kho tăng 27,8% lên 337,2 tỷ đồng, không trích lập dự phòng giảm giá. Nguyên liệu, vật liệu tăng từ 35,0 tỷ lên 112,5 tỷ, chi phí sản xuất kinh doanh dở dang 221,1 tỷ, hàng hoá 2,5 tỷ.

Người mua trả tiền trước 236,4 tỷ đồng (đầu năm 176,6 tỷ), phải trả người bán 256,6 tỷ.

Cổ đông và thanh khoản

Cổ đông lớn của CTCP Sông Đà 11 theo danh sách cập nhật 02/07/2026:

Số cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 14,0 triệu (35,0%), khối ngoại sở hữu 0,27%. Chín tháng 2026 công ty mẹ không chi cổ tức; 6,8 tỷ đồng cổ tức đã trả là cho cổ đông không kiểm soát của các công ty con.

Lợi nhuận chưa phân phối của riêng công ty mẹ chỉ 3,0 tỷ đồng (đầu năm 59,7 tỷ), còn 250,5 tỷ nằm ở các công ty con. Chín tháng công ty trích 46,1 tỷ đồng từ lợi nhuận chưa phân phối vào các quỹ và thưởng Ban điều hành, quỹ đầu tư phát triển tăng 40,0 tỷ.

Thanh khoản thấp: tháng 10/2026 khớp trung bình 23.991 cổ phiếu mỗi phiên, tương ứng 0,25 tỷ đồng và 0,17% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại sở hữu 0,27% vốn của Sông Đà 11 và gần như không giao dịch: từ 12/11/2025 tới 11/11/2026 không có giá trị mua hoặc bán ròng nào. Trong tám quý gần nhất chỉ có hai quý khác không, đều là bán ròng nhỏ.

Dữ liệu tự doanh chỉ có 10 ngày giao dịch từ 14/07/2022 tới 03/12/2025, ròng âm 16,9 triệu đồng; không có dữ liệu sau 03/12/2025. Giá giảm 49,2% từ đầu năm diễn ra khi cả hai nhóm gần như đứng ngoài.

So sánh cùng ngành

CTCP Sông Đà 11 được so với tám doanh nghiệp thủy điện niêm yết có BCTC quý III/2026, vì mảng điện đóng 80,1% lãi gộp của Sông Đà 11. Nhóm gồm Thủy điện Thác Mơ (TMP), Vĩnh Sơn - Sông Hinh (VSH), Cần Đơn (SJD), Sông Ba (SBA), Sê San 4A (S4A), Gia Lai (GHC), Thác Bà (TBC) và Miền Nam (SHP); không doanh nghiệp nào làm thêm xây lắp như Sông Đà 11.

P/B của Sông Đà 11 là 0,32 lần, thấp hơn trung vị 1,78 lần là 82,1%, nhưng ROE 6,26% chỉ bằng một phần ba trung vị 19,0%. P/E 5,69 lần thấp hơn trung vị 8,60 lần là 33,8%.

Nợ vay trên vốn chủ 1,06 lần gấp 7,0 lần trung vị 0,15 lần, và biên gộp bốn quý 27,7% bằng khoảng một nửa trung vị 58,2%, vì Sông Đà 11 còn nhiều doanh thu xây lắp biên thấp.

Định giá: P/B, P/E, sổ sách

EPS bốn quý của Sông Đà 11 là 1.635 đồng, bằng lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ bốn quý tới quý III/2026 (65,4 tỷ) chia 40 triệu cổ phiếu. BVPS là 29.193 đồng, bằng vốn chủ cổ đông công ty mẹ 1.167,7 tỷ chia số cổ phiếu, nên P/E là 5,69 lần và P/B là 0,32 lần.

Công thức:

Giá tham chiếu theo từng cách tính, với giả định chi phí vốn chủ r = 12% và tăng trưởng dài hạn g = 3%:

P/B của nhóm thủy điện (trung vị 1,78 lần) không dùng để quy đổi vì ROE nhóm 19,0% cao gấp ba ROE của Sông Đà 11. Theo P/B hợp lý với ROE hiện tại, giá tham chiếu 9.531 tới 11.914 đồng quanh giá thị trường 9.300 đồng; P/E nhóm cho giá cao hơn, nhưng đặt lên một doanh nghiệp có nợ vay gấp 7,0 lần trung vị.

Giá trị sổ sách 29.174 đồng chỉ có ý nghĩa khi tài sản cố định hữu hình 1.069,6 tỷ đồng và phải thu 1.193,9 tỷ thu hồi được ở giá ghi sổ; lợi thế thương mại chỉ còn 0,8 tỷ.

Phân tích kỹ thuật

Nến tuần của Sông Đà 11 trong xu hướng giảm dài hạn: giá 9.300 đồng thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 20.300 đồng (30/01/2026) là 54,2% và đang ở đáy đóng cửa 52 tuần, cũng là đáy chu kỳ từ 2023 (11/11/2026). Từ đầu năm giá giảm 49,2% trong khi VN-Index giảm 2,1%; 20 phiên gần nhất giá giảm 12,3% trong khi VN-Index tăng 2,5%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng dưới đây tính từ giá cao và giá thấp của nến tuần từ 01/2023; mỗi vùng chứa các đỉnh hoặc đáy swing (cực trị trong ±3 tuần), riêng đáy 06/11/2026 là đáy tuần gần nhất chưa đủ ba tuần xác nhận.

Đỉnh chu kỳ từ 2023 là 25.300 đồng (18/08/2025), đáy chu kỳ là 9.300 đồng (11/11/2026), cũng là đáy 52 tuần. Giá đang ở đáy chu kỳ nên phía dưới không còn hỗ trợ từ quá khứ.

Đường xu hướng giảm nối ba đỉnh tuần 22/08/2025 (27.000), 30/01/2026 (20.800) và 14/08/2026 (13.600), ở 10.017 đồng tuần cuối, cao hơn giá 7,7%.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 20.300 đồng ngày 30/01/2026 xuống đáy 9.300 đồng ngày 11/11/2026. Giá đang trùng đáy nên chưa hồi.

Mức 38,2% (13.502 đồng) nằm trong vùng kháng cự 13.200 tới 13.600, mức 50% (14.800 đồng) trong vùng 14.400 tới 15.700.

Xu hướng EMA

Giá 9.300 đồng thấp hơn EMA10 tuần (10.349) 10,1%, EMA20 (11.270) 17,5%, EMA50 (13.617) 31,7%, EMA100 (15.590) 40,3% và EMA200 (16.619) 44,0%. EMA50 tuần nằm dưới EMA200 từ 01/05/2026; cả năm đường đều dốc xuống, EMA10 giảm 792 đồng so với 4 tuần trước và EMA200 giảm 279 đồng.

RSI và động lượng

RSI tuần ở 23,3 và RSI ngày ở 18,1, cùng dưới 30. RSI tuần dưới 30 suốt 13 tuần từ 08/05 tới 31/07/2026 với đáy 15,8, hồi lên 39,9 tuần 28/08, rồi dưới 30 liên tục 8 tuần từ 25/09/2026 tới nay; lần vượt 70 gần nhất là tuần 01/08/2025 (71,9).

Lịch sự kiện cần theo dõi

Các mốc theo dõi của Sông Đà 11 gắn với những khoản mục đã nêu ở trên:

Kết luận

CTCP Sông Đà 11 đang chuyển trọng tâm sang sản xuất điện: mảng điện chiếm 38,2% doanh thu nhưng 80,1% lãi gộp chín tháng, trong khi xây dựng giảm 52,4% còn 427,7 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ quý III giảm 73,6% vì lãi gộp giảm 43,0 tỷ và lãi vay tăng 19,6 tỷ đồng so với cùng kỳ.

Rủi ro nằm ở gánh nặng lãi vay và chất lượng tài sản: lãi vay quý III bằng 64% lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay, vay 1.240,5 tỷ gấp 1,06 lần vốn chủ cổ đông công ty mẹ, phải thu 1.193,9 tỷ gấp 3,2 lần vốn hoá. Giá 9.300 đồng ứng với P/B 0,32 lần, ROE 6,26% và nhịp tăng giảm tháng 8 chưa có nguyên nhân kiểm chứng được.

Dự báo xu hướng

Xu hướng tuần của Sông Đà 11 vẫn giảm: giá dưới cả năm đường EMA, dưới đường xu hướng giảm 10.017 đồng, RSI tuần 23,3. Giá đang nằm trong vùng hỗ trợ 9.100 tới 9.400 đồng, và đây cũng là đáy chu kỳ từ 2023.

Phía trên, giá cần vượt đường xu hướng giảm 10.017 đồng, rồi vùng 13.200 tới 13.600 đồng và vùng 14.400 tới 15.700 đồng để thay đổi xu hướng. Phía dưới không còn mốc hỗ trợ lịch sử; nhịp tháng 8 cho thấy giá có thể tăng giảm mạnh trong vài phiên khi thanh khoản mỏng.