Phân tích cổ phiếu TDT Quý 4/2026: Chín tháng đạt 30% kế hoạch lợi nhuận, lãi vay lớn hơn lãi trước thuế

Định giá cổ phiếu TDT Quý 4/2026 phải bắt đầu từ kế hoạch lợi nhuận còn xa của Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển TDT (HNX: TDT), doanh nghiệp may mặc ở Thái Nguyên làm hàng gia công và hàng FOB cho các nhãn xuất khẩu: chín tháng đầu năm mới đạt 30,2% kế hoạch lợi nhuận trước thuế. Cổ phiếu đóng cửa phiên 11/11/2026 ở 6.300 đồng, vốn hoá 150,5 tỷ đồng.

Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 giảm 37,8% còn 5,9 tỷ đồng dù doanh thu vẫn tăng 1,2%, vì chi phí quản lý, lãi vay và chi phí bán hàng cùng tăng. Bài đi từ kết quả quý III sang kế hoạch 2026, nợ vay và hàng tồn kho, cổ tức, cổ đông, so sánh cùng ngành, định giá và kỹ thuật.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển TDT (HNX: TDT) thành lập ngày 22/03/2011, trụ sở tại xã Điềm Thụy, tỉnh Thái Nguyên, niêm yết trên HNX từ 18/07/2018. Vốn điều lệ 238,97 tỷ đồng, tương ứng 23.896.534 cổ phiếu, không có cổ phiếu quỹ.

Báo cáo của HĐQT năm 2025 mô tả mô hình của công ty như sau:

• Nhận đơn hàng may gia công (CMT) và đơn hàng FOB, trong đó FOB tăng mạnh về biên lợi nhuận so với năm 2024 dù số lượng không tăng nhiều.
• Khách hàng truyền thống chính gồm Sae-A, Aurora, SLJ, Quốc Thái, C&A và Li&Fung.
• Năm 2025 số lao động tăng 456 người so với 2024, lấp đầy công suất thiết kế của các nhà máy.
• Kế hoạch 2026 gồm mở rộng nhà máy TDT Đại Từ (đang làm thủ tục lấy đất), đầu tư điện mặt trời cho nhà máy này và trung tâm nghiên cứu thời trang.

Cuối quý III/2026, bảng cân đối của Công ty TDT nghiêng về hàng tồn kho:

Doanh thu quý III đi ngang

Doanh thu thuần quý III/2026 của Công ty TDT là 194,4 tỷ đồng, cao hơn 1,2% so với 192,2 tỷ cùng kỳ. Lãi gộp tăng 11,0% lên 48,6 tỷ đồng vì biên lãi gộp tăng từ 22,8% lên 25,0%.

Tăng trưởng doanh thu chín tháng 2026 là 19,7% (571,7 tỷ đồng so với 477,7 tỷ), nhưng gần hết đến từ quý I:

• Quý I/2026: 188,9 tỷ đồng, tăng 92,2% so với 98,3 tỷ quý I/2025.
• Quý II/2026: 188,4 tỷ, tăng 0,6%.
• Quý III/2026: 194,4 tỷ, tăng 1,2%.

Biên lãi gộp chín tháng là 23,5%, thấp hơn 23,9% cùng kỳ. Doanh thu bốn quý gần nhất là 722,3 tỷ đồng; quý I thường thấp nhất năm vì rơi vào kỳ nghỉ Tết.

Lợi nhuận quý III giảm 37,8%

Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 của Công ty TDT là 5,9 tỷ đồng, giảm 37,8% so với 9,4 tỷ cùng kỳ; lãi cơ bản trên cổ phiếu là 246 đồng so với 395 đồng. Lợi nhuận trước thuế giảm 37,2% xuống 7,0 tỷ đồng.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế cho thấy lãi gộp tăng thêm 4,8 tỷ đồng nhưng chi phí quản lý (−4,2 tỷ), doanh thu tài chính (−2,9 tỷ) và lãi vay (−1,2 tỷ) lấy đi nhiều hơn.

Công văn giải trình ngày 20/10/2026 của công ty nêu bốn lý do:

• Chi phí tài chính tăng 30% do lãi suất ngân hàng tăng cao.
• Chi phí bán hàng tăng 12% do cước vận tải đường biển tăng.
• Chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 17%.
• Một số đơn hàng đã sản xuất xong nhưng chưa chuyển giao cho khách hàng nên chưa ghi nhận doanh thu trong quý III; doanh thu này sẽ được ghi nhận trong quý IV/2026 và quý I/2027, trong khi chi phí đầu vào và chi phí lao động vẫn phải thanh toán.

Chín tháng 2026, lợi nhuận sau thuế vẫn tăng 8,6% lên 13,3 tỷ đồng (558 đồng mỗi cổ phiếu, so với 514 đồng), nhờ quý I và quý II đều cao hơn cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế chín tháng là 15,6 tỷ đồng, chỉ tăng 4,9% khi chi phí quản lý tăng 24,4% và lãi vay tăng 26,5%.

Kế hoạch lợi nhuận 2026 còn xa

Tờ trình số 02/TTr-ĐHĐCĐ ngày 19/04/2026 đặt kế hoạch 2026 cho Công ty TDT: doanh thu 781,1 tỷ đồng (tăng 24,3% so với 2025) và lợi nhuận trước thuế 51,6 tỷ đồng (tăng 157,6%).

Để đạt kế hoạch, quý IV/2026 cần doanh thu 209,4 tỷ đồng (quý cao nhất từ 2024 là 194,4 tỷ) và lợi nhuận trước thuế 36,0 tỷ đồng, gấp 2,3 lần cả chín tháng và gấp 2,8 lần quý lãi trước thuế cao nhất kể từ 2023 (12,7 tỷ, quý III/2023).

Năm 2025 cũng có chênh lệch này: kế hoạch lợi nhuận trước thuế 41,8 tỷ đồng, thực hiện 20,0 tỷ (48%). Báo cáo HĐQT giải thích năm đó công ty tuyển nhiều lao động mới, tăng lương thưởng và phúc lợi nên biên lợi nhuận ròng giảm; chi phí quản lý năm 2025 tăng 27,1% lên 94,3 tỷ đồng.

Nợ vay và hàng tồn kho

Nợ vay của Công ty TDT cuối quý III/2026 là 369,9 tỷ đồng, trong đó 354,3 tỷ (95,8%) là vay ngắn hạn, bằng 1,33 lần vốn chủ sở hữu 278,4 tỷ. Công ty giữ 116,4 tỷ đồng tiền, nên nợ vay ròng là 253,5 tỷ, gần bằng mức cuối 2025 (253,2 tỷ).

So với đầu năm, các khoản chính của bảng cân đối thay đổi như sau:

Lãi vay là gánh nặng chính của lợi nhuận. Chi phí lãi vay chín tháng 2026 là 18,1 tỷ đồng (tăng 26,5%), lớn hơn lợi nhuận trước thuế chín tháng 15,6 tỷ. Bốn quý gần nhất lãi vay là 23,5 tỷ đồng so với lợi nhuận trước thuế 20,8 tỷ.

Lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) bốn quý là 44,3 tỷ đồng, đủ trả lãi vay 1,88 lần. Lãi suất bình quân khoảng 6,6% một năm, tính bằng lãi vay quý III nhân 4 chia nợ vay bình quân quý II và quý III (372,3 tỷ đồng).

Hàng tồn kho 339,2 tỷ đồng bằng 46,9% tổng tài sản và 47% doanh thu bốn quý. Công ty cho biết một số đơn hàng đã sản xuất xong chờ giao, nên tồn kho thành phẩm sẽ chuyển thành doanh thu quý IV/2026 và quý I/2027 nếu việc giao hàng diễn ra như công bố.

Dòng tiền chín tháng 2026 tốt hơn cùng kỳ: tiền thuần từ hoạt động kinh doanh là +22,9 tỷ đồng so với +1,0 tỷ, chi mua sắm tài sản cố định 7,2 tỷ, trả lãi vay 18,0 tỷ và cổ tức tiền mặt 9,0 tỷ. Công ty vay mới 515,7 tỷ và trả gốc 464,7 tỷ, tức vay ròng thêm 51,1 tỷ.

Cổ tức và cổ đông

Công ty Đầu tư và Phát triển TDT chi cổ tức tiền mặt năm 2025 cao hơn lợi nhuận: 800 đồng mỗi cổ phiếu (8% vốn điều lệ), chia hai đợt 400 đồng với ngày giao dịch không hưởng quyền 09/06/2026 và 14/09/2026. Tổng 19,1 tỷ đồng bằng 111% lợi nhuận sau thuế 2025 (17,2 tỷ).

800 đồng bằng 12,7% giá 6.300 đồng. Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối cuối quý III/2026 là 39,5 tỷ đồng, đủ cho mức chi này nhưng cổ tức năm 2026 phụ thuộc vào kết quả quý IV.

Danh sách cổ đông lớn và lãnh đạo (cập nhật 15/09/2026 tới 07/10/2026):

Mười một lãnh đạo trong danh sách nắm 21,9% vốn; hồ sơ công ty ghi 70,0% cổ phiếu tự do chuyển nhượng. Công bố giao dịch nội bộ ngày 25/09/2026 cho biết ông Nguyễn Việt Thắng đăng ký bán 1.000.000 cổ phiếu từ 28/09 tới 27/10/2026, cập nhật ngày 07/10/2026.