Phân tích cổ phiếu LLM Quý 4/2026: Giá tăng 110% rồi giảm 37%, lãi chín tháng có 227 tỷ đồng hoàn nhập bảo hành

Định giá cổ phiếu LLM Quý 4/2026 gắn với Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam - CTCP (UPCoM: LLM), thương hiệu Lilama, tổng thầu EPC và lắp đặt thiết bị cho nhà máy nhiệt điện, công trình công nghiệp và hạ tầng. Lợi nhuận trước thuế chín tháng 2026 là 904,5 tỷ đồng, gấp 5,0 lần cùng kỳ, trong khi doanh thu giảm 34,7%.

Phải thu khách hàng 3.101,8 tỷ đồng chiếm 39,2% tổng tài sản, trong đó 73,1% nằm ở ba chủ đầu tư dự án điện lực và dầu khí. Lợi nhuận chín tháng có 227,1 tỷ đồng hoàn nhập dự phòng bảo hành công trình xây dựng.

Cảnh báo: giá cổ phiếu LLM tăng 110,4% trong 7 phiên, từ 19.200 đồng (30/07/2026) lên 40.400 đồng (10/08/2026), chạm 42.000 đồng ngày 11/08, rồi giảm 36,6% về 25.600 đồng ngày 19/10. Phiên 04/08 khớp 126.500 cổ phiếu, gấp 62,6 lần mức trung bình tháng 7. Bài viết không đưa ra nguyên nhân cho nhịp giá này vì không có dữ kiện kiểm chứng được; người đọc cần thận trọng khi giá biến động mạnh trên nền cổ phiếu tự do chuyển nhượng chỉ 1,84%.

Cảnh báo giá cổ phiếu LLM tăng giảm mạnh

Cổ phiếu LLM của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam đi ngang 17.100 tới 19.900 đồng trong cuối tháng 7/2026, rồi tăng trong sáu trên bảy phiên từ 31/07 tới 10/08. Giá đóng cửa lần lượt 22.000, 25.300, 29.000, 33.200, 31.100, 35.600 và 40.400 đồng, kèm khối lượng 126.500 cổ phiếu ngày 04/08 và 115.900 cổ phiếu ngày 05/08.

Từ đỉnh đóng cửa 40.400 đồng, giá giảm 36,6% trong 47 phiên về 25.600 đồng ngày 19/10, rồi dao động 25.500 tới 33.000 đồng. Phiên 30/10 giá mở cửa 30.000 đồng, đóng cửa 26.400 đồng với 199.300 cổ phiếu khớp, nhiều hơn mọi phiên từ 20/07 tới 29/10.

Khối lượng trung bình mỗi phiên theo tháng:

Tháng 8 khớp tổng cộng 956.600 cổ phiếu, bằng 65,1% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng (1.469.200 cổ phiếu). Với lượng cổ phiếu tự do nhỏ như vậy, một vài chục nghìn cổ phiếu đủ làm giá đổi 10% trong một phiên.

Quy mô và mô hình kinh doanh của Lilama

Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam - CTCP (UPCoM: LLM) có vốn điều lệ 797,3 tỷ đồng, tương ứng 79.726.104 cổ phiếu, không có cổ phiếu quỹ. Giá đóng cửa ngày 09/11/2026 là 27.400 đồng, vốn hoá 2.184,5 tỷ đồng.

Hồ sơ công ty ghi các nhóm ngành nghề sau:

• Tổng thầu EPC, tư vấn xây dựng, xây lắp công trình công nghiệp, dân dụng và hạ tầng kỹ thuật.
• Chế tạo và gia công kết cấu thép cho công trình công nghiệp, dân dụng; đóng mới và sửa chữa tàu thuyền.
• Kinh doanh xuất khẩu vật tư, máy móc, thiết bị, vật liệu xây dựng.
• Đào tạo công nhân kỹ thuật, đưa lao động đi làm việc có thời hạn ở nước ngoài.
• Kinh doanh bất động sản, du lịch lữ hành.

Doanh thu hoạt động xây lắp chiếm 98,6% doanh thu chín tháng 2026 (2.392,4 trong 2.425,7 tỷ đồng); doanh thu cung cấp dịch vụ 33,3 tỷ.

Cơ cấu tài sản quý III/2026 nghiêng về tiền, đầu tư ngắn hạn và phải thu:

Nợ phải trả 5.810,0 tỷ đồng bằng 73,4% tổng tài sản; vốn chủ sở hữu 2.101,5 tỷ, trong đó lợi ích cổ đông không kiểm soát âm 66,3 tỷ, nên vốn chủ cổ đông công ty mẹ là 2.167,7 tỷ. Vốn chủ cổ đông công ty mẹ tăng 661,9 tỷ trong chín tháng, từ 1.505,8 tỷ đầu năm.

Doanh thu quý III giảm 49,0%, biên gộp lên 51,2%

Doanh thu thuần của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam quý III/2026 là 340,7 tỷ đồng, thấp hơn 49,0% so với 668,2 tỷ quý III/2025. Chín tháng doanh thu là 2.425,7 tỷ đồng, thấp hơn 34,7% so với 3.712,8 tỷ.

Lãi gộp quý III tăng 208,2% lên 174,5 tỷ đồng dù doanh thu giảm gần một nửa. Chín tháng giá vốn hợp đồng xây lắp là 1.634,7 tỷ đồng, so với 3.529,8 tỷ cùng kỳ; biên lãi gộp xây lắp tăng từ 4,3% lên 31,7%.

Biên lãi gộp chín tháng 31,3% cao gấp 4,5 lần mức cao nhất của giai đoạn 2019 tới 2025 (7,0% năm 2025):

Lợi nhuận chín tháng gấp 5 lần cùng kỳ

Lợi nhuận trước thuế chín tháng của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam là 904,5 tỷ đồng, tăng 725,3 tỷ so với 179,2 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 695,0 tỷ đồng, tăng 292,2% so với 177,2 tỷ.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế cho thấy lãi gộp và hoàn nhập bảo hành chiếm 840,4 tỷ trong 725,3 tỷ tăng thêm, còn chi phí quản lý và thu nhập tài chính kéo giảm:

Chi phí quản lý chín tháng tăng từ 14,6 tỷ lên 150,0 tỷ đồng, trong đó chi phí dự phòng 76,6 tỷ (cùng kỳ 6,5 tỷ). Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp tăng từ 7,5 tỷ lên 185,9 tỷ đồng, tương ứng thuế suất 20,6%.

Lợi nhuận theo quý gần nhất:

Bốn quý tới quý III/2026 lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ là 1.009,8 tỷ đồng, tương ứng biên ròng 24,4% trên doanh thu 4.145,5 tỷ. Quý IV/2025 có thu nhập khác 189,4 tỷ đồng, quý II/2026 có khoản hoàn nhập thuần 282,6 tỷ đồng ghi ở chi phí bán hàng.

Hoàn nhập bảo hành 376,0 tỷ đồng

Thuyết minh báo cáo tài chính hợp nhất của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam ghi chi phí bán hàng chín tháng là âm 227,1 tỷ đồng: chi phí bảo hành 148,9 tỷ trừ hoàn nhập dự phòng bảo hành công trình xây dựng 376,0 tỷ. Từ năm 2026, theo Thông tư 99/2025/TT-BTC, khoản hoàn nhập này ghi giảm chi phí bán hàng; trước đó nó nằm trong thu nhập khác.

Bỏ khoản 227,1 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế chín tháng còn 677,3 tỷ, vẫn gấp 3,8 lần cùng kỳ (179,2 tỷ). Tổng dự phòng bảo hành công trình giảm 233,0 tỷ đồng, từ 980,1 tỷ xuống 747,1 tỷ:

Dự phòng ngắn hạn gần như về 0 (9,4 tỷ), còn dự phòng dài hạn tăng 24,2% lên 737,7 tỷ đồng. Số dư 747,1 tỷ đồng vẫn bằng 34,5% vốn chủ cổ đông công ty mẹ.

Phải thu khách hàng tập trung ở ba chủ đầu tư

Phải thu ngắn hạn của khách hàng tại Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam là 3.101,8 tỷ đồng, bằng 39,2% tổng tài sản và 74,8% doanh thu bốn quý (4.145,5 tỷ). Ba chủ đầu tư chiếm 2.268,7 tỷ đồng, tương ứng 73,1%, và đều chưa trích dự phòng:

Khoản phải thu của Chi nhánh Tập đoàn CN-NLQG Việt Nam tăng từ 66,7 tỷ lên 1.080,0 tỷ đồng trong chín tháng. Phải thu của Ban QLDA Điện lực Dầu khí Vũng Áng - Quảng Trạch gần như không đổi (877,9 tỷ đầu năm).

Dự phòng phải thu ngắn hạn khó đòi trên bảng cân đối là 871,2 tỷ đồng, bằng 21,4% phải thu gộp. Hai khoản đã trích đủ 100% là phải thu của Ban điều hành Dự án Nhiệt điện Thái Bình 2 (204,4 tỷ) và phải thu lãi tiền gửi, lãi cho vay (292,4 tỷ).

Đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn ngắn hạn có khoản cho vay 394,7 tỷ đồng, cũng trích dự phòng 100%. Khoản cho vay và khoản lãi phải thu đã trích đủ dự phòng cộng lại 687,0 tỷ đồng, bằng 31,5% vốn hoá.

Khách hàng ứng trước và chi phí phải trả dự án

Người mua trả tiền trước ngắn hạn của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam tăng 142,6% lên 1.119,1 tỷ đồng, từ 461,3 tỷ đầu năm, và ba khoản đầu chiếm 1.024,9 tỷ:

Chi phí phải trả ngắn hạn là 1.600,2 tỷ đồng, tăng 8,7% so với đầu năm, chủ yếu gắn với các dự án nhiệt điện:

Chi phí phải trả cho Nhà máy Nhiệt điện Vũng Áng 1 giữ nguyên 752,1 tỷ đồng từ 01/01/2026 tới 30/09/2026. Phải trả người bán ngắn hạn giảm 19,8% còn 1.183,5 tỷ đồng, gồm 175,8 tỷ của bên liên quan.

Tiền, vay và dòng tiền

Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam có tiền và tương đương tiền 2.707,9 tỷ đồng, cộng 868,1 tỷ đồng tiền gửi có kỳ hạn thành 3.576,0 tỷ, bằng 163,7% vốn hoá. Vay ngắn hạn 620,7 tỷ đồng, bằng 28,6% vốn chủ cổ đông công ty mẹ, không có vay dài hạn.

Nhưng 1.119,1 tỷ đồng là tiền chủ đầu tư ứng trước cho dự án chưa hoàn thành, và hàng tồn kho giảm 59,7% từ 763,1 tỷ xuống 307,4 tỷ đồng.

Dòng tiền kinh doanh chín tháng đổi từ âm sang dương:

Dòng tiền kinh doanh dương nhờ hàng tồn kho giảm 440,9 tỷ đồng và các khoản phải trả tăng 515,1 tỷ, trừ phải thu tăng 216,1 tỷ. Dòng tiền đầu tư âm chủ yếu do chi 861,5 tỷ đồng gửi tiền có kỳ hạn và cho vay; dòng tiền tài chính âm vì trả nợ vay 1.078,9 tỷ, nhiều hơn vay mới 701,5 tỷ.

Cổ phiếu thưởng 31,7009% và pha loãng

Ngày 04/11/2026 Hội đồng quản trị Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam ra Nghị quyết số 342/NQ-HĐQT về chi trả cổ tức năm 2025 bằng cổ phiếu, theo phương án Đại hội đồng cổ đông thường niên 2026 đã thông qua ngày 26/06/2026:

Số cổ phiếu tăng 31,7% lên 105,0 triệu, nên EPS bốn quý giảm từ 12.666 xuống 9.617 đồng và BVPS giảm từ 27.190 xuống 20.645 đồng. Cổ phiếu thưởng không bị hạn chế chuyển nhượng.

Cổ đông và thanh khoản

Cổ đông lớn của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam theo danh sách cập nhật 24/08/2026:

Bộ Xây dựng nắm 97,88%, nên số cổ phiếu tự do chuyển nhượng chỉ 1.469.200 (1,84%), tương ứng 40,3 tỷ đồng theo giá 27.400 đồng. Chủ tịch Hội đồng quản trị Bùi Đức Kiên sở hữu 20.000 cổ phiếu (0,03%).

Thanh khoản thấp ngoài nhịp tháng 8: tháng 09/2026 khớp trung bình 14.820 cổ phiếu mỗi phiên, tương ứng 0,5 tỷ đồng và 1,0% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng. Sáu phiên đầu tháng 11 khớp trung bình 21.300 cổ phiếu.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại sở hữu 0,00% vốn của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam, trong mức tối đa 49% tương ứng 39,1 triệu cổ phiếu. Giao dịch khối ngoại gần như không có: từ 01/2025 tới 09/11/2026 chỉ phát sinh bán ròng 0,4 tỷ đồng, trong đó ba phiên 04/08, 05/08 và 07/08 bán 0,36 tỷ.

Từ khi niêm yết (08/2017) tới nay khối ngoại bán ròng 0,2 tỷ đồng. Dữ liệu tự doanh không có bản ghi nào của LLM.

So sánh cùng ngành

Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam được so với bảy doanh nghiệp xây lắp có BCTC quý III/2026: bốn doanh nghiệp xây lắp điện và EPC (PC1, TV2, PXS, VNE) và ba nhà thầu xây dựng (CTD, FCN, LCG). Không đưa vào nhóm: L18 (bên liên quan của LLM), CC1 (P/E 87,65 lần), VCG và HBC (thầu hạ tầng, dân dụng, không làm lắp đặt thiết bị).

P/B của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam là 1,01 lần, cao hơn trung vị 0,79 lần là 27,3%, trong khi ROE 60,1% gấp 4,3 lần trung vị 14,1%. P/E 2,16 lần thấp hơn trung vị 8,75 lần là 75,3%, vì lợi nhuận bốn quý gồm quý II có hoàn nhập thuần 282,6 tỷ đồng và quý IV/2025 có thu nhập khác 189,4 tỷ.

Nợ vay trên vốn chủ 0,29 lần thấp thứ ba nhóm, sau TV2 (0,11 lần) và PXS (0,13 lần).

Định giá: P/B, P/E và giá trị sổ sách

EPS bốn quý của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam là 12.666 đồng, bằng lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ bốn quý tới quý III/2026 (1.009,8 tỷ) chia 79,7 triệu cổ phiếu. BVPS là 27.190 đồng, bằng vốn chủ cổ đông công ty mẹ 2.167,7 tỷ chia số cổ phiếu, nên P/E là 2,16 lần và P/B là 1,01 lần.

Công thức:

ROE bốn quý 60,1% bằng 1.009,8 tỷ chia vốn chủ cổ đông công ty mẹ bình quân 1.679,2 tỷ (cuối quý III/2025 là 1.190,7 tỷ, cuối quý III/2026 là 2.167,7 tỷ). Chỉ số này bị nâng bởi hoàn nhập bảo hành và thu nhập khác, nên P/B là thước đo ổn định hơn P/E.

Giá tham chiếu theo P/B nhóm, trước và sau khi phát hành cổ phiếu thưởng:

Giá thị trường 27.400 đồng bằng giá trị sổ sách trước phát hành; sau khi cổ phiếu thưởng về, giá điều chỉnh theo tỷ lệ 31,7009% sẽ tương ứng khoảng 20.800 đồng. Giá trị sổ sách chỉ có ý nghĩa khi phải thu khách hàng 3.101,8 tỷ đồng thu hồi được ở giá ghi sổ, và khi phần dự phòng bảo hành 747,1 tỷ đủ cho nghĩa vụ bảo hành.

Phân tích kỹ thuật

Nến tuần của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam đang trong xu hướng tăng dài hạn nhưng đi ngang sau nhịp tăng giảm tháng 8: giá 27.400 đồng thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 40.400 đồng (10/08/2026) 32,2% và cao hơn đáy đóng cửa 52 tuần 15.000 đồng (29/12/2025) 82,7%. Từ đầu năm giá tăng 72,3% trong khi VN-Index giảm 3,9%; 20 phiên gần nhất giá tăng 4,6%, VN-Index giảm 0,4%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng dưới đây tính từ giá cao và giá thấp của nến tuần từ 01/2023; mỗi vùng chứa nhiều đỉnh hoặc đáy tuần.

Đỉnh chu kỳ từ 2023 là 40.400 đồng (10/08/2026), cũng là đỉnh 52 tuần; đáy 52 tuần là 15.000 đồng (29/12/2025), đáy chu kỳ là 7.040 đồng (01/11/2023).

Đường xu hướng tăng nối bảy đáy tuần: 25/10/2024 và 01/11/2024 (11.200), 05/12/2025, 26/12/2025 và 02/01/2026 (15.000), 24/07/2026 và 31/07/2026 (17.100). Đường ở 18.083 đồng tuần cuối, thấp hơn giá 34,0%.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 40.400 đồng ngày 10/08/2026 xuống đáy 25.600 đồng ngày 19/10/2026. Giá 27.400 đồng mới hồi 12,2% nhịp giảm.

Mức 50% (33.000 đồng) nằm trong vùng kháng cự 32.900 tới 34.100 đồng. Mức 78,6% (37.233 đồng) cao hơn vùng kháng cự 35.600 tới 36.000 đồng.

Xu hướng EMA

Giá 27.400 đồng thấp hơn EMA10 tuần (27.947) 2,0%, cao hơn EMA20 (27.198) 0,7%, EMA50 (23.948) 14,4%, EMA100 (20.642) 32,7% và EMA200 (17.644) 55,3%. EMA50 tuần nằm trên EMA200 từ 20/12/2024; EMA10 dốc xuống 322 đồng so với 4 tuần trước, bốn đường còn lại dốc lên.

RSI và động lượng

RSI tuần ở 52,0 và RSI ngày ở 47,1. RSI tuần vượt 70 bốn tuần liên tiếp từ 07/08 tới 28/08/2026, đỉnh 78,8 ngày 07/08/2026; trước đó là 28/02/2025 và 27/02/2026. RSI tuần chưa xuống dưới 30 kể từ 01/2025, thấp nhất 43,4 ngày 24/07/2026.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Các mốc theo dõi của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam gắn với những khoản mục đã nêu ở trên:

Kết luận

Cổ phiếu LLM của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam có lợi nhuận chín tháng tăng gấp 5 lần dù doanh thu giảm 34,7%, nhờ biên lãi gộp 31,3% (các năm 2019 tới 2025 chỉ 1,7% tới 7,0%) và 227,1 tỷ đồng hoàn nhập bảo hành. Bảng cân đối có tiền và đầu tư ngắn hạn 3.576,0 tỷ đồng, vay ngắn hạn 620,7 tỷ, nhưng cũng có phải thu khách hàng 3.101,8 tỷ đồng tập trung ở ba chủ đầu tư.

Rủi ro nằm ở chất lượng lợi nhuận và thanh khoản: giá tăng 110% rồi giảm 37% trên 1,47 triệu cổ phiếu tự do chuyển nhượng, và 25,3 triệu cổ phiếu thưởng sắp phát hành. Giá 27.400 đồng ứng với P/B 1,01 lần và P/E 2,16 lần.

Dự báo xu hướng

Xu hướng tuần của Tổng Công ty Lắp máy Việt Nam vẫn tăng dài hạn: giá trên EMA20, EMA50, EMA100, EMA200 và trên đường xu hướng tăng 18.083 đồng, RSI tuần 52,0. Giá đang nằm giữa vùng hỗ trợ 22.900 tới 24.000 đồng và vùng kháng cự 32.900 tới 34.100 đồng, dưới EMA10 tuần (27.947).

Phía trên, giá cần vượt vùng 32.900 tới 34.100 đồng (trùng mức Fibonacci 50%), rồi vùng 35.600 tới 36.000 đồng để lấy lại phần lớn nhịp giảm. Phía dưới, giá mất EMA20 (27.198 đồng) và EMA50 (23.948 đồng) sẽ đưa giá về vùng 22.900 tới 24.000 đồng; thanh khoản mỏng cho phép giá đổi 10% trong một phiên.