Phân tích cổ phiếu HMC Quý 4/2026: Doanh thu chín tháng tăng 78,5% nhưng lãi ròng chỉ 0,54%, vay nợ gấp 2,64 lần vốn chủ

Định giá cổ phiếu HMC Quý 4/2026 bắt đầu từ việc Công ty Cổ phần Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh - VNSTEEL (HOSE: HMC), doanh nghiệp thương mại và gia công kim khí, chủ yếu thép tấm, thép cuộn và thép xây dựng, ghi doanh thu chín tháng 2026 đạt 7.173,8 tỷ đồng, tăng 78,5% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế cùng kỳ chỉ 38,5 tỷ đồng, bằng 0,54% doanh thu.

Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 10.700 đồng, nằm trong biên độ 11,2% suốt 12 tháng. Bài đi từ doanh thu, lợi nhuận và vay nợ sang cổ đông, thanh khoản, khối ngoại, so sánh cùng ngành, định giá và kỹ thuật.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh - VNSTEEL cổ phần hoá năm 2005, vốn điều lệ 273,0 tỷ đồng ứng với 27.299.999 cổ phiếu. Vốn hoá theo giá 10.700 đồng là 292,1 tỷ, tổng tài sản cuối quý III/2026 là 1.828,2 tỷ.

Kim khí TP.HCM bán và gia công kim loại đen với bốn nhóm hoạt động:

• Thép tấm, thép cuộn và tôn, trong đó Xí nghiệp số 6 cán cắt tấm cuộn.
• Thép xây dựng, thép hình, thép ống và thép láp.
• Phôi thép, thép phế liệu và nguyên vật liệu.
• Cho thuê văn phòng và bãi kho.

Mạng lưới gồm sáu xí nghiệp kinh doanh kim khí ở TP.HCM, một chi nhánh miền Tây ở Cần Thơ và hai tổng kho ở Linh Trung, Vĩnh Lộc. Tài sản cố định chỉ 18,4 tỷ đồng và bất động sản đầu tư 59,2 tỷ, vốn của công ty nằm chủ yếu ở hàng tồn kho 695,7 tỷ và phải thu ngắn hạn 636,1 tỷ.

Doanh thu tăng, biên lãi gộp lùi

Doanh thu của Kim khí TP.HCM tăng từ 3.119,5 tỷ đồng năm 2023 lên 4.235,5 tỷ năm 2024 và 5.764,5 tỷ năm 2025. Chín tháng 2026 đạt 7.173,8 tỷ, đã vượt cả năm 2025.

Quý III/2026 doanh thu 2.353,9 tỷ, tăng 67,8% so với cùng kỳ và giảm 4,9% so với quý II. Lãi gộp quý III là 47,9 tỷ đồng, tăng 89,5% so với cùng kỳ nhưng giảm 33,0% so với 71,4 tỷ của quý II.

Biên lãi gộp theo quý:

• Quý I/2026: 3,07%.
• Quý II/2026: 2,88%.
• Quý III/2026: 2,03%, so với 1,80% cùng kỳ năm trước.

Chín tháng 2026, lãi gộp đạt 191,2 tỷ đồng so với 98,3 tỷ cùng kỳ, biên 2,67% so với 2,45%. Với biên mỏng như vậy, kết quả phụ thuộc vào khối lượng bán và chi phí vốn hơn là giá bán từng tấn thép.

Lợi nhuận quý III cải thiện nhờ đâu

Quý III/2026, Kim khí TP.HCM có lợi nhuận trước thuế 14,7 tỷ đồng, tăng 70,4% so với 8,7 tỷ cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế 11,0 tỷ, tăng 59,4%. Lãi gộp tăng 22,6 tỷ, trong đó 17,1 tỷ đến từ doanh thu tăng và 5,5 tỷ từ biên lãi gộp cao hơn.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế, tăng 6,1 tỷ qua các bước:

• Lãi gộp +22,6 tỷ, từ 25,2 tỷ lên 47,9 tỷ.
• Thu nhập tài chính +8,5 tỷ, lên 18,7 tỷ.
• Chi phí tài chính −10,7 tỷ; chi phí lãi vay tăng từ 7,8 tỷ lên 18,6 tỷ.
• Chi phí bán hàng −12,7 tỷ, tăng 86,8% lên 27,4 tỷ.
• Chi phí quản lý −3,0 tỷ; thu nhập khác và các khoản còn lại +1,4 tỷ.

Chín tháng 2026, so với cùng kỳ 2025:

• Doanh thu 7.173,8 tỷ, tăng 78,5%.
• Chi phí bán hàng 101,3 tỷ, tăng 80,5%; chi phí quản lý 29,0 tỷ, tăng 44,0%.
• Chi phí lãi vay 54,9 tỷ, tăng 132,3% từ 23,6 tỷ.
• Lợi nhuận trước thuế 51,4 tỷ, tăng 70,5%; lợi nhuận sau thuế 38,5 tỷ, tăng 60,9%.

Biên lãi ròng qua các chu kỳ

Kim khí TP.HCM lãi ròng 38,5 tỷ đồng chín tháng 2026 trên doanh thu gấp 1,9 lần cả năm 2021, nhưng lợi nhuận chỉ bằng 27% mức 142,1 tỷ của năm 2021. Biên lãi ròng là 3,71% năm 2021, 0,09% năm 2022 và 0,54% chín tháng 2026.

Biên mỏng khiến lợi nhuận nhạy với từng khoản chi phí:

• Mỗi 0,5% biên lãi gộp trên doanh thu quý III là 11,8 tỷ đồng, bằng 80% lợi nhuận trước thuế quý III.
• Lợi nhuận trước thuế cộng chi phí lãi vay chỉ gấp 1,94 lần chi phí lãi vay trong chín tháng.
• Dự phòng giảm giá hàng tồn kho tăng từ 38,3 tỷ cuối quý I lên 54,9 tỷ cuối quý II và quý III, bằng 7,3% giá gốc hàng tồn kho 750,7 tỷ.

Vay nợ và vốn lưu động

Cuối quý III/2026, Kim khí TP.HCM có vay và nợ thuê tài chính 1.127,7 tỷ đồng, toàn bộ là vay ngắn hạn, tăng 273,3 tỷ so với 854,4 tỷ cuối 2025 và tăng 68,4% so với cùng kỳ. Vay bằng 2,64 lần vốn chủ sở hữu 426,8 tỷ, so với 2,06 lần cuối 2025 và 1,66 lần cuối quý III/2025.

Nợ phải trả 1.401,4 tỷ đồng bằng 76,7% tổng tài sản. Tiền 106,3 tỷ và đầu tư ngắn hạn 273,8 tỷ giúp vay ròng còn 747,6 tỷ, bằng 1,75 lần vốn chủ.

Vốn vay nuôi phần tài sản lưu động:

• Phải thu ngắn hạn 636,1 tỷ đồng và hàng tồn kho 695,7 tỷ, cộng lại 1.331,8 tỷ, bằng 72,8% tổng tài sản.
• Phải trả người bán 136,5 tỷ và người mua trả tiền trước 39,1 tỷ.
• Lãi vay quý III là 18,6 tỷ, tương đương 7,2% một năm trên vay bình quân hai đầu quý 1.034,5 tỷ.
• Dòng tiền kinh doanh nửa đầu 2026 âm 46,2 tỷ, trong khi lợi nhuận trước thuế cùng kỳ 36,6 tỷ.

Cổ đông và thanh khoản

Danh sách cổ đông HOSE của Kim khí TP.HCM, hai cổ đông lớn nhất nắm 69,1% vốn:

• Tổng Công ty Thép Việt Nam - CTCP (VNSTEEL): 15.197.741 cổ phiếu, 55,67%, cập nhật 06/11/2026.
• Nguyễn Thúy Ly, thành viên Hội đồng quản trị: 3.666.400 cổ phiếu, 13,43%, cập nhật 06/11/2026.

Cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 30,0%; nhà đầu tư nước ngoài nắm 0,36% vốn, tương đương 99.287 cổ phiếu, giới hạn sở hữu nước ngoài 49%. Công ty chi cổ tức 21,8 tỷ đồng trong quý II/2026, tương ứng 800 đồng mỗi cổ phiếu và 70% lợi nhuận sau thuế 2025, bằng 7,5% giá hiện tại.

Giá trị khớp trung bình 0,14 tỷ đồng mỗi phiên trong 239 phiên từ 10/11/2025, trung vị 0,05 tỷ; 70% số phiên khớp dưới 10.000 cổ phiếu. Phiên 08/10/2026 khớp 1.300.000 cổ phiếu, tương đương 13,9 tỷ đồng và 4,8% vốn, gấp hơn 30 lần phiên lớn thứ hai trong giai đoạn (43.201 cổ phiếu).

Giá tăng 0,5% trong 60 phiên trong khi VN-Index giảm 4,4%, và giảm 2,5% trong 250 phiên so với VN-Index tăng 3,6%. Khối lượng trung bình 20 phiên gần nhất là 7.530 cổ phiếu.